任凭风浪起，稳坐钓鱼船。浙商研究认为，当前背景下，应坚定信心，积极关注红利资产+内需资产+自主资产三条主线，推出【稳舵三帆】系列推荐，彰显分析师最强信心，研究所最严把关，助力机构投资者不畏风浪，砥砺前行。
重点推荐
纺服——海澜之家（600398.SH）
推荐起始日期：2025年7月4日
推荐首席
18年消费品行业研究经验，13次新财富最佳分析师（3次第一名、10次前三名），福布斯中国最佳分析师50强。
2015-2019、2021-2024年新财富团队核心成员，8年消费品行业研究经验。
浙商证券纺服团队
团队特色：研究有深度，推票有把握
标签推荐：安踏体育，波司登，特步国际，晶苑国际
团队成员：马莉，詹陆雨，罗晓婷，邹国强，周敏
推荐理由
海澜之家是高股息的男装第一龙头，主品牌稳健表现领跑同业，京东奥莱有望加速开店。
超预期点
1、男装主业有望企稳回升。
市场担心：国内线下消费整体客流仍有波动，对品牌服饰企业销售形成一定挑战。
我们认为：主品牌单季度趋势已经触底企稳，有望同比回正。预测依据：
1）24Q4、25Q1主品牌收入同比降幅已收窄，25Q2、Q3随着基数降低有望回正；
2）苏超赛事热度发酵，海澜作为官方战略合作伙伴，有效的品牌曝光有望提振销售；
3）线下持续进驻购物中心，电商拓品类成效显著，海外市场不断加码。
2、京东奥莱开拓进度有望提速。
市场担心：京东奥莱春节后拓展节奏较节前略谨慎，仍在单店模型积极打磨中。
我们认为：京东奥莱下半年有望加速开店，中长期成长势头依然强劲。预测依据：
1）在已开业的23家基础上，6月后新签约加速，目前待开门店≥17家，有望进入开店加速期；
2）布局低线城市购物中心，可复制性强，全国版图逐渐完整；
3）购物中心、品牌商多方共赢，开店面临阻力较小。
驱动因素
1、主品牌流水改善、费用摊薄带动利润率改善，净利润稳中有升，股息率吸引力增强。
2、京东奥莱开店速度加快、单店模型完善，带动市场信心增强，给予更高估值。
检验指标：主品牌流水；京东奥莱开店；新业态业绩贡献。
可能催化剂：流水同比改善；开店加速或影响力提升；财报业绩超预期。
盈利预测
预计2025-2027年实现收入223、248、266亿元，同比增长6.5%、11.1%、7.4%，归母净利润24.1、26.6、29.1亿元，同比增长11.7%、10.4%、9.2%，PE 14、13、12倍，近两年分红率稳定在90%+，测算2025年股息率6.3%，维持“买入”评级。
估值分析
按照分部估值法预测，主业企稳回升，预计2025年净利润超过20亿元，给予14倍目标PE，对应约300亿左右市值；京东奥莱有序推进，预计3年内归母净利润10亿元左右，给予20倍目标PE，对应约200亿市值。合计目标市值500亿元左右，目标价10.31元/股，对应现价空间42.6%。
风险提示
消费复苏不及预期，新业态成长不及预期，海外拓展不及预期。