4月29日晚间，曾经被市场奉为“药中茅台”的白马股片仔癀（[600436.SH](600436.SH)），正式披露了2025年年报，这份财报，彻底打破了市场对这家千亿白马股的固有认知。
一边是曾经稳健增长的营收、利润，一边是2025年的全面大滑坡：营收同比大降16.56%，归母净利润暴跌27.49%，扣非净利润更是砍了34.25%，而最让市场震惊的是，公司的经营活动现金流，居然同比暴跌了94.14%，全年的经营现金流，只剩下了7702.66万元，几乎归零。
曾经的机构重仓核心资产，靠着独家品种的提价权，稳坐消费白马的头把交椅，如今却交出了一份如此惨淡的业绩，这到底是怎么了？
白马股业绩变脸！片仔癀净利砍27%现金流暴跌94%，曾经的药茅怎么了？
Q4单季扣非净利仅千万
投资参考网记者注意到，根据公司披露的年报数据，2025年，片仔癀实现营业收入90.01亿元，同比下滑16.56%；归属于上市公司股东的净利润21.59亿元，同比下滑27.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.99亿元，同比下滑34.25%。
这是公司自2003年上市以来，首次出现如此大规模的业绩下滑。在此前的20多年里，片仔癀的营收和利润，一直保持着稳健的增长，即便是在疫情最严重的2022年，公司的净利润增速也依然保持在正区间，从未出现过超过10%的利润下滑，而2025年，直接出现了27%的净利暴跌，扣非更是砍了超过三成。
分季度来看，公司的业绩下滑，在四季度更是加速恶化。2025年四个季度，公司的业绩呈现出逐季下滑的态势：一季度，公司还能实现营收31.42亿元，净利润9.99亿元，保持着相对稳健的表现；到了二季度，营收就下滑到了22.37亿元，净利润降到了4.43亿元；三季度，营收进一步降到20.64亿元，净利润6.87亿元；到了四季度，营收直接跌到了15.59亿元，而归母净利润，更是只有2928.54万元，扣非净利润更是只有1089.72万元。
白马股业绩变脸！片仔癀净利砍27%现金流暴跌94%，曾经的药茅怎么了？
也就是说，曾经的千亿白马股，单季的扣非净利润，居然只有1000万出头，这是公司上市以来，最差的单季度业绩之一，甚至不如很多中小市值的医药公司的单季盈利。
对此，有行业分析师向投资参考网记者表示，片仔癀的业绩下滑，主要是因为终端需求的疲软。此前，片仔癀的锭剂产品，一直被作为高端礼品，在消费升级的周期里，高端礼品的需求旺盛，公司的产品动销顺畅，还能通过不断提价来维持利润增长。但在消费降级的背景下，高端礼品的需求，出现了大幅的下滑，导致公司的产品动销不畅，营收和利润同步下滑。
全年经营现金流仅7700万
不过，比利润下滑更让市场震惊的，是公司的现金流。
投资参考网记者注意到，2025年，公司的经营活动产生的现金流量净额，只有7702.66万元，同比暴跌了94.14%。
要知道，2024年，公司的经营现金流还有13.14亿元，2023年更是高达22.07亿元，而2025年，直接砍到了不到8000万，几乎归零。分季度来看，四季度的经营现金流，更是净流出了4.09亿元，这意味着，公司的销售回款，已经出现了严重的问题。
这一数据，也引发了市场的广泛质疑：此前，片仔癀一直被市场认为是现金流非常好的公司，靠着独家品种，回款能力极强，为什么会突然出现如此大规模的现金流下滑？
有投资者向投资参考网记者表示，片仔癀的现金流暴跌，是不是意味着，公司的渠道库存，已经出现了严重的积压？此前，公司一直通过压货给经销商来维持营收增长，也就是所谓的“渠道压货”，把产品卖给经销商，就算做了营收，但是经销商卖不出去，库存积压，到了2025年，经销商的库存已经满了，不再愿意进货，公司的营收就直接崩了，销售回款也跟着没了，现金流也就暴跌了。
值得一提的是，公司的各项费用，也出现了反常的收缩：2025年，公司的销售费用同比降了22.52%，研发费用同比降了6.44%，这意味着，公司不仅营收利润降了，连市场推广和研发投入，都在同步收缩。
要知道，此前，片仔癀一直强调研发投入，要拓展新的产品，但是在主业业绩下滑的背景下，公司的研发投入反而降了，这也让市场质疑，公司是不是已经放弃了新业务的拓展，只想靠着存量的片仔癀产品躺平？
主业下滑靠投资撑业绩
不过，让市场意外的是，在主业利润暴跌的背景下，公司的投资收益，却出现了大幅的增长，成为了公司净利润的重要补充。
投资参考网记者注意到，2025年，公司的投资收益达到了3.54亿元，同比大增了142.58%。也就是说，公司的主业利润暴跌，但是靠着投资收益，才勉强稳住了部分的净利润，否则，公司的净利润下滑幅度，会更大。
根据年报数据，公司的投资收益，主要来自于债权投资的利息收入，以及对联营企业的投资收益，这意味着，公司在主业增长乏力的背景下，开始把更多的钱拿去做投资，来弥补主业的利润缺口。
不过，这也引发了市场的疑问：曾经的医药龙头，现在居然要靠投资收益来撑业绩，这是不是意味着，公司的主业，已经彻底失去了增长的动力？
此外，公司的资产减值损失，也出现了一定的增长，信用减值损失同比大增了626%，这意味着，公司的应收账款，已经出现了一定的坏账风险，进一步印证了渠道压货、回款不畅的问题。
这一系列的问题，也让市场对片仔癀的未来，产生了巨大的疑问：曾经的药中茅台，靠着独家品种的提价权，享受了十几年的白马红利，但是在终端需求疲软、渠道库存积压的背景下，公司的增长神话，是不是已经走到了尽头？
当曾经的药中茅台，主业利润砍了三成、现金流几乎归零，这到底是消费降级下的短期阵痛，还是白马股的神话彻底破灭了？