1.深耕低碳节能设备，光伏制造齐头并进
1.1.深耕节能设备近四十载，大举进军光伏制造
双良节能成立于1995年，长期耕耘溴冷机，曾被评为国家高新技术企业，引领行业及国家标准制定。2003年4月22日，公司凭借行业领先的溴冷机技术于上海证券交易所上市。
当前公司低碳节能设备产品覆盖溴冷机、空冷器、换热器，光伏制造领域产品覆盖多晶硅还原炉及其配件和硅片，后续将进一步布局组件制造。
1.2.高管持股信心坚定，致力于长期经营
公司股权相对集中，大股东均为“双良系”，其中实际控制人缪双大共持有公司11.78%的股权。其中缪双大直接持有公司0.90%的股权，通过双良集团有限公司等多家双良系公司间接持有10.88%。
双良节能上市至今，大股东和实控人从未做过任何减持和质押，公司管理层以实现企业长期健康经营为己任，而且控股股东双良集团和实控人看好公司未来的发展前景，曾分别于2015、2018年增持0.31%和0.9%。
1.3.中国工业先驱，投身双碳历史大进程
2021年公司第一大业务为溴冷机，收入占比达31.19%，同为低碳节能设备的空冷器、换热器收入占比分别为24.90%和10.71%。
光伏制造领域，公司多晶硅还原炉收入占比达到25.55%。由于2021年公司包头硅片一期20GW项目大部分时间处于建设阶段，在第四季度初步建成，因此21年单晶硅收入占比仅为6.14%，我们预计后续公司硅片产线逐步达产，单晶硅业务将成为其第一大业务。
溴化锂制冷系统：双良节能承担过青岛胶东国际机场、天津滨海国际机场、北京南站、南京站、北京奥体中心等多个大规模中央制冷系统建设工程，系统可提供制冷功率高达46.4MW。
多能互补供热系统：双良节能为石家庄环网供热、国阳新能源第三热电、大唐兰州西固热电、沈煤红阳热电、齐齐哈尔热电等多地重要供热设施提供换热、供热、多能互补系统可提供供热功率高达432.4MW。
余热利用系统：公司为焦化、氮肥、甲醇、酿酒、钢铁、采油等多个化工、金属、能源行业提供余热利用解决方案，服务涵盖中石化、中石油、斯尔邦、茅台、中粮、山钢集团、通威集团、中国铝业等国内多个著名工业企业，切实降低了工业企业生产过程中的能耗，为实现双碳贡献力量。
空冷节水系统：公司在直接空冷和间接空冷系统方面同样有深厚的技术储备，为多个660MW、1000MW超超临界火电机组提供空冷系统，并在近期中标多个华能集团、国家能源集团、江苏能源等多个火电机组空冷系统，彰显公司空冷系统解决方案的可靠性、先进性。
高效换热器：公司先后为韩国现代、美国空气化工、壳牌、意大利Exergy等多家外国企业提供聚丙烯、制氢、压缩机、地热项目换热器。
双良节能从“辅助位”转向“C位”，投身双碳历史大进程：
多晶硅还原炉：以双良新能源装备为载体，先后为20余家多晶硅企业累计提供超过1000台还原炉/模块，炉型涵盖12、24、36、40、48、56、60、72对棒，21年双良节能还原炉行业市占率超65%，2021年还原炉相关收入达9.79亿元。
单晶硅片：2021年2月22日成立双良硅材料（包头）有限公司，同年6月29日首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，2022年二季度实现一期20GW项目投产，当前共计约1400余台1600炉型的单晶炉投产运行，实际产能预估为24GW。
光伏组件：2022年4月7日公司公告将以双良新能科技（包头）为载体，项目总规模预计达20GW，一期5GW项目已经开展厂房建设工作，预计年内具备量产条件。
1.4.一季度业绩同比大增，硅片业务崭露头角
硅片产能持续释放：虽然2021年公司披露单晶硅业务收入仅为2.35亿元，但从2022年一季度公司毛利率可以看出公司硅片业务收入占比逐渐增大，Q1毛利率下降至18.55%并非公司节能设备业务遭受瓶颈，而是硅片业务扩产之后，整体毛利率的正常回归，也可以从侧面反映公司硅片产线逐步投产，放量成功。
硅片毛利率预计逐季度上升：
