来源 :证券之星2021-08-25
2021-08-25德邦证券股份有限公司李骥,任杰对扬农化工进行研究并发布了研究报告《2021中报点评：营收稳步增长，长期成长性延续》，本报告对扬农化工给出买入评级，其2021-08-25收盘价为123.64元。
扬农化工(600486)
事件：8月23日，公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营业收入66.82亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润7.91亿元，同比减少4.28%。其中2021Q2实现归母净利润3.47亿元，同比减少8.81%，环比减少21.90%。
以量补价营收同比增长，归母净利润同比略降。2021H1公司实现营业收入66.82亿元，同比增长12.94%，主要得益于优嘉三期项目产能逐步释放，公司主要产品多产快销，以量补价，2021H1公司杀虫剂、除草剂销量分别为1.14万吨、3.02万吨，分别同比增长17.35%、7.59%。2021H1公司实现归母净利润7.91亿元，同比减少4.28%，主要原因是原材料采购价格大幅上涨，同时公司除草甘膦以外的主要产品价格持续低位，2021H1公司杀虫剂、除草剂均价分别为17.63万元/吨、4.49万元/吨，分别同比下跌2.47%、3.66%。公司利润率有所下滑，2021H1公司毛利率和净利率分别为23.97%、11.86%，分别同比下滑2.87pct、2.13pct。
优嘉三期产能逐步释放贡献业绩增量，优嘉四期预计2021年底投产。优嘉三期项目于2020Q3开始试生产，承接优士大连路厂区部分农药项目的转型升级，2021上半年产能逐步释放贡献业绩增量，优嘉公司实现营业收入21.79亿元，同比增长73.47%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长25.07%。优嘉四期已经完成备案、安评、环评等行政报批，目前正处于建设阶段，截至2021年6月30日，工程进度达10%，预计2021年底投产。优嘉项目的稳步推进，将打开公司未来成长空间。
先正达拟科创板上市，内部协同助力公司迈向新征程。7月2日，先正达集团披露招股书，拟申请公开发行不超过27.86亿股，并在科创板上市。先正达集团是全球植保行业龙头，市占率达24%；是中国中化重要的优势业务之一，主要承接其生命科学板块下的农化业务，而扬农化工是先正达集团的重要组成部分，将依托于全球最大的植保平台，与先正达、安道麦等国际农化巨头协同发展，优势互补，有望打造高效的全球化产业链，充分受益于两化重组，迈向新的发展阶段。
投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为4.85、5.90和7.08元，对应PE分别为26、22和18倍。参考SW农药板块当前平均26倍PE水平，考虑到优嘉三期项目新增产能持续释放，优嘉四期项目正稳步推进，都将为公司提供更多的成长机会，为公司发展注入强劲动力，维持“买入”评级。
风险提示：新建项目审批及建设不及预期；产品价格波动风险；汇率波动风险。