一、步步紧逼，中融信托兔子咬人
2021年10月8日，华夏幸福发布了初步拟定的《债务重组计划》，并在12月9日在债权人会议上表决通过。
2021年12月28日，华夏幸福董事会审议通过了《关于实施债务重组的议案》，披露了2192亿债务的《债务重组协议》的主要内容：后续处置方式，包括卖出资产回笼资金、出售资产带走债务、展期、现金兑付、信托受益权抵债、后续逐步清偿等方式；针对不同类别、不同债权人，带、展、兑、抵、接五种方式分别处置公司债务500、352、570、220、550亿元。
“展”是指优先类金融债务和开发贷，调低利率展期清偿，这部分债务共有352亿元。“带”是指出售项目公司和资产，将债务连同股权一并带走，转移给买家，共有500亿元。“兑、抵、接”是指对其它普通债务，华夏幸福以现金、信托计划受益权等方式逐步清偿，共1340亿元。
关于部分信托受益权抵偿方案，以公司持有型物业等资产设立信托计划，并以设立后的信托受益权份额偿付相关金融债务。信托计划期限初定为8年。在信托计划到期前，由受益人大会根据实际情况决议是否对信托计划期限予以延期，每次延期不超过3年。相关金融债务依据信托受益权份额分配清偿完毕的，该信托计划可提前终止。
2022年2月6日中融信托公告称，2021年10月，华夏幸福对中融信托提供的“骥达11号”信托计划的还款计划显示“信托贷款5年清、年利率2.5%计息”，中融信托及投资人愿意加入《债务重组计划》并签署《债务重组协议》。近期华夏幸福在对中融信托提供的协议细则中，要求将展期5年调为8年，中融信托放弃对华夏应收账款的质押权，未清晰约定每年还款金额。该债务重组条件违背了《债务重组计划》和债务化解工作的原则，且债务重组条件仍存在较大的风险。为了保护委托人的利益，作为受托人暂时无法代表本信托计划加入华夏幸福债委会，或代表本信托计划接受华夏幸福目前的债务重组方案、签署《债务重组协议》。由于投资人意见很大，已经决定否决债务重组协议。
中融的四个信托计划分别属于华夏幸福债务处置中“带”和“展”的部分。其中，将应收账款质押给“骥达11号”的河北省某县产业新城是即将被出售的项目，所以中融的这一笔债权适用于“带”。另外三笔信托计划，因为有应收账款质押，属于优先类金融债务，适用于“展”。《债务重组计划》曾约定，无论“展”还是“带”，均展期5年。“骥达11号”项目因为适用于“带”，接盘方可能有一些自己的想法，从5年展期到8年。
除中融信托外，仍有不少信托等金融机构未加入华夏幸福的债委会，有的是通道项目，只需资金方出面解决此事；有的是因为规模较小，并且也有较强的抵押品；有的是不满意华夏幸福的《债务重组协议》，仍在博弈和观望。
二、诉讼大棒，重组谈判工具
华夏幸福与中融现存债务牵涉四个信托计划，分别是“骥达11号”、“融昱100号”、“享融223号”和“享融287号”，截至2021年12月四笔信托都已到期。四笔信托募集资金都用于建设华夏幸福产业新城项目。对应上述信托产品顺序，四座新城分别位于河北省廊坊市某县、陕西省西安市、安徽省合肥市、河南省新郑市。
华夏幸福建设产业新城项目，会与当地政府产生大量应收账款。发行这四个信托计划时，中融都要求华夏幸福以应收账款作为抵押。“享融223号”未使用合肥项目应收账款，而是以来自浙江省某县的应收账款作为抵押。其余三个信托计划，均以对应项目所在地应收账款作为抵押。
中融信托管理的4个集合信托计划合计债权本金金额59.84亿元，合计质押华夏幸福因建设园区产生的对各地政府应收账款176.49亿元，整体质押率低于35%。
在项目成立前，华夏幸福向各园区所在地政府出具了通知函，告知各园区政府将对各园区政府因为PPP项目产生的应收账款质押给了中融信托融资；各园区所在地政府向中融信托出具了承诺函，认定中融信托所代表的投资人对该笔应收账款享有优先受偿权，且承诺“后续应收账款回款一律支付至指定的由华夏幸福和中融共同监管的账户中，未经中融信托同意不会变更回款账户”。
中融信托通过对华夏幸福和出质人的财务报表追踪分析发现，河北省内应收账款金额减少但是监管账户中并未收到相应资金，南部某城市也出现应收账款也存在类似情况。2月10日中融信托表示，发现华夏幸福质押的176.49亿元的应收账款出现违规支付的情况，公司多次向各地政府和华夏幸福发函进行核实，截至2022年2月9日，未得到任何回函。
