依赖补贴不是长久之计，高负债背后的风险值得警惕。
车市进入“金九银十”，资本市场的“财报季”落下帷幕。《汽车K线》统计在册的70家中国汽车业上市公司当中，仅有7家在2023上半年实现扭亏为盈，聚焦到乘用车板块更是仅剩3家，值得肯定的是，江淮汽车位列其中。
这不仅延续了一季报中的扭亏走势，同时更让江淮汽车在资本市场上被重新审视。半年报发布后，东吴证券、光大证券、中金公司等机构表示关注。与此同时，有机构指出其实现扭亏的首要因素是政府补贴。实际上，对于江淮汽车来说，除了对政府补贴的依赖之外，还有其他值得警惕的问题。
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“大补”之下，营收、盈利创新高
财报显示，江淮汽车2023上半年实现营收233.69亿元，同比上涨25.87%，这样的增速在《汽车K线》统计在册的19家乘用车上市公司中位列第6位，而且从纵向来看，这也是江淮汽车近5年来的同期最高增速。
与此同时，江淮汽车2023上半年毛利率再创近五年同期新高，达11.69%，与上年同期的毛利率仅为7.07%、同比下跌23.01%的颓势相比上涨65.5%，超越疫情前同期水平。
归属于上市公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）实现扭亏为盈，由上年同期的亏损7.12元，扭亏后达到盈利1.55亿元。这样的表现虽然在近五年江淮汽车的表现中不算十分亮眼，但至少从目前阶段来看，这让江淮汽车正在摆脱笼罩去年整整一年的亏损困扰。
形成反差的是，2023上半年江淮汽车的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）却仍然出现亏损，为2.43亿元。
据半年报显示，在非经常性损益项目当中，计入当期损益的政府补助为4.85亿元，以略微的“优势”超越2021年同期水平，创下近五年同期新高，较上年同期大增54.42%。
这里对照近五年的同期盈利情况可以发现，上一次江淮汽车实现半年度扭亏的2021年同期，也正是政府补助创新高的时间节点。而回看过去五年同期，江淮汽车有三次的半年度政府补助超过了4.8亿元。
除了半年报，江淮汽车还经常发布公告显示公司及子公司陆续收到政府补助与补贴。
据统计，2023年初至9月1日，江淮汽车年内发布的6份相关公告显示，共收到相关补助与补贴6.75亿元，而回看2022年全年，江淮汽车共发布相关公告16份，合计收到相关补助与补贴10.25亿元。
对政府补助的依赖，也是光大证券在研报中明确指出的问题。
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流动负债回归高位，值得警惕
另一个值得警惕的，是江淮汽车的负债情况。
财报显示，江淮汽车2023上半年总资产490.94亿元，负债合计345.41亿元，资产负债率为70.36%，较2022全年的70.12%相比有微弱上升，在汽车行业当中相对偏高。
相比之下，更为值得关注的是江淮汽车的流动负债水平。透过半年报不难发现，江淮汽车2023上半年流动负债为294.68亿元，与2022年度期末相比有一定提升，导致其流动负债率由上年末的79.14%，突破80%，至85.31%，处于行业内较高水平。
较高的流动负债率本就会带来更多的风险和不确定性，但偏偏江淮汽车2023上半年的流动资产仅为270.61亿元，与流动负债相比存在超24亿元的差距，这种流动资产与流动负债倒挂的情况，对其带来的风险进一步叠加。
作为对比，在营收规模上与江淮汽车最为接近的蔚来汽车，其2023上半年流动负债率仅为69.7%，虽然也同样出现了流动资产与流动负债倒挂的情况，但蔚来的差距仅为161,733元，江淮汽车的倒挂水平，大约是蔚来汽车的1,484倍。
但实际上，这样的负债表现对于江淮汽车来说或许已经有些司空见惯、见怪不怪了。
翻看近10年的同期数据可以发现，2023上半年江淮汽车的资产负债率、流动负债率以及流动负债倒挂现象，只是在近三年范围内创下了新高。假设将时间轴拉长至最近10年，可以发现其中有6年同期资产负债率超过了70%、7年的同期流动负债率超80%（其中包括有两年同期超过90%），流动负债倒挂更是比比皆是，10年中有8年出现倒挂。
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Views of AutosKline
值得肯定的是，与过往相比，江淮汽车从销量结构到营收结构，都成功扭转了很多传统汽车大集团存在的“商乘失衡”问题。同时在进入到2023年之后，稳步保持同比扭亏的业绩表现，要知道，纵观2023上半年中国汽车业上市公司的财报，仍然有15家处于亏损，这其中更有多达8家来自乘用车板块，而在这当中，共有5家成功减亏。
实际上，假设抛去政府补贴带来的“大补”作用，江淮汽车2023上半年大概率也能同样实现减亏，只不过结合其频繁在公告中展现的政府补贴与补助，在很大程度上掩盖了江淮汽车背后更深层次的核心竞争力与价值。
同时，回看江淮汽车分别于7月14日和8月3日发布的2023年半年度业绩预告和业绩快报，虽然都在明确表达着归母净利润扭亏为盈的出色表现，但或因扣非净利润仍然亏损，哪怕是大幅减亏，对于投资者们来说也没能唤起足够的吸引力，最终，江淮汽车的股价表现也没能摆脱“随行就市”的状况，8月当中连续三周出现下降，股价月度下降13.25%。
对于任何一家上市公司来说，扭亏为盈当然是再好不过的成绩。对于江淮汽车来说，减轻对补贴、补助的依赖，对高流动负债率带来的风险保持高度警惕，是推动其成为“创想实干家”的两大关键前提。