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2026年4月25日，美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）将恒力石化（大连）炼化有限公司列入SDN制裁清单，称其是伊朗原油和石油产品最大的买家之一；并对约40家作为伊朗“影子船队”一部分运营的航运公司和船舶实施了制裁。
恒力石化于4月26日公告中发出澄清：1、未与伊朗发生贸易往来、原油供应商均承诺并保证所供原油原产地不属于美国制裁范围；2、保有3个月以上原油储备量，生产经营正常，后续继续通过人民币结算原油采购。3、本次制裁对象仅涉及子公司恒力炼化，不涉及其他恒力旗下子公司。4、公司也已启动合规应对机制，争取早日解除相关限制措施。
随后交易日中，公司股价跌停，不过也仅跌停一日之后股价即恢复上涨，对资本市场冲击不大。
1、SDN清单运作机制是什么？
SDN清单（全称“Specially Designated Nationals and Blocked Persons List”，“特别指定国民与被封锁人员清单”）由美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）管理，是美国政府用以执行经济制裁的“黑名单”，其核心性质是金融封锁。SDN清单的影响力之所以巨大，并不仅因为它在美国国内具有强制性法律效力，同时也深植于美国对全球金融体系的深度影响。其核心逻辑在于威慑并阻断任何与清单上实体往来的行为，具体通过以下“组合拳”实现：
核心制裁（一级制裁）：
资产冻结：一旦被列入SDN清单，该实体在美国境内或由美国人控制的所有资产将被立即冻结。此范围还通过“50%规则”扩展，即由一个或多个SDN实体累计直接或间接持有50%或以上股权的实体，同样会被视为SDN并受到同等制裁。
交易禁止：美国的个人、企业及其海外分支机构被全面禁止与SDN实体进行任何交易。
美元支付“隔离”：由于美元是国际核心结算货币，支持美元结算的SWIFT（环球银行金融电信协会）系统和CHIPS（纽约清算所银行同业支付系统）等金融信息及支付系统通常会拒绝SDN实体的交易，使其金融渠道被实质性切断。
威慑性工具（次级制裁）：
一级制裁通过美国法律可作用于美国境内的资产和美国的实体、美元支付系统，而通过次级制裁的蔓延，能将威慑范围延伸至任何与美国没有直接联系的第三国个人或企业。只要该第三国实体与被施加了制裁标识的SDN实体进行重大交易，也有可能被列入SDN清单。这产生了一种“寒蝉效应”，使得全球合作伙伴只能主动与SDN实体切割，以避免自身风险。
因此被列入SDN清单对一家国际企业而言，影响是毁灭性的，具体包括以下方面。
金融切断：银行账户冻结、信用证和保函失效、融资渠道断裂，企业的资金链将被系统性切断。
市场受限：不仅失去美国市场，在次级制裁的威慑下，全球多数合作伙伴为避免风险，会主动选择停止合作，导致非美国市场也急剧萎缩。需要特别注意的是，SDN管制与商务部工业与安全局（BIS）的实体清单不同，BIS清单限制向清单实体出口美国产品，而SDN清单的交易禁令是双向且更广泛的。
SDN清单的法律基础主要源于美国国内法，使其具有单边性和域外效力：
法律授权：核心法律是美国《国际紧急经济权力法》（IEEPA），该法授权总统在国家紧急状态下，可对威胁美国国家安全的外国实体实施制裁。
行政执行：美国总统通过签署行政命令发起具体制裁，再由OFAC负责执行。典型的例子是美国早在2016年就依据《全球马格尼茨基法案》制裁了部分中国官员。
域外效力：基于 “美国连接点”原则，即使交易双方均非美国实体，但只要交易使用了美元或经过美国金融系统，美国就主张管辖权。这一逻辑使美国有能力对全球多数跨境金融活动施加影响。
