背靠大树的汉马科技，迟迟未能走出困局。
近日，汉马科技发布公告称，公司拟以发行股份的方式购买吉利四川商用车有限公司持有的南充吉利新能源商用车发展有限公司（以下简称“南充发展”）100％股权，并向不超过35名符合规定条件的特定对象发行股份，募集配套资金。
在业内人士看来，此举是吉利商用车对汉马科技的抢救性注资，也就是所谓的“保壳行动”。不过，面对连年亏损和种种质疑，汉马科技似乎没那么容易走出泥潭。
净资产濒临转负
目前，汉马科技主营业务涉及重卡、专用车及汽车零部件的研发、生产与销售，其前身为华菱星马。自2003年上市以来，华菱星马的业绩表现一直不尽如人意，曾多次遭遇生死困境，在先后两次尝试重组自救无果后，最终被吉利商用车收入囊中。
2020年，华菱星马完成股权转让，并在同年12月正式更名为汉马科技。为加速推动其在新能源商用车领域的发展，吉利商用车对汉马科技进行了定向增发、人事调整、资源整合等一系列大刀阔斧的改革。
背靠吉利集团这棵“大树”，汉马科技的发展前景被业内普遍看好。但现实情况却是，被吉利商用车收购以来，汉马科技的业绩不增反降，且亏损逐年扩大。
根据汉马科技披露的财报显示，2020～2022年，汉马科技的营业收入分别为64.28亿元、53.2亿元和34.29亿元，归母净利润分别亏损4.91亿元、13.36亿元和14.66亿元，营业收入和净利润均呈逐年下滑的态势，三年累计亏损金额高达32.5亿元左右；2023年一季度，公司经营状况未见明显好转，继续亏损约4600万元，净资产仅剩1.26亿元，负债率提升至97.82％，濒临转负。
此外，截至2022年度期末公司账面货币资金15.33亿元，但受限货币资金高达12.34亿元，非受限货币资金仅有2.99亿元；短期借款余额32.01亿元，一年内到期的非流动负债5.02亿元，合计短期债务超过非受限货币资金的12倍。经营活动产生的现金流量净额-6.15亿元，同比转负。
“按照汉马科技近三年的亏损状况推算，其距离净资产转负仅有‘一步之遥’。”相关投行人士表示，根据上交所股票上市相关规则，汉马科技一旦净资产转负，将触及退市风险条款，这也意味着其存在退市危机。
“输血急救”旨在保壳
汉马科技的经营与财务状况岌岌可危，亟需大笔资金注入。对于此次资本运作的真实意图，业内普遍认为是吉利商用车帮助汉马科技纾解财务困境的手段，重点并非在于收购，而是在于募资。
对此，汉马科技也表示，交易完成后，南充发展将成为上市公司的子公司，纳入合并报表范围。上市公司总资产和净资产都将得到提高，资产负债率将显著下降，营业收入及潜在盈利能力也将显著提升。
不过，通过预案批露的数据不难发现，南充发展似乎并不算是优质标的。在本次交易前，南充发展是通过资产重组“拼接”起来的企业，且2021年和2022年的总资产仅为1700万元和2500万元左右，净资产更是为负值，净利润亏损达百万元。但截至2023年4月底，南充发展不仅扭亏为盈，其资产总额还实现了超40倍的增长，已经“做大”至11.19亿元，净资产为10.57亿元，可谓发生了“脱胎换骨”的变化。
“若成功收购南充发展，汉马科技净资产有望回升至10亿元以上，也将暂时脱离退市危机。”上述投行人士指出，在“净资产不能为负”的考核指标下，一些连续亏损的上市公司通常会上演“保壳”大战。南充发展年初突击增资的目的，或许就是吉利商用车试图通过收购资产的方式，帮助汉马科技脱困。“毕竟，汉马科技是吉利商用车的重要融资平台，也是吉利商用车各板块中惟一一家上市公司，这个‘壳’必须要保住。与此同时，通过收购关联资产并配套融资这种‘曲线救济’的方式，也能避免定增补充流动性触发要约收购。”他说道。
能否脱离“亏损”困境
在此次资产重组的助力下，停牌近三周的汉马科技复牌后一字涨停，报8.31元／股，这也表明市场将南充发展资产的注入，看作是汉马科技的利好事件。
公开资料显示，2022年，南充发展累计生产新能源汽车30252辆，同比增长263％，占全国新能源商用车产量的10％、四川省新能源商用车产量的96％，实现产值40亿元，同比增长96％。
从上述数据可以看出，南充发展在新能源汽车领域已深耕多年，并取得一定成绩，将该公司新能源汽车资产并入汉马科技，有利于帮助其“逆转”业绩压力。对此，汉马科技表示，收购南充发展100％股权，是实现上市公司发展战略的重要举措，将有效加强公司在新能源大中型客车业务领域的布局，提高科技创新发展潜力，增强公司的资产质量和持续经营能力。
事实上，除了控股股东注入资产外，面对经营窘境，汉马科技也在主动谋求新发展，不断推动新能源化转型，将清洁能源汽车作为业务发展的主要方向。在今年1月5日的新品发布会上，汉马科技不仅发布了H7E换电牵引车、星马M7电动上装搅拌车两款车型，还着重强调将充分发挥现有G2平台和H7、M7系列产品的优势，在新能源商用车市场上开拓出更加多元化的运营场景，争取在甲醇动力、甲醇混动、DHT超级混动、四电机动力总成、电驱桥、电控系统及智能驾驶等多领域实现突破。同时，汉马科技也在财报中表示，2023年，公司将以正向开发的新能源重卡架构为基础，打造绿色低碳、智能网联、豪华舒适的新能源重卡车型。
不过，需要注意的是，汉马科技的“保壳”出资方为“不超过35位外部投资者”，即为市场机构。在汉马科技经营状况未见好转的情况下，是否会有资方或机构愿意施以援手？即便是“保壳”成功，在日趋激烈的市场竞争中，汉马科技的胜算有多大，能否走出亏损的泥潭，尚且存在诸多不确定性。
对于汉马科技的持续经营能力，上交所也连续两次发起问询。在最后一次问询中，交易所要求汉马科技结合筹划重大资产重组过程中的关键时间点、参与筹划人、内部审议程序等，说明本次交易是否专为应对前期问询函而筹划；若本次交易未能完成，公司持续经营能力是否存在重大不确定性。
毋庸置疑，本次收购完成后，汉马科技将会获得恢复元气的机会。不过，面对上交所的财务数据质疑以及种种不确定性，此番交易能否有效纾解汉马科技的亏损困难，仍不可知。对此，有行业人士表示，资产好“拼凑”，但盈利能力却难以在短期内得到提升，仅依靠吉利商用车的帮扶，汉马科技或许也不易渡过难关。