中东土豪又来中国“抄底”了，这次的对象是千亿“炼化茅”恒力石化。
近日，来自中东的资本沙特阿美拟从恒力石化实控人陈建华、范红卫夫妇手中收购恒力石化10%的股权加一股的股份。
又是一次百亿规模的重量级并购。目前，恒力石化总市值为1104亿元，沙特阿美若收购其10%股权，对应市场公允价值为110亿元，而额外收购的一股的股份，预计将拥有在特殊事项上的表决权等。
2023年，恒力石化营收规模为2348亿元再创新高，但公司也陷入“增利不增收”的窘境，净利润不到2021年的一半。与此同时，恒力石化还面临负债率高企、子公司康辉新材上市进展不顺等种种困境。
从二级市场来看，资本对恒力石化也没有好脸色。截至文章发稿，恒力石化报15.55元/股，自2021年最高点已跌去近七成。
01
负债率高企，恒力石化增利不增收
30年前，陈建华、范红卫夫妇创建了恒力集团，从化纤纺织开始将公司业务逐步扩展至炼油、石化等全产业链。2023年恒力集团总营收8177亿元，现位列世界500强第123位。
恒力石化是恒力集团旗下核心上市公司，2016年恒力石化通过借壳大橡塑登陆上交所主板。其业务涵盖了石油炼化、石化、芳烃、PTA、民用涤纶长丝、工业用涤纶长丝、工程塑料、聚酯薄膜和热电等产业领域。
2016—2021年，恒力石化营收从192亿元飙升至1980亿元，净利润也从12亿元提升至155亿元，演绎了5年超10倍的增长奇迹，成长为一家千亿市值的民营化工巨人。2021年时，恒力石化营收为1979.97亿元，净利润为155.31亿元，创历史新高。
但是受前端原油价格高企影响，终端市场消费疲软等因素，恒力石化高速发展的步伐在2022年被按下了暂停键。这一年，恒力石化净利润大幅削减至23亿元，同比下滑85%。毛利率也从2019年的20.8%一路下滑至8.2%。
2023年，尽管恒力石化的净利润显示出明显的回升迹象，但相较于2021年的峰值，其恢复程度仍只达到约四成。同时，5.6%的营收增长速度也显得相对疲软，反映出增长动力尚不够强劲。
在全力推进全产业链布局的过程中，恒力石化也不得不面对巨额的资本开支。2021年、2022年和2023年，公司资本开支金额分别为134亿元、257亿元和397亿元。东吴证券指出，2023年是公司项目建设的高峰期，创下自2019年炼厂投产以来的新高。
随之而来的是资产负债率的显著上升。公开信息显示，公司的资产负债率在2020年至2024年第一季度间持续高企，分别为75.38%、72.75%、78.08%、76.97%和77.21%。
2024年一季度，恒力石化资产负债率为77.21%，短期借款高达707.8亿元，应付票据及应付账款高达330.9亿元，一年内到期的非流动负债为132.3亿元，而货币资金仅为250.03亿元，无法覆盖短债。
值得特别关注的是，恒力石化营收持续增长的一个重要动力源于其参股公司的数量显著增长。从2017年的12家参股公司发展到2022年的80家，这一显著的增加为恒力石化的收入贡献了重要份额。
然而，不断扩大的公司规模，也为恒力石化带来了相应的挑战和压力。到2022年末，公司为子公司提供的担保总额达到了惊人的1748.38亿元，这一担保额占到了其净资产的330.38%
02
康辉新材“上市之难”
困境之下，恒力石化将目光放在了新能源和新材料领域，希望推动旗下全资子公司康辉新材走向资本市场。
早在2022年，恒力石化就计划把控股子公司康辉新材料科技有限公司分拆、并与大连热电重组实现上市，这是A股首单民企“分拆+借壳”并进的案例。
但此次重组上市计划未能成功。原因是大连热电“在2021年度存在资金被控股股东占用情形”，最终导致计划终止。与此同时，大连热电股票将被实施其他风险警示，其股票简称也由“大连热电”变为“ST热电”。
去年6月，该重组交易再次启动，同年9月，恒力石化公布了修订后的关于分拆其子公司康辉新材重组上市的预案，详细披露了重组的具体方案。今年4月，恒力石化进一步更新了重组的进展，发布了康辉新材重组上市的二次修订预案，并附带了多家会计师事务所的专项审计报告，整个过程充满了波折。