扩产初期公司硅片业务承受较大的折旧，而在产能逐步释放后，我们预计公司硅片业务毛利率将逐季度上升至行业20-25%的正常水平，同时今年一季度硅片扩产推动了公司2022年Q1归母净利润达1.21亿元，同比增幅达340.81%。（报告来源：远瞻智库）
2.组件需求海内外双旺，产业链利润再分配
2.1.组件需求淡季不淡，出口内需两旺
以欧洲为代表的高PPA电价地区光伏组件需求旺盛。今年5月，欧盟发布“REPowerEU”计划寻求能源独立，计划在2027年前共投资2100亿欧元，采取多项措施，于2030年将新能源占比从40%提高至45%。同时，计划在2025、2030年光伏装机达到320、600GW。而2021年底，欧盟累计装机仅为178.7GW，这意味着到2022-2030年欧盟光伏年均装机将超过46.8GW。此外，欧洲太阳能协会SPE已经上调欧洲2022-2025年光伏装机预测至39/59/83/112GW，相比原场景的分别上调30%/55%/84%/124%。
中国光伏产业助力全球碳中和。2021年我国组件出口量达98.5GW，海外市占率高达76.9%。根据PV InfoLink统计数据，2022年1-3月，中国分别出口了9.6、14.0、13.6GW共计37.2GW的光伏组件，同比增长112%，其中16.7GW的组件出口到欧洲，相比去年同期的6.8GW同比增长145%。
风光大基地持续推进，住建部新规将为组件需求提供超预期增量。《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于4月1日正式实施，根据上述规范要求，新增建筑必须同步配套设计建设太阳能系统，碳排放强度在2016年的标准上平均降低40%，国内分布式光伏继整县推进后有望迎来另一增长点。
2.2.硅片产能需求持续旺盛
电池片约占组件总成本的64%，是光伏组件成本构成中最重要的一环。在光伏电站实际项目中，组件成本达到了2元/W，约占总建设成本的46.5%。而同时在高价硅料的影响下，在电池片成本构成中，硅片成本占比接近80%。意味当前产业链大部分价值量流向硅片环节，硅片环节持续受益。
我们测算得2022年光伏全球装机规模将达254.5GW，按照组件价格2元/W进行测算，全球光伏组件市场规模将达5090亿元，硅片市场规模达2296亿元。
2.3 硅料产能逐季释放将为下游让利
组件需求旺盛，硅料价格维持高位。在2020年“双碳”政策出台后，各地建设光伏电站热情大增，组件需求持续旺盛，但受制于硅料产能瓶颈和扩产周期较长，叠加上游厂商开启周度溢价模式，硅料价格从2020年年中的59元/kg最高上涨至2021年底的269元/kg，最大涨幅高达356%，硅料环节毛利率达到了82%，占据产业链绝大部分盈利。虽然当前硅料产能在逐步释放，但仍处于供需偏紧的状态，截至2022年6月29日，硅料价格已上升至272元/kg，创历史新高。
2022年硅料产能逐季度释放，四季度价格有望下降。今年二季度多晶硅龙头通威股份包头二期5万吨产线投产，其投产爬坡时间相对较短。其他主流厂家产能扩张也较为迅速，根据硅料分会数据，国内硅料名义产能有望在2022年底达到117.7万吨，海外硅料产能因价格高企而重新开工，2022年底全球产能有望达到128.4万吨。
当前硅料企业开工率普遍高于100%，在105%左右。我们认为其现有产线开工率将维持高效运行，新建产能在一个季度内完成达产。经我们测算，2022年国内二、三季度硅料产量平稳上升，四季度硅料产量将达27.2万吨，环比增速18.3%。按照单瓦硅耗0.28g/W进行计算，全球全年约96万吨的硅料对应硅片产量约为343GW，能够满足组件正常生产的需求。
海运周期缩短将释放额外硅料库存。疫情后，受制于运力不足及物流封锁、光伏组件出口欧洲、北美、拉美等地的海运物流周期增加了1-3倍。下游厂商为应对陡增的物流时间，会相应增加硅料库存，而导致全产业链提前透支1-2个月的硅料产量，并为争夺生产权而争抢硅料。
