来源 :河北资本2025-11-25
2025年11月， 华夏幸福 被债权人申请预重整的公告，标志着这家曾经的环京地产巨头正式走到了资不抵债的关键节点。董事冯念一直言，此次预重整是公司化解债务风险的“救命”机会。从流动性危机爆发到如今的司法重整进程， 华夏幸福 的困境并非偶然，而破产重整成为其摆脱绝境的必由之路。
华夏幸福 的资不抵债源于债务规模的失控与资产变现的双重困境。
2021年危机初现时，公司总负债已超4000亿元，其中有息负债达2185亿元，而账面资金仅8亿元。尽管历经四年债务重组，截至2025年10月，2192亿元金融债务中已有1926.69亿元完成重组，减免利息202.03亿元，但累计未偿还债务仍高达245.69亿元。
财务数据更显严峻，2025年前三季度营收同比暴跌72.09%至38.82亿元，净利润亏损98.29亿元，资产负债率攀升至96.44%，净资产已为-47.38亿元，资不抵债成为既定事实。
资产端同样承压，公司核心资产集中于环京区域的产业新城及物业，受市场调整影响，这些资产估值大幅缩水，且存在明显的变现难度，2024年单年计提资产减值就超60亿元，进一步加剧了财务失衡。
导致危机的核心症结在于战略误判与经营恶化的恶性循环。董事长王文学曾总结，错误研判环京市场形势导致住宅量价齐跌，千亿级回款落空；同时激进扩张与管理粗放推高负债，新拓展区域成效不及预期。尽管公司尝试代建等轻资产转型，甚至联合浙商资产掘金不良资产，但主营业务持续低迷，2025年前三季度合同负债同比下降31.8%，核心业务造血能力丧失，仅417万元的工程欠款就成为触发预重整的最后一根稻草。
当前推进的预重整，是 华夏幸福 在政策框架下的系统性自救。此次预重整由廊坊中院主导，依托“市场化、法治化”原则推进，河北省及廊坊市政府组建的风险化解专班提供协调支持。重整措施延续了“带、展、兑、抵、接”的多元化债模式，通过出售资产带走债务、债务展期降息、资产信托抵偿等方式优化债务结构，同时搭建“幸福精选平台”“幸福优选平台”，以股权抵偿各类债务累计达236.28亿元。政策层面，央行保障性住房再贷款、酝酿中的5000亿元房企债务重组专项再贷款等工具，为重整提供了资金支持可能。
重整进程将对各方产生深远影响。对债权人而言，虽短期可能面临部分债权打折或延期，但相比破产清算的低清偿率，重整有望通过资产盘活实现更高回报，不过未加入债委会的4成债权人态度仍存变数。对业主而言，重整的核心价值在于保障保交楼，目前 华夏幸福 36个项目已申报融资“白名单”，涉及5.4万套住房，司法重整将通过资金统筹确保项目完工。对行业而言，作为本轮地产调整中首个爆雷房企的重整案例，其进程为同类困境企业提供了“市场化+政府协调”的化解范本，有助于规范行业退出机制。
客观来看， 华夏幸福 的脱困存在一定可能性，但仍面临多重挑战。有利因素包括政策支持、核心资产仍具重整价值、保交楼资金保障等；但风险同样不容忽视，若重整计划未能获得债权人认可，公司可能进入破产清算并终止上市。此外，平安系等主要债权人已出现减持股份、投反对票等动向，显示出利益博弈的复杂性。
华夏幸福 的案例印证了房地产行业“高杠杆、高周转”模式的不可持续。破产重整并非终点，而是资源重新配置的起点。唯有通过司法程序厘清债权债务、优化资产结构，同时依托政策支持激活核心业务， 华夏幸福 才有可能摆脱困境。这一进程不仅关乎企业自身命运，更将为中国房地产行业的风险出清与高质量发展提供重要借鉴。