康辉新材不仅是国内最大的PBT生产商，也是国内唯一、全球第二家能够在线生产12微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。
但近三年康辉新材业绩并不稳定。2020至2022年间，公司营收从38.89亿元增长至68.55亿元，再回落至66.91亿元。净利润从5.07亿元飙升至11.2亿元，随后在2022年急剧下滑85%至1.7亿元。
2023年，康辉新材净利润有所回升至2.4亿元，但相比2021年11.18亿元的净利润也是大幅下滑。
同时，康辉新材的负债率也较高，恒力石化分拆康辉新材的公告显示，2021年末-2023年末，康辉新材的资产负债率分别是68.6%、60.4%、70.1%。
而康辉新材的借壳公司“大连热电”的业绩更差了，深陷亏损泥潭。2021—2023年扣除非经常性损益后的归母净利润分别是亏损1.09亿元、亏损1.75亿元、亏损2.37亿元。
在恒力石化的构想中，分拆重组上市，不仅可以使主业结构更加清晰，降低多元化经营带来的负面影响，还有利于康辉新材更加快速地对市场环境作出反应。
理想很丰满，但现实很骨感。今年4月，国务院发布的新“国九条”明确提出加强“借壳上市”监管，严厉打击违规“保壳”行为。在证监会收紧IPO的监管背景下，康辉新材的重组借壳上市计划仍面临不确定性。
03
陈建华与范红卫夫妇赚了多少？
恒力石化一直以其高分红政策为特色，根据同花顺iFinD数据，公司已现金分红12次，累计分红185.34亿元，分红率31.68%。
2023年，恒力石化更是拿出一半利润回馈股东。根据2023年度利润分配预案，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税），合计派发现金红利38.72亿元（含税），占上市公司股东净利润的56.07%。
而这慷慨分红的背后，公司的实际控制人陈建华与范红卫夫妇赚得盆满钵满。陈建华与范红卫夫妇作为恒力石化的实际控制人，通过直接和间接方式合计持有公司75.45%的股份。基于2023年的分红计划，他们预计将获得近30亿元的现金分红。
在2024年胡润全球富豪榜上，陈建华与范红卫夫妇凭借其高达1150亿元的财富，成功跻身榜单第122位。
然而，高分红策略虽然给股东带来了丰厚的回报，但也对公司的利润留存、资本金充实以及降杠杆能力构成了挑战。
去年12月，证监会发布的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》明确强调，上市公司在制定分红政策时需综合考虑多方面因素，尤其是针对资产负债率较高且经营性现金流不佳的公司，需警惕大比例现金分红可能对企业偿债能力带来的不利影响。
很显然，恒力石化资产负债率较高，但屡次大比例现金分红，有一定的潜在风险。此外，恒力石化旗下大连炼化公司副总经理马秀梅的受贿事件虽然未广泛报道，但也对公司的声誉造成了潜在影响。
值得注意的是，近期中东土豪沙特阿美拟向恒力集团收购其所持恒力石化10%加一股的股份，若合作顺利，沙特阿美（或其控制的关联方）将持股7.04亿股，成为恒力石化第六大股东。而陈建华夫妇的实控权不会受影响，还能套现百亿元。
沙特阿美始是世界上最大的国有石油公司，若成功入股将有利于公司稳定上游供给成本、改善盈利质量，提升恒力石化的估值。
恒力石化在年报中表示，从2024年下半年开始，公司将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将放在优化运营、降低负债和强化分红方面，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。
然而，恒力石化的业绩压力依然不容小觑。天风证券分析师张樨樨在研报中指出，受烯烃景气度的拖累，将恒力石化2024年、2025年归母净利润预测由130亿、163 亿分别下调至 95亿、120 亿，给予公司2026年归母净利润预测130亿。