2022年片仔癀半年报简析——印钞机产品继续保持稳健增长
价值投资者心中的“药茅”片仔癀在最近公布了2022年的半年报，总体而言，半年来片仔癀的发展保持了稳健发展的态势，核心产品治疗肝病的药物片仔癀仍然是一流的印钞机，在多次反复提价后，持续保持2位数的成长态势，证明了企业真正拥有行业强势定价权。
在整个大消费板块中，笔者认为只有两家企业是具有真正意义上的超级定价能力的，分别是贵州茅台和片仔癀。贵州茅台可以定义为酒类奢侈品，具有独特的金融属性和炫耀性消费的特点，而片仔癀可以定义为传统中药品牌的王者，极具稀缺性和一流的中医药文化品牌价值。
如果从确定性的角度来讲，片仔癀还要略胜一筹，因为酒可以不喝，但在生病的情况下，药是必须要吃的。正因为如此，片仔癀在二级市场的整体估值水平是超过茅台的。
下面简单从三大会计报表的角度对片仔癀的半年报进行简单分析，供各位读者参考。
（1）现金流量表
半年来，公司的经营活动产生的现金流为85.2亿元，经营活动产生的现金流量净额为53.65亿元；投资活动产生的现金流量净额为-54.97亿元；筹资活动产生的现金流净额为0.059亿元。
（2）资产负债表
货币资金27.3亿元，占总资产的比重为20.16%；应收账款7.33亿元，同比增长19.77%；其他应收款1.35亿元；预付账款2.01亿元；存货为23.12亿元；其他流动资产55.09亿元（主要为）；固定资产2.61亿元，占总资产的比重仅为1.93%。
短期借款7.94亿元，应付账款3.08亿元，应付票据0.56亿元，其他应付款10.89亿元，合同负债0.79亿元。
（3）利润表
半年来，公司的营业收入为44.23亿元，同比增长14.91%；营业成本为23.13亿元，同比增长19.74亿元；销售费用2.80亿元，同比下降19.01%，管理费用1.59亿元，同比下降14.16%，财务费用为-0.61亿元；研发费用1.1亿元，同比增长82.18%。
净利润为13.14亿元，同比增长17.85%，扣非净利润为13.16亿元，同比增长18.08%。
营业收入中的核心产品肝病用药（片仔癀）营业收入19.69亿元，同比增长15.32%，毛利率为80.49%，毛利率同比减少0.4%。
心脑血管药（安宫牛黄丸）的营业收入为1.23亿元，同比增长171%，毛利率为47.63%，毛利率同比下降3.33%。
医药流通行业的营业收入为18.73亿元，同比增长17.42%，毛利率为11.53%，毛利率同比下降0.26%。
化妆品、日化业的营业收入为3.5亿元，同比下降19.08%，毛利率为65.2%，毛利率同比下降4.34%。
食品业的营业收入为0.73亿元，同比增长311.02%，毛利率为11.51%，毛利率同比增长4.72%。
从以上关键数据中，投资者能够得出哪些信息呢？
（1）经营活动产生的现金流净额为53.65亿元，远远大于公司的净利润13.14亿元，说明企业经营利润的含金量高，质量高。营业收入的增长速度低于应收账款的增长速度，但是营业收入的增长绝对值高于应收账款的增长绝对值，说明营业收入的增长质量比较普通。
（2）投资活动产生的现金流量净额为-54.97亿元，主要是购买银行理财产品，主要是定期存款所致，这个数字与资产负债表中的其他流动资产55.09亿元基本保持一致。
（3）公司半年来的资产负债率为21.11%，同比略有上升，主要是增加了短期借款的原因所致，资产负债表继续保持安全稳健的态势。资产负债表中货币资金+银行存款的金额超过82亿元，占总资产的比重超过60%，现金充裕。
（4）应付账款、应付票据和其他应付账款的总额为14.53亿元，而应收账款、其他应收款、预付账款的总额为10.69亿元，前者明显高于后者，说明公司在整个产业链上是处于微弱强势地位的。理论上看，片仔癀应该在产业链上是处于明显强势地位的，但是由于公司的一部分业务是由医药流通业务构成的，医药流通业务的应收账款较多，财务数据并未能真实反映实际情况。
（5）营业收入的增长速度略小于营业成本的增长速度，说明产品的毛利率略有下滑，主要是核心产品毛利率下滑导致的。三项费用水平控制良好，继续保持较高的综合净利润率水平，净利润率超过30%。
（6）营业收入中高毛利产品肝病用药占总营业收入的比重为44.51%，但贡献了75%以上的净利润，说明了肝病用药才是公司真正的印钞机，肝病用药的净利润率水平应该远超综合净利润率30%，笔者预计肝病用药的净利润率水平至少在50%以上。公司板块的其他业务掩盖了核心产品的赚钱能力，这是名副其实的超级印钞机。
（7）心脑血管药的营业收入大幅度增长，主要是因为公司的经营推广重心所致，这一板块的营业收入基数较小，未来还会有较大的成长空间，也是企业未来的新的利润增长点。
（8）化妆品和日化用品板块目前的营收在下滑，说明整个宏观经济的消费疲软，短期内很难发生逆转。至于医药流通行业，基本上可以忽略不计对利润的影响。
综上分析，片仔癀是一家不错的企业，只是在二级市场定价比较贵，除了这一点外，几乎没有其他毛病。笔者认为，对于片仔癀而言，其核心的看点在于肝病用药是否持续保持较高的毛利率和两位数的成长，这是公司的基本盘所在。至于其他产品板块，公司能够做到稳健经营即可，不需要追求过高的成长性和净利润率水平。