来源 :证券之星2021-12-30
2021-12-30民生证券股份有限公司王言海对天润乳业进行研究并发布了研究报告《天润乳业非公开发行股票事件点评：定增落地，迈出重大跨越关键一步》，本报告对天润乳业给出买入评级，当前股价为13.42元。
天润乳业(600419)
一、事件概述
2021年12月28日公司发布非公开发行A股股票发行情况报告书，截至12月10日公司已向17名特定发行对象非公开发行股份5159.09万股，发行价格11.00元/股，募集资金总额5.67亿元，扣除发行费用后，募集资金净额5.56亿元。
二、分析与判断
定增募集资金持续发力建设上游牧场，不断提升原奶自给率
根据公司3月28日发布的非公开发行股票预案，拟将募集资金投向天润北亭1万头规模化奶牛示范牧场建设项目、补充流动资金，分别投入募集资金3.97/1.70亿元。截至2021年6月末，天润已拥有16个规模化牧场，存栏3.12万头，原奶自给率达69%，为上市乳企中最高奶源自控比例。短期看，原奶价格上涨，原奶自给率高，有效平滑成本端波动；长期看，原奶采购稳定性更高，品质更有保障，有利于生产经营稳步发展，产品矩阵高端化拓张。此次募投项目天润北亭牧场位于222团，毗邻乌鲁木齐，将有助于公司继续巩固乌昌核心优势，迈出快速发展的关键一步。此外巴楚县合作的5000头标准化牧场正在建设中，山东齐源牧场正在规划中，预计建成后将进一步提升原奶自给率，匹配生产经营规划，推动南疆及疆外市场布局拓张。
南疆及疆外产能持续建设，推动下游市场稳步扩张
下游渠道层面，天润在疆内已建立充分优势地位，目前正积极开拓南疆及疆外市场，2021年前三季度，天润在疆内/疆外分别实现9.81/5.88亿元营收，分别+17.14%/+22.94%，疆外市场重回快速增长通道验证疆外布局积极有效。南疆唐王城3万吨生产线已于今年上半年投产运营，近距离覆盖喀什、阿克苏等人口重镇，缓解产能瓶颈的同时也推动南疆市场布局，同时唐王城生产基地预留充足增量空间，奠定后期发展潜力。疆外市场集中力量拓展核心省份，聚焦费用支持。9月天润与山东齐源发展集团签订合作协议，将共建乳制品加工基地、奶牛养殖及牧草种植基地，12月已合资设立天润齐源乳品公司，规划一期项目投资4亿元，建设10万吨乳制品加工工厂，目前各项合作工作正稳步推进中。山东产能的建设标志着公司疆外扩张迈出关键一步，未来将基于此近距离覆盖山东及周边核心区域，缓解新疆企业出疆路程遥远的问题，提高疆外市场认知度。
三、投资建议
根据公司近期经营情况，我们调整此前盈利预期。预计2021-2023年公司实现营业收入21.30/23.98/27.89亿元，同比+20.5%/+12.6%/+16.3%；实现归母净利润1.49/1.66/1.89亿元，同比+1.4%/+11.0%/+13.9%，考虑定增后，摊薄EPS分别为0.47/0.52/0.59元，对应PE为29X/26X/23X，公司估值显着低于乳制品行业2021年/2022年预期平均40X/29X（Wind一致预期，算术平均法）。考虑到公司稳固的疆内市场地位以及产能加码、渠道拓张动作，维持“推荐”评级。
四、风险提示：新品推广不及预期，渠道拓张不及预期，原奶价格大幅上升。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；证券之星估值分析工具显示，天润乳业（600419）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)