我们认为随着当前全球处于疫情解封阶段，在物流周期下降的推动下，这部分受制于物流周期的额外硅料需求将会释放，从而实际需求得到满足，叠加三、四季度硅料产能环比增加，年底硅料价格有望下降至200元/kg。
硅成本下降推动产业链利润重新分配。当前硅料环节占据全行业的绝大部分盈利，以M10尺寸为例，当硅料价格处于250元/kg水平，环节毛利率高达80.5%，而下游硅片、电池片、组件毛利率仅分别为9.5%、4.1%、2.7%。
当硅料价格大幅下跌时，产业链利润将重新分配，若硅料价格为180元/kg，下游产业链压力相对缓解，若处于90元/kg水平，下游环节毛利率将回归16.7%、10.9%、12.7%的正常水平。在远期目标下，下游毛利率将会更高，产业链利润回归传统制造业“凹形”分配。
2.4 N型电池降本增效为产业链增利
N型电池投产元年，推动N型硅片占比提升。N型电池已跨越性价比门槛，其中以爱康、华晟为代表的HJT阵营和以晶科为代表的TOPCon阵营正向着PERC发起冲锋。根据PV infolink统计，到2022年底TOPCon、HJT产能分别有望突破53、16GW。
N型硅片和电池环节共享高效电池降本提效带来的额外利润。根据TCL中环6月份硅片最新报价，210mm尺寸150μm、130μm的N型硅片报价分别为10.02、9.59元/片，而同样尺寸155μm厚度的P型片报价为9.55元/片，考虑到N型电池较P型硅片要薄，即单吨硅料出片量要高于P型电池，而N型硅片的溢价将为硅片厂商提供额外利润空间。
对下游电池片厂商而言，由于N型电池的高效特性，使得N型硅片的单W价格相对P型硅片存在3.47%和7.61%的降幅，意味着N型电池提效降本所创造出的利润空间将由上下游共同分享。
P型电池薄片化遭遇瓶颈，N型电池薄片化持续推进。P型电池薄片化经历了250μm、220μm、200μm、180μm、175μm、170μm等多个节点，薄片化能够增加出片率以及减少硅料用量，对于降低硅片成本拥有重要作用。
但过度降低硅片厚度会对电池片的自动化、良率、转换效率产生影响。而目前PERC电池已明显触及到减薄瓶颈，后续减薄空间不大。而N型电池，尤其是HJT电池潜在减薄空间巨大，由于其工序短、结构对称，远期厚度能够达到100μm。
2022年小尺寸硅片加速出清，大尺寸时代已然来临。2022年大尺寸的182、210mm硅片占比有望提升至75%。大尺寸硅片单片面积高，分母的提高能够分摊降低硅片到组件环节的人工、折旧、水、电、维修等单瓦非硅成本。（报告来源：远瞻智库）
3.完美嵌入光伏产业链，上下游多点开花
3.1.改良西门子法仍将为行业主流
氯氢硅法（改良西门子法）将在未来非常长一段时间仍为我国主流的多晶硅生产方法。根据CPIA统计，2021年棒状硅市占率为95.9%，该生产技术已经比较成熟，大规模应用于我国高纯度多晶硅制造。
颗粒硅同样发展迅速。颗粒硅最大的优势在于其低电耗，目前棒状硅还原电耗约为63kWh/kg-Si，而颗粒硅使用硅烷流化床法的综合电耗约为三氯氢硅法的40%-50%，使硅料生产成本大大降低。但生产过程中，硅颗粒硅会长时间冲击反应器内壁，导致成品颗粒硅存在大量金属污染。目前颗粒硅主要作为拉棒过程中的复投料，并已逐渐开始在下游小批量验证。
N型电池对于硅片拥有更高要求标准。对N型硅片的要求集中体现在低含氧量、更高的少数载流子寿命和更加集中的电阻率分布。如典型的P型单晶少数载流子平均寿命约为200μs，而N型单晶为6000μs。在电阻率分布上，典型的P型单晶电阻率分布在0.4-1.1Ω·cm之间，而N型单晶为0.3-2.1Ω·cm。同时N型电池对金属杂质含量较为敏感，我们预计未来颗粒硅作为N型硅片复投料比例会受到限制，约在15-30%之间。
3.2.节能+还原，造就还原炉绝对龙头
