投资要点
营收稳步增长，华泰投资款计提减值影响净利润。
2023年3月17日龙净环保发布2022年年报，2022年实现营收118.80亿元，同比增长5.16%，归母净利润为8.04亿元，同比下降6.52%。2022Q4公司实现营收44.02亿元，同比增长43.86%，环比增长70.03%，归母净利润为1.68亿元，同比增长0.60%，环比下降33.86%。净利润下降主要原因在于2022年由于华泰保险股权投资款被天盈投资非法转让，龙净环保计提信用减值准备9882万元。
在手订单充足，保留意见已消除。
2022年公司签订工程合同共计97.87亿元，期末在手工程合同达到185.26亿元（不含运营合同），在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。2023年3月17日，容诚会计事务所对龙净环保2021年度审计报告保留意见已经消除，历史问题得到解决，未来可期。
建设多宝山200MW风光项目，加深紫金绑定。
2023年3月10日公司继续加大风光项目投入，计划投资10.93亿元，用于建设黑龙江多宝山一期200MW风光项目，其中光伏项目备案容量40MW，风电项目备案容量160MW，同时还需配10%、2小时的电化学储能，一期预计2023Q4建成投运。多宝山铜矿是目前国内探明可供开采的第三大铜矿，目前年用电量达9亿度，同时紫金在国内外拥有近30个在产矿山项目，风光项目需求空间超过3GW。
布局储能一体化，龙净优势明显。
2022年10月份以来龙净积极布局储能项目：
（1）投资20亿元，在上杭新材料科创谷建设产能为5GWh磷酸铁锂储能电芯项目；
（2）与量道新能源合作建设年产6GWh锂电储能系统，其中一期工程产能为1GWh；
（3）与蜂巢合作投资5亿建设2GWh储能PACK项目。凭借着紫金矿业在新能源金属资源等优势，以及龙净自身业务覆盖电芯、PACK、系统，龙净储能一体化的盈利能力优势明显。
营收稳步增长，华泰投资款计提减值影响净利润。2023年3月18日龙净环保发布2022年年报，2022年实现营收118.80亿元，同比增长5.16%，归母净利润为8.04亿元，同比下降6.52%，扣非后归母净利润为6.54亿元，同比下降6.08%。2022Q4公司实现营收44.02亿元，同比增长43.86%，环比增长70.03%，归母净利润为1.68亿元，同比增长0.60%，环比下降33.86%，扣非后归母净利润为0.99亿元，同比下降6.60%，环比下降56.96%。
2022年由于华泰保险股权投资款被天盈投资非法转让，龙净环保计提信用减值准备9882万元，如果加回这部分信用减值，公司2022年归母净利润约为9.08亿元，同比增长4.23%。目前龙净已经向法院申请资产保全。
公司毛利率、净利率较为稳定。2022年公司毛利率为23.40%，同比增加0.22pct，净利率为6.81%，同比下降0.9pct，2022Q4公司毛利率为21.65%，同比下降2.94pct，环比下降3.47pct，净利率为3.89%，同比下降1.69pct，环比下降5.9pct。
龙净环保近几年期间费用率较为稳定，且维持在行业低位，2022年期间费用率为9.16%，同比下降0.32pct。2018年后会计政策的改变，将研发费用单独列项，因此管理费用率出现了较大幅度的下降，近5年稳定在5.5%。
环保业务稳步推进，持续巩固提升核心竞争力。分业务情况，公司除尘器及配套业务实现营收56.33亿元，同比增长15.29%，脱硫、脱硝工程业务实现营收42.07亿元，同比增长11.79%，分业务增长均高于总营收增速的原因是2021年公司PPP平湖临港建造收入8.47亿元。
在手订单充足，现金流充裕。2022年公司经营活动产生的现金流量净额8.35亿元，保持经营的稳健和规模性收益。2022年公司签订工程合同共计97.87亿元，期末在手工程合同达到185.26亿元（不含运营合同），在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。
积极消除股票ST带来的影响，凝心聚力向未来。龙净2021年度财务报表被会计事务所出具了保留意见的审计报告，内部控制审计报告被事务所出具了否定意见的审计报告。主要原因是原控股股东存在资金占用事项，原控股股东计划采用对外转让持有的龙净环保额股份方式清偿占用资金及利息。5月8日原控股股东已经将15.08%的股份转让给紫金矿业，资金占用问题得到解决。2023年3月17日，容诚会计事务所对龙净环保2021年度审计报告保留意见已经消除。
二
绑定紫金，环保+新能源双轮驱动
2.1 环保业务稳步推进，巩固龙头地位
公司深耕大气污染治理领域50多年，大气环保治理产品销量连续十几年名列行业第一，技术总体达到国际先进水平，部分技术国际领先，工程业绩遍布全球40多个国家和地区，在设计、制造、安装和维护的过程中为业主提供全面、系统化的服务。
龙净环保的技术及产品包含：电除尘系列产品、电袋复合除尘系列产品、干式超净+技术及装置、智能环保输送系统、烟气脱硫系统、烟气脱硝系统、散料输送系统、电控技术与产品、VOCs治理、脱硝催化剂全产业链、烟气环保岛智慧系统等，稳居全球最大环保装备研发制造商，持续保持中国大气污染治理龙头地位，多项产品应用业绩位列行业第一。