近年来制裁步伐加快，截至2025年一季度末，共有890家中国实体或个人被列入SDN清单。其中包括天喻信息、安联锐视、华中数控等超10家上市公司或其子公司，以及大量非上市公司。被制裁原因集中于涉俄军用业务与涉伊业务（购买原油从而向军方输送了资金），其他少量原因包括涉朝业务、基于人权理由的中国官员或企业等。此次恒力炼化被制裁更引发广泛关注，因为此前被制裁的公司整体规模都远小于恒力。
对于被列入SDN清单的企业，有机会向OFAC申请移出清单（Delisting），但过程复杂且成功案例稀少。
2、列入清单对于恒力石化实质带来哪些影响？
本次被制裁的恒力炼化是恒力石化炼化板块运营主体，也是恒力核心子公司，拥有2000万吨/年原油炼化能力，恒力炼化板块2025年营收占比46.9%，为恒力石化第一大业务板块。恒力炼化截至2025年末总资产1527.0亿元、净资产437.0亿元，2025年净利润54.8亿元，总资产占恒力石化的58.2%、净利润占比77.5%。
SDN清单制裁的主体为恒力炼化及其持股超过50%的主体，并未直接影响恒力石化旗下其他经营主体，但考虑与SDN主体进行重大交易的主体也可能被制裁，恒力炼化产出的PX等产品主要内销至其他化工板块子公司，内部交易规模庞大，其余子公司乃至整个恒力石化被制裁风险极高。整个“恒力”系可能被贴上制裁标签，金融体系、上下游关联方出于降低自身风险考虑可能减少关联往来。
具体从资产冻结、原油供应、下游销售端来看：
资产端：2025年年报显示，公司境外资产仅占总资产的约3.85%（约101亿元），被冻结风险不高。
原油采购端：原有从伊朗依赖影子船队采购的原油（如果有）维持原状，而非从伊朗采购的原油需寻找替代途径及灰色运输渠道，成本大幅提升。
1、采购来源：结合公司的澄清公告和此前的电话会议，公司约30%原油采购来源于沙特（长协），伊拉克、阿联酋、科威特等其他中东国家占比10%-20%，其余来源还有俄罗斯、南美、西非等，公司声称并未采购伊朗石油。而美国却认为恒力炼化是"伊朗石油最大客户之一"，且采购量以"数十亿美元"计。若伊朗确实是恒力原油采购的重要来源，由于伊朗本身就是被制裁的，因此这部分会继续供应。而除伊朗之外的国家继续向恒力供应石油会面临被制裁风险，可能断供或者需要用更隐蔽的方式运输从而增加成本，公司需要寻找替代来源，例如索性全部通过伊朗或俄罗斯进口。
2、运输端：不管是从哪里采购，主流合规的国际航运公司、船东、保险公司、经纪人都会因害怕触发“次级制裁”而拒绝为恒力提供服务，港口也会拒绝船只靠岸。替代方案即利用船龄久、所有权复杂、频繁更换旗籍的“影子船队”，不过影子船队同样会因为担心资产冻结，对承接订单犹豫、提高报价。另外，恒力自身也有世界级造船厂恒力重工（恒力石化兄弟公司），也是全球最大的VLCC造船基地，同时也有大连海运等航运主体，但是若后续依赖“自己造船自己运”，也会面临把整个恒力重工拉下水的风险，将无法再接到其他造船订单。
3、结算端：正如公司所澄清，“继续通过人民币结算原油采购渠道”，实操性也较强，伊朗自2026年1月起已实现对华原油出口100%人民币结算，沙特阿美在2026年2月对华出口原油的45%也使用了人民币结算。但即便不涉及美元，OFAC也可能对与SDN清单实体进行“重大交易”的外国金融机构，施以切断其与美国金融体系联系的次级制裁，而“重大交易”的界限是模糊的。任何一家在全球有大量业务的银行，很难完全切断美元联系，因此很难有银行愿意冒这个风险。不过公司可以依赖“国家队”昆仑银行（本身已经在美国制裁范围），它是目前中伊贸易最稳定的结算通道，几乎承担了所有中伊石油贸易的结算，它通过隐秘的“以物易物”机制绕开美元体系，本身就是为制裁而生，也通过边境的一些中小银行进行结算。
产品销售端：
恒力自身出口比重比较少，10%以内，且美国也非主要出口国，销售未直接受影响。
但需关注的是，PTA、化纤产品下游是纺织等，下游客户可能出口比例较高（纺织行业出口占比超过50%，其中对美出口占总营收比例约10%），存在供应链传导风险，对美出口比例较高的客户可能减少与SDN实体的往来，其他出口国家的企业也很难绕开美元体系。不过另一方面，恒力作为PTA行业龙头，同时下游聚酯产品也有一定差异化/高端化，下游客户要寻求替代产能难度也较大。
