来源 :中航证券研究2023-11-07
事件
公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入79.06亿元，同比+25.08%；归母净利润23.17亿元，同比+43.01%；扣非后归母净利润21.51亿元，同比+37.74%。毛利率27.10%，同比+2.22pct，净利率29.34%，同比+3.72pct。
单季度来看，23Q3，公司实现营收27.45亿元，同比+29.87%；归母净利润3.18亿元，同比-19.95%；毛利率20.55%，同比-4.29pct，环比-9.72pct；净利率11.63%，同比-7.14pct，环比-14.02pct。
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投资要点：
Q3业绩下滑主要系投资收益下滑所致，剔除后仍实现增长。22Q3投资收益贡献2.13亿元，今年仅0.51亿元，若剔除则归母净利润仍实现同比增长（+44.32%），归因于公司盘活存量市场并持续开辟增量市场，且CG平台开始盈利。
市场经营业务稳定增长，存量商位仍有提租空间。二区东市场是公司数字化市场的样板，融入了数字驾驶舱、护主程序、AI摄像头互动屏等一系列数字应用，一楼主要布局为家装五金行业，二楼主要布局为新能源系列产品经营区（自3月开业以来经营情况良好），目前市场各景气指标持续向好，公司计划年内启动二区东三层的招商投用，高景气度为公司提供了一定程度的定价权，“增量商位+提价空间”有望为公司贡献收入。
首个商贸领域大语言模型发布, AI赋能小商品产业应用。10月22日，义乌发布了全球首个商品贸易领域大语言模型以及全新升级的ChinagoodsAI智创服务平台，涵盖AI对话、AI生成商品详情、AI一键生成视频、AI数字人等应用。同时，公司与12家国内头部的AI应用服务商进行合作，与腾讯在智慧零售、AIGC、云与安全、IP营销等领域开展深度合作，与人民网合作打造新时代小商品义乌指数，聚焦于AI人工智能新技术在小商品产业供需两端的落地应用，基于“商品流+信息流+资金流+物流”释放更大的数字生态价值。
CG平台盈利能力稳增，Yiwu Pay业务发展步入“快车道”。Chinagoods平台前三季度GMV达524亿元，同比增长122%，已达成股权激励目标；测算Q3单季度GMV为204亿元，同比增长162%，上半年CG平台运营主体实现扭亏为盈，我们预计未来CG平台盈利能力将持续提升。公司自有支付品牌“义支付Yiwu Pay”自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23亿元，测算Q3单季度跨境清算资金约人民币约13亿元，9月份单月跨境人民币业务规模超9800万美金，Q3跨境清算业务增长进入加速期。
投资建议
义乌市场作为全球最大的小商品批发市场，处于全球小商品供应链的关键节点。现阶段公司市场经营主业维持高景气，叠加CG平台和Yiwu Pay业务运营良好，AI产品落地符合预期，后续多业务有望驱动业绩和估值实现共振。预计2023-2025年公司归母净利润分别为23.57/25.59/28.96亿元，EPS分别为0.43/0.47/0.53元，对应目前PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：chinagoods平台推进不足预期、项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、招商进度不及预期。
