来源 :和讯网2023-05-04
核心观点
恒力石化22 年实现营业收入2223.23 亿，同比增加12.30%；实现归母净利23.18 亿，同比下降85.07%。2023Q1 单季实现营业收入561.44 亿元，同比+5.15%，环比+8.04%；实现归母净利润10.20 亿元，同比-75.85%，环比扭亏。后续随着终端下游需求逐步复苏，公司盈利能力有望得到进一步改善。
事件
4 月27 日，公司发布2022 年年报及2023 年第一季度报告：2022年公司实现营业收入2223.23 亿元，同比+12.30%；实现归母净利润23.18 亿元，同比-85.07%；实现扣非归母净利润10.45 亿元，同比-92.80%。2023Q1 单季，公司实现营业收入561.44 亿元，同比+5.15%，环比+8.04%；实现归母净利润10.20 亿元，同比-75.85%，环比+127.06%实现扭亏；实现扣非归母净利润5.84 亿元，同比-85.81%，环比+115.59%。
简评
国际油价高位震荡叠加下游需求不足，22 年盈利同比大幅下降2022 年受到国际局势、能源危机与疫情反复等国内外宏观因素综合影响，公司面临历史上极端的高运行成本与低行业需求的双重压力，主要化工产品价差与盈利水平收窄明显，炼油价差、石脑油裂解价差、LDPE 价差、PP 价差、PX 价差、PTA 价差和FDY价差分别为565 元/吨、-118 美元/吨、3385 元/吨、608 元/吨、314美元/吨、403 元/吨、1598 元/吨，同比-46%、-667%、-16%、-28%、+55%、-17%、-8%，导致公司毛利下滑，2022 年公司炼化产品、PTA、聚酯产品毛利率分别为15.31%、-6.49%、9.07%，同比分别-7.58%、-8.83%、-9.85%。同时下属公司恒力炼化于下半年进行检修，影响公司开工率，造成公司2022 年度利润下降。
2023Q1 公司业绩环比修复，2023Q1 布油均价82 美元/桶，环比降低；主要炼化产品中，LDPE、PP、PX、PTA 和涤纶长丝FDY平均价格分别为9323 元/吨、7973 元/吨、8138 元/吨、5690 元/吨、8096 元/吨，同比分别-25%、-7%、+3%、+1%、-1%；炼油价差、石脑油裂解价差、LDPE 价差、PP 价差、PX 价差、PTA价差和FDY 价差分别为1327 元/吨、-99 美元/吨、2467 元/吨、589 元/吨、333 美元/吨、319 元/吨、1809 元/吨，同比分别+75%、-38%、-40%、+31%、+80%、-18%、+13%。
随着纺服、地产等终端下游需求逐步复苏，公司盈利能力有望得到改善。
布局新能源新材料领域，支撑未来长效发展。公司基于自身产业链一体化优势，布局新能源新材料赛道，进一步加速规划包括锂电隔膜、BOPET、PBAT 以及可降解新材料在内的高增量的需求产品。公司目前正在全方面加速推进新项目建设，包括80 万吨/年聚酯薄膜、功能性塑料项目，项目于2023 年一季度逐步投产；年产45万吨PBS 可降解塑料项目，已于2023 年一季度逐步达产；年产16.4 亿平方米锂电隔膜项目，其中营口厂区规划产能4.4 亿平方米/年，第一条线预计2023 年5 月投产，南通厂区规划产能12 亿平方米/年，预计2024 年一季度逐步投产；年产260 万吨高性能聚酯工程；160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2023 年年中逐步投产；年产30 万吨己二酸项目等。公司不断延伸新能源材料领域布局，未来具备长期成长性。
盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为70.9、94.2、113.3 亿元，EPS 分别为1.01元，1.34 元、1.61 元；对应PE 分别为15.7X、11.8X 和9.8X。
风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：
炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。