钟罩式还原炉是采用改良西门子法制备晶体硅的核心设备，一般由双层壁体、硅芯、反应器底盘和视孔等组成。其工作原理是高纯SiHCl3被送至汽化装置进行汽化，形成饱和蒸汽，并与高纯H2按照比例进行混合，在规定温度和流量下送入还原炉，在炉内通电的高温硅芯表面，发生化学气相沉积反应，多晶硅沉积于硅芯（硅棒）表面，使硅棒直径不断长大，直至达到规定的直径从还原炉采出。
双良节能引领还原炉能耗降低。2008年之前，多晶硅还原炉基本上依赖国外进口，经过双良节能努力研发，逐步取代了国外进口还原炉。炉型也从2007年主流的12对棒，改进至24对棒、36对棒、40对棒、48对棒等，大幅降低了电耗、能耗等各项指标。
然而随着硅棒对数增多，电耗降幅曲线趋于平缓。还原炉随着棒数增加，温场气场越发不易控制，引起气相硅粉、局部温度异常，严重影响正常生产。目前56对棒、60对棒、72对棒等大型炉虽已投用，但综合各炉型稳定性、电耗、致密料占比、投资等，40对棒还原炉性价比仍为最高。后续还原炉将围绕超大炉型、DCS（二氯二氢硅）调节、智能控制等主要议题继续降低还原电耗。
还原炉客户粘性极强，市场占有率持续提升。公司深耕还原炉数十年与通威股份、大全能源、新特能源、东方希望等主流多晶硅生产厂家建立了密切的联系，还原炉产品相对竞争对手东方电热、森松国际具备优势，客户反馈较好。
我们认为还原炉作为多晶硅生产中的核心设备，多晶硅厂家在选择产品时会将技术指标、性能放在第一位进行考虑，而对将价格相对不敏感，更容易形成路径、品牌依赖，这也是双良节能能够在还原炉行业成为龙头，不断提升市场占有率的原因，我们预计还原炉产品毛利率将率维持在较高水平。
还原炉订单丰满，将持续受益于硅料环节扩产。以42对棒还原炉为例，每万吨所需的多晶硅还原炉约为15-17台套，对应价值量约为5000万元，若再配套撬块，对应价值量约在8000万元。2021年公司还原炉市场占有率超65%，截至2022年6月底，公司今年签订还原炉相关订单达30.49亿元，而21年公司还原炉相关收入为9.79亿元，增长幅度高达211.44%，远高于硅料行业扩产速度。我们认为双良节能还原炉业务龙头地位稳固，2022年市场占有率将进一步提升至70-75%，将持续受益于硅料环节扩产。
3.3.双良节能全方位精准布局硅片环节
最佳环节选择：公司长期助力还原炉国产化，通过共享降本成果与硅料厂商形成密切合作，21年还原炉市占率超65%，22年有望上升至70-75%。选择硅片环节而非硅料环节，将延续还原炉领先优势，不与客户直接竞争，而是以设备供应商、客户双重身份加深产业链合作，保证硅料供应和还原炉设备持续输出。
硅片环节维持高毛利率：硅料价格当前维持高位，虽然硅片环节毛利率较之前存在下降，但硅片是平均毛利率仅次于硅料的环节，2021年行业主流硅片厂商平均毛利率为23.53%。考虑到双良节能产能先进，我们预计双良节能硅片产能逐步释放后，毛利率将达到行业平均水平以上。
公司硅片产能逐步释放：双良节能目前包头一期20GW项目基本达产，二期项目也于2022年4月6日开工建设，与一期项目开工时间相差约一年，考虑到公司在一期项目建设、产能爬坡过程中积累相应的经验，预计二期项目投产间隔应小于一年。二期项目释放速度更快，我们预计到年底双良节能将拥有50GW的硅片产能。
行业硅片产能结构性紧缺：硅片环节名义产能看似较大，但呈现结构性紧缺。
1）公告产能和实际投资产能的释放速度并不匹配；
2）老旧产能淘汰未考虑在内；
3）新进小硅片产能投产遭遇瓶颈。
而目前生产166、182尺寸硅片，只要对原有单晶炉和产线进行升级、改造。但210尺寸硅片对应的硅棒直径为295mm，属于12英寸产品，要生产210尺寸以上的硅片，均需投产使用新的12英寸单晶炉产线。而12寸单晶炉产线直到2021年下半年才开始集中投产，目前在全硅片产能中的占比仍然较小，因此硅片环节，新产能、大尺寸产能呈现结构性紧缺状态。
内层高纯石英砂短缺压制硅片名义产能释放：坩埚内层直接与融化后的高温硅液接触，对石英砂纯度、铝、纯碱、晶体结构有着较高的要求，是单晶炉拉出高质量硅棒的关键消耗器材，其寿命和纯度很大程度影响了拉棒环节的效率和成本。
