来源 :苕国土鱼2021-09-24
我们今天来分析一下化肥的龙头企业山东华鲁恒升公司，这是一家位于山东德州的以生产有机胺、多元醇和其他肥料及化工产品的龙头化工企业。
华鲁恒升是国内重要的基础化工原料制造商和全球最大的DMF供应商，我们先来看一下其主要产品的销售情况。
2021年上半年，销售额排名前三的产品是有机胺、多元醇和肥料，而2020年却是肥料、多元醇和有机胺，也就是说第一位和第三位换了个位置，这应该和产品价格上涨以后，华鲁恒升有意向高毛利产品倾斜而导致的，但其半年报中没有公布细分产品的毛利率，我们就留在年报后再比较一下，来证实是不是这种情况。
确实是不用怀疑，华鲁恒升的毛利率上升了近20个百分点，达到了历史最高的41.4%的可怕水平，净资产收益率也是创下了22%的新高，这已经是多年没有见到过的“大繁荣”景象了。
从气泡图来看，在营收规模、净利润和营收增长率上，华鲁恒升都创下了历史新高，独占右上角的最佳位置。
华鲁恒升把杠杆效应发挥得相当不错了，主要还是暴增的毛利率，净利润同比增长了2.2倍，比营收增长率也高出两倍多。排除2020年同期疫情的影响，比疫情前的2019年同期也是增长了1.9倍。
当然是要看短期偿债能力，其实制造业疫情前就普遍比较困难了，别看是大型的化工企业，华鲁恒升这几年的日子也过得紧巴巴的，短期偿债压力仍然相当大，年初其流动比率为0.88，速动比率为0.75，虽然凭着行业龙头企业的光环，不至于发生资金链问题，但是如果投资较大（后面还要提到）再加上银行抽贷，照样是有不低的财务风险的。只是现在政策又在普遍鼓励制造业，所以华鲁恒升就算年初的资产结构持续运营，也是没有大问题的。
2021年上半年末，流动比率提升至1.48，速动比率提升至1.26，这已经是相当安全的区间了，特别是速动资产的配置，已经超出了传统制造业的默认边界1。这都要归功于上半年的突出的业绩——净利润38亿，经营活动的净现金流22.4亿。虽然涨价对其下游企业可能是比较痛苦的，但对于上半年以来涨价的这些化工产品的生产企业来说，这一轮的回血，确实解决了他们好长一段时间以来存在的资金链问题。
速动比率和流动比率比较接近的原因是存货和预付款控制得都不错，特别是存货控制得相当好，这当然也和产品普遍涨价而带来的“热销”相关。
华鲁恒升最大的流动资产是“应收款项融资”，接近26亿，而应收账款却很少，只有7500万，那么这个应收款项融资是什么东东？
说白了就是一些应收票据，华鲁恒升把其按“公允价值”来计量了，作为一家生产企业，我觉得这样做的必要性不是很大，考虑到现在的票据被拒绝兑付的风险增加，这样做确实还是可以更准确一些反映出其真实价值。
华鲁恒升的第一大流动负债为应付账款，金额为19亿，占流动负债比为46%，短期借款加一年内到期的非流动负债合计为10.7亿元，其他负债金额均相对较小。
我们可以看到华鲁恒升的主要负债就是应付账款和长期借款，一长一短两项负债就占到总负债的六成以上。一年来，其应付账款增长了10亿，长期借款也增长了5亿。
那些华鲁恒升的供应商们这一年来，可能是比较痛苦的，肯定没有被其少拖欠货款，特别是上半年，其大赚钱的情况下，可能不少供应商的欠款还是增加的，当然华鲁恒升在财表中的解释是“主要系项目应付款增加所致”。
从现金流量表来看，华鲁恒升确实是在大上各种项目，连续8个上半年，投资活动的净现金都是净流出，平均每个上半年净流出8.2亿，2021年上半年更是达到了18亿。连续四个上半年融资活动的净现金流也为净流出，在这种情况下还能还贷（或许是银行收贷），全靠经营活动有较高的净现金流入，部分是净利润，部分就是占用的供应商的款项。
以上就是对华鲁恒升上半年经营情况的分析，现在看来形势一片大好，不知道近些年大量投资形成的新产能，在随后的几年全部释放后，产品能否还维持在高位呢？化工行业的周期性虽然没有猪周期频繁，但也还是存在的，可能更多产品线确实能分散一部分行业风险吧！