3、基本盘审视：2025年年报表现
2025年公司实现营业收入2,010.9亿元，同比下滑14.9%，收入下跌与产业链整体价格伴随原油价格下跌而下行有关。归属于上市公司股东的净利润70.7亿元，同比基本持平（2023-2025年利润基本不变），扣非净利润59.5亿元，同比增长14.2%。经营活动产生的现金流量净额同比大增36.9%至311.22亿元。资本开支大幅收窄，投资活动净现金流出从此前超200亿元下滑至仅91.5亿元。
行业方面，原油端来看，上半年震荡下行、下半年触底回升，布伦特原油年均价69.2美元/桶，同比下降14.4%。
需求端方面，纺织品内需改善，出口有所下滑，整体需求改善。2025年国内限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额比上年增长3.2%，而纺织品服装出口总额达2,937.7亿美元，同比下降2.4%。
产品价格及产业链利润方面，整体向上游芳烃环节集中，中游PTA、下游聚酯环节盈利均面临较大压力。中游PTA受供需宽松格局影响，加工费低位徘徊，盈利空间被持续压缩；下游聚酯下半年反内卷取得一定成效，加工费有所修复，但盈利水平改善并不明显，仅高端差别化品种成为盈利核心支撑。
相较于同行业企业，恒力与荣盛、东方盛虹营收趋势一致，但下滑幅度更大；三家毛利率都有所改善，但恒力明显改善幅度更大，主要由于炼化板块2025年毛利率提升7.78个百分点至20.91%。
债务方面，公司2025年资产负债率及债务规模都有所压降，2025年末债务规模同比下降11.3%至1,595.38亿元。
此外，公司2026年一季报报捷，已实现净利润39.1亿元，同比翻倍，利润增量主要来源于17.0亿元公允价值变动收益（推测为原油价格飙升背景下套保工具收益有关），以及原油飙升产生的一次性库存红利。虽然一季度的高盈利可持续性较弱，但至少往年利润已实现55%，后续业绩压力较小。
整体来看，公司基本盘稳健向好，美国SDN制裁对公司基本面直接冲击较小，次生冲击尚待观察。但考虑一季度已经兑现的一次性盈利、油价上涨及海峡封锁对于全产业链价差的拉动作用、行业反内卷等因素，预计公司作为行业龙头仍有足够的安全垫来缓冲制裁造成的冲击。
4、同行的荣盛、东方盛虹、恒逸被制裁风险如何？
同为民营炼化龙头、需进行大规模原油进口的荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化是否也存在被列入SDN的风险呢？
关于原油进口来源，上述上市公司一般未在年报中准确披露各国进口占比，仅是在一些记者提问中进行模糊回答。恒力此前回答中未提及伊朗、且最早与沙特阿美签订了战略合作协议，依然被制裁，因此从公司自身的答复不能完全推测被制裁风险。
荣盛石化方面，旗下的浙石化拥有4,000万吨/年炼能。与其他主要与沙特阿美战略合作的企业不同，公司与沙特阿美存在股权层面绑定，2023年3月，荣盛向沙特阿美转让10%股权，同步签署了长达20年的原油采购框架协议——沙特阿美承诺每天向浙石化供应48万桶原油（即每年约2,400万吨），占浙石化4,000万吨名义产能的60%。剩余40%尚可依赖其余中东国家及南美、西非等地区，被制裁风险小于同行。
东方盛虹拥有1,600万吨/年炼能，也在此前回答主要原油采购于中东地区，2022年发布的官方环境影响分析和项目报告中提到炼化一体化项目加工的原油是沙特轻质油和沙特重质油的混合油。2023年9月，东方盛虹公告与沙特阿美亚洲公司签署合作框架协议，但无法推测沙特采购的具体占比。
恒逸的800万吨/年炼化项目位于文莱，主体来源为文莱达鲁萨兰国石油资源（战略保供义务）+ 马来西亚，其余部分从中东、北非等原油国采购，也未知从伊朗采购情况。