而由于今年硅片产能同比有较大增幅，而全球仅有尤尼明、TCQ、石英股份三家企业具备生产高纯石英的能力，而符合要求的石英矿在全球范围内更是稀缺。目前高纯石英砂处于供需紧平衡状态，价格相比年初有较大增幅，压制了新进产能释放的进度。
投产全流程体现双良速度和质量。双良单晶一厂21年5月开工，6月开始吊装钢架结构、9月开始安装单晶炉，10月5日实现批量生产，22年3月基本实现20GW单晶炉投产。双良包头硅材料项目整体实现高起点规划、高标准要求、高质量落实、高效率推进、高水平创新、高质量产出。其中闭式干湿联合节水消雾塔、水源热泵、微油螺杆式空气压缩机等辅助设备均采用自主研发设计，将节能节水理念渗透至制造的每一个环节，切实降低硅片生产成本。
全新产能，1600炉型一步到位：对于光伏产业而言，新产能永远不会是过剩产能，因为新产能意味着高效率、低成本的先进产能，1600炉型相较于此前的老炉型，产能约有25%的提升空间。可满足36、40寸热场安装，批量生产182、210mm大尺寸硅片。双良节能使用1600炉型生产出的硅片具有电阻率、少子寿命、氧含量等技术指标优异。双良节能此次进军硅片环节，包头一期项目预计采购晶盛机电及连城数控先进单晶炉约1650台，目前单晶一厂560台和二厂800余台共计约1400台单晶炉，对应实际产能约为24GW。
氩气回收体现节能降本优势。单晶炉生产过程中，需要用石墨加热器将多晶硅料熔化，而氩气是一种惰性气体，可以在高温环境下很好地保护拉晶过程。2022年4月25日，双良硅材料10500Nm3/h的氩气回收装置成功试运行，主要包括氩气回收车间、氢气车间、气柜装置、循环水装置、冷箱分馏及后备装置等，目前回收效率、气体纯度均优于设计标准。预计满负荷运转后，可为公司每年节约氩气费用约2亿元，同时高纯度的氩气也提升了单晶产品质量。
长单保证出货：从去年10月份至今，双良节能已与通威股份、天合光能、爱旭股份、阿特斯、东方日升等多家主流电池厂商签订硅片供应长单。合同预计总额达779.1亿元（含税）。
硅料供应充足：在此前硅料供应相对紧缺的情况下，公司积极与硅料企业签订长单保证硅料供应，去年公司所签订长单中多晶硅料共计16.016万吨，根据CPIA行业平均拉棒硅耗1.066kg/kg、182mm、210mm尺寸每公斤硅棒出片53、40片且182和210比例各占一半进行计算，16.016万吨多晶硅对应硅片产量约为70亿片，能够满足公司长期生产的需求。
3.4.组件新秀，助力风光大基地
此次组件投产的包头位于黄河几字湾清洁能源基地中心，同时距离河西走廊、冀北、松江等大型清洁能源基地距离较近。其中内蒙古十四五将建设多个风光火储大基地，预计到2025年新增光伏装机将超过32.62GW。
公司长期为“五大四小”发电企业提供间接空冷系统、多能互补系统辅助其完成节能节水改造以及灵活性改造，与各大发电公司保持密切合作关系。而大型电力央国企承担着各省新能源建设任务和自身能源结构转型的使命，对于光伏组件需求较大且具有持续性。我们认为双良节能组件厂具备地理优势，能够便捷地将产品运往黄河几字弯、河西走廊、冀北、松江等大型清洁能源基地，同时和各大转型新能源的央企密切合作，光伏组件产品有望加速建设品牌效应。
公司在包头共布局20GW组件产能，我们预计一期5GW项目将于2023年一季度顺利投产，为公司向新能源规模化制造转型添加新动能。
4.5.定增助力，扩产水到渠成
硅片产能的逐步落地和投入生产需要较大规模的资本开支和新增运营资金，公司资产负债率从2020年底的46.16%上升至2022年一季度的74.86%，处于相对较高的水平。2022年1月21日，公司定向增发获得证监会通过，公司将在一年内发行不超过4.88亿股新股，有望让公司资产负债率重回正常水平，助力包头二期项目产能顺利释放。
3.6.转型规模化生产，费用率有望大幅下降