全国布局，竞争优势明显。公司作为全球规模最大的大气污染治理设备研发制造企业，拥有扎实的设备设计、生产制造、安装与运维能力，旨在为客户提供可靠稳定、科技先进的环保装备。公司注重通过规模化经营实现成本制造优势，贴近产品销售市场或原材料市场，在西安、武汉、厦门、宿迁、天津、盐城、新疆等 11 个城市建设研发和生产基地，总面积超过100 万平方米，形成东、西、南、北、中，辐射全国的产业布局。
2.2 风光：绑定紫金，风光项目盈利能力出色
风光发电方面，公司以全资子公司紫金龙净为平台，参与整合、受让、新建控股股东矿山绿电项目，形成相对集中、高效运作的风光业务经营模式，探索矿山风光储一体化项目投资运营。
2022年3月龙净环保全资子公司“龙净新能源”与紫金矿业全资子公司“紫金环保”拟合资设立“紫金龙净清洁能源投资有限公司”，龙净新能源持股比例为49%。
双方约定力争在合作期限内共同完成不低于3GW清洁能源项目，同时还约定：
（1）紫金矿业和龙净环保所属30MW以上的光伏、风电等清洁能源项目的投资和运营均由紫金龙净承担。紫金矿业已经签约的新能源项目黑龙江多铜项目（250MW风电+50MW光伏）和福建连城项目(50MW风电+50MW光伏）转交由紫金龙净承接、投资和运营。
（2）将紫金矿业正在前期规划设计中的新疆紫金锌业+冶炼厂屋顶光伏项目、圭亚那奥罗拉光伏储能项目、哥伦比亚武里蒂卡金矿光伏项目、塞尔维亚塞紫金、塞紫铜光伏风电项目等，考虑逐步交由紫金龙净承接、投资和运营。
（3）紫金龙净投资的光伏项目的工程施工在同等条件下交由龙净环保承接。
收购紫金新能源业务，合作进一步加深。2022年10月21日公司公告拟通过子公司紫金龙净收购控股股东紫金矿业全资子公司紫金环保所持有的三项股权：福建紫金新能源60%股权，黑龙江多铜新能源100%股权，紫金清洁能源（连城）100%股权，收购价款合计4726.71万元。
建设多宝山200MW风光项目，2023Q4投产。2023年3月10日公司继续加大风光项目投入，计划投资10.93亿元，用于建设黑龙江多宝山一期200MW风光项目，其中：光伏项目备案容量40MW，拟投资1.84亿元，风电项目备案容量160MW，拟投资9.09亿元。同时还需配10%、2小时的电化学储能。一期预计2023年第四季度建成投运。
多宝山铜矿是目前国内探明可供开采的第三大铜矿，目前年用电量达9亿度，一期项目位于黑龙江省嫩江市多宝山镇，未来规划有二期和三期项目。后续公司将根据资源配置及项目用电需求适时启动第二期300MW风电项目的投建。
2.3 储能：布局电芯到系统一体化产业链
公司凭借品牌力量、客户资源、市场开拓、装备制造交付等优势，结合控股股东紫金矿业在新能源关键金属资源和新材料方面的优势，及其对产业链资源的影响和整合能力，开展储能电芯、电池等多项业务。
2022年10月10日，公司公告计划投资20亿元，在上杭新材料科创谷建设磷酸铁锂储能电芯项目，产能为5GWh。
2022年10月14日，公司与量道新能源合资设立子公司，龙净持股49%，计划投资建设年产6GWh锂电储能系统，其中一期工程产能为1GWh，主要建设内容包括但不限于：储能系统设备集成工厂(电池集装箱系统、BMS 系统、升压变流舱、EMS 系统、消防系统、监控系统）、BMS 研发、EMS 研发、风冷/液冷系统集成研发、电芯检测等。
2022年12月28日，与蜂巢能源设立的合资公司，龙净持股60%，一期计划投资5亿在龙净智慧环保产业园建设2GWh储能PACK项目，生产储能电池模组PACK 和系统集成产品，后续将根据项目建设情况，资源配置及市场需求适时启动第二期3GWH储能PACK生产项目的投建。
三
盈利预测
环保业务：目前公司在手订单同比大幅提升，龙净作为大气环保治理龙头企业，将持续受益于煤电、钢铁、水泥等烟气治理。预计2023-2025年公司除尘和脱硫业务营收为113.59/127.87/144.06亿元，同比增长15%/13%/13%，毛利率为23.29%/23.33%/23.37%。
新能源业务：随着上杭5GWh电芯项目和与蜂巢合资的2GWh的pack项目陆续投产，预计2023-2025年公司新能源项目的营收为4.25/51.45/103.40亿元，毛利率为31.16%/30.32%/ 29.40%。
综上我们预计2023-2025年公司营收分别为141.29/205.13/275.84亿元，同比增长18.9%/45.2%/34.5%。
我们预计2023-2025年龙净环保归母净利润为12.23/23.36/32.89亿元，同比增长52.0%/91.1%/40.8%，对应EPS为1.14/2.18/3.07元，对应PE为15.0/7.9/5.6倍。
考虑到公司处于两大行业，我们选取环保行业中伟明环保、高能环境作为可比公司，2024年平均PE约为10倍。新能源行业选取阳光电源、科士达、宁德时代作为可比公司，2024年平均PE约为16倍，考虑到公司新能源业务增长迅速，给予2024年新能源业务20倍的估值。对应2024年市值约为360亿元，对应股价约为33.6元，维持“买入”评级。