研发费用率逐年提升，聚焦光伏制造。自2018年公司首次披露研发费用以来，公司研发费用率逐年提升至4.34%，达到较高水平。公司致力于节能减碳设备迭代升级，为双碳事业贡献力量。
硅片环节相比于其他环节，更注重技术经验积累，不断地打磨工艺才能切实降低制造成本，公司自2021年进军硅片制造以来，员工结构发生较大变化，2021年技术、生产人员达2140人，同比增加1236人，是员工总数的主要增量，是后续公司产能持续释放的坚实基础。我们预计公司研发费用将维持稳定，员工人数将跟随扩产步伐，进一步上升。
硅料业务占比提升将推动销售、管理费用率下降。公司设备收入确定模式往往是“预付款-材料款-发货款-质保金”分阶段、多次确定。而其中的调试、质量保证阶段时间花费较长，同时还需派出专员定期保证维护，这是设备公司销售费用率较高的原因。
而双良节能此次大举进军硅片制造，并且在达产前就与多家主流电池企业签订长单，从“非标设备”转向“标准化产品”，销售模式从“to 小B”转向“to 大B”，硅片、组件业务销售费用率远小于设备业务，在营收基数增大的前提下，我们预计公司未来整体销售、管理费用率将进一步下降。
4.盈利预测、估值
4.1.盈利预测
公司目前包头一期20GW硅片项目基本投产，二期项目由于与一期项目同步建设，我们预计二期项目将比一期项目投产实现时间更短，我们预计公司将在年底具备50GW的硅片产能。
同时公司5GW组件项目预计于明年正式投产，公司通过跨越式布局硅料设备、硅片、组件，实现和上下游客户、供应商共同发展、良好协作，实现光伏产业链的完美嵌入，硅片和组件业务将成为未来公司当下的主要增长点。
我们预计2022-2024年营业收入分别为187.75/336.52/387.53亿元，整体毛利率有望分别达到19.1%/17.5%/18.5%。
4.2.估值
过去公司主营业务偏向于节能设备，属于标准化设备中的专用设备，需要根据具体工艺流程去实现客户生产过程中的节能改造，因此业务的销售费用、管理费用率相对较高。但随着公司业务逐渐转向硅片业务，收入将大幅度提升，同时硅片生产将以长单的形式和大客户签订实现集中供货，客户范围大幅缩减，我们预计公司未来三年销售、管理费用率有较大的降低空间，而研发费用率将维持相对平稳的水平。
选取同为TCL中环、上机数控、京运通作为公司的比对标的，2022年可比公司平均PE为26.2倍。考虑到公司目前硅片产能正处于爬坡期，未来收入、净利润成长性较高。
我们测算得公司2022-2024年营业收入分别为187.75/336.52/387.53亿元，归母净利润分别为15.19/22.72/30.88亿元，对应EPS分别为0.93/1.40/1.90元/股，对应PE为19.38/12.96/9.53倍。
我们给予其2022年PE为28倍，对应目标股价26.04元。
采用PEG估值法，双良节能跨越式强势布局硅片环节，未来硅片将成为公司主要业务，采购全新1600炉型拥有先进产能，将受益于下游组件需求旺盛，归母净利润CAGR-3达115.14%。我们给予2022年PEG目标0.08，即目标PE为31.19倍，对应目标价格为29.01元。
根据以上两种估值方法，我们综合给出目标价27.53元。
5.风险提示
硅片产能爬坡不及预期：当前公司包头一期硅片项目产能正处于逐步释放的过程中，存在产能利用率可能不达标准水平，可能会承受较高折旧而影响毛利率的风险。
硅料价格维持高位：组件价格高企直接影响运营商的光伏电站项目收益率，减缓电力运营商的转型进度和装机节奏，公司硅片利润受到压制。
节能设备订单不可持续：当前我国城市化、工业化速度放缓，产业正在向高端化、智能化发展，高耗能行业、建筑用大型制冷系统需求或下降。
原材料价格波动：公司产品需要使用铜、钢材、铝材、溴化锂溶液等原材料，存在原材料价格波动影响公司毛利率的风险。
行业竞争加剧导致的风险：硅片企业宣布大规模扩产计划，存在因行业竞争加剧而公司收益率下降的风险。