在华夏幸福披露2021年中期报告后，中融信托就发现被抵押的应收账款有流失现象，事涉河北省某县和浙江省某县两地，合计7亿多元。其中绝大多数来自河北省某县。两地政府绕过监管账户，将应收账款打到了华夏幸福其它账户中，随后华夏幸福用这些钱支付了其它欠款。
针对目前发现部分质押物所在园区政府未遵守承诺，违规支付应收账款的行为，已严重损害投资人利益，中融信托已经决定起诉两地政府，正在积极准备中，包括研究要不要追加起诉华夏幸福。如果诉讼真的发生，这将是中融与华夏幸福债务谈判陷入僵局后，中融发起的第二起诉讼。在2021年12月，中融以债务到期未还为由，已经对华夏幸福提起过一次诉讼，由于华夏幸福债务纠纷问题已经被司法集中管辖，诉讼被移交给廊坊市中级人民法院，目前处于既未立案、也未驳回的中间状态。
三、花式重组，设计精巧效果好
广东远景产业投资董事、知名债务重组专家王佳佳博士指出，此前债权人委员会通过的《债务重组计划》是一个基础的大框架，并非最终的方案。具体债务的化解，需要在这个大的债务重组框架下，华夏幸福与每一家机构进行具体洽谈、签订最终重组协议。
地产债务虽然对应资产，但资产变现能力、价格、权属往往在实际过程中较为复杂，因而目前地产债违约处置依然相对较难。第一，华夏幸福重组计划落地后，重组协议遭债权人意见反弹，后续还款依旧存在不确定性。第二，房企违约处置困难重重，即便能顺利通过重组计划，到签订协议这一过程中，仍存在诸多问题，而且会经历非常漫长的过程，这一过程中企业虽然经营正常，但无法实现有效的业务扩张。
华夏幸福债务重组对地产行业有一定的借鉴意义。王佳佳博士表示，整体来看，华夏幸福的债务重组方案在目前房企违约处置中相对较优，对其它房企存在借鉴意义。与泰禾集团相比，华夏幸福的一揽子重组计划保障了债权人之间的公平性，且相对公开透明；从模式上，此次违约处置，结合了现金清偿、债务展期、信托收益权抵债、出售资产带走债务等多种方式、多管齐下化解债务危机；组织结构上，政府工作专班主导华夏幸福的一系列重组协议谈判，专班以廊坊市一级政府人员为主力，河北省级政府的人员不多，也有华夏幸福管理人员代表公司列席，但决策权在专班；司法集中管辖状态下（华夏幸福的集中管辖又被延长了一年），法律诉讼流程较为缓慢，甚至趋于停滞，有效维护了企业正常经营；从处置结果来看，华夏幸福没有出现大规模的资产查封或项目中断、并保持了员工的工资照常发放，从债券首次违约到重组计划通过历时9个月，对于未来房企的违约回收可能会起到一定示范作用。
华夏幸福近期改变重组激励方式，试图加速与债权人的谈判，希望尽快签订重组协议。
2021年10月华夏幸福提供给债权人的《债务重组计划》中写道，华夏幸福用于兑付债务的570亿元现金中，将有70亿元是激励资金，激励对象主要是“为资产收购方提供融资支持的债权人”。
进入2022年后，华夏幸福对激励对象做了调整，“债权人们谁先签重组协议，谁就更有机会分到这笔钱”。另外，类似于激励“融资支持者”的思路，华夏幸福也激励与他们解除质押，从而让他们能更快出售资产的债权人。1月中旬的清偿细则明确，在公平清偿原则下制定先签约先清偿、适当预留的清偿细则，在每一付款节点，可用分配资金的50%全部向已签约债权按金额比例分配、保障及时清偿。
四、困难重重，相信政府相信党
截至2022年1月19日，华夏幸福与相关债权人签署的债务重组协议涉及债务金额累计为88.57亿元。
截至2022年2月9日，《华夏幸福债务重组计划》中的金融债务已签约实现债务重组的金额累计为429.18亿元，相应减免债务利息、豁免罚息金额共计28.69亿元。
适用“兑、抵、接”方式的有373.11亿元，适用“展”的有4.15亿元，适用“带”的有51.93亿元。签约债务集中在“兑、抵、接”上，主要以债券为主，“带”和“展”的进展缓慢。已签约债务占总债务接近20%，但“带”和“展”的签约额只占各自部分的10.4%和1.2%。
自华夏幸福发生违约爆雷，其债券价格暴跌，发行价100元的债券，最低时曾跌至10元以下，当时不乏有机构投资者抄底，对这些债权人来说，即使华夏幸福仅以3折或4折兑付（相当于30-40元），他们也能赚一大笔。所以这部分债务容易签约。
“展”和“带”的部分主要是银行等金融机构针对具体项目，发放的开发贷等融资。这些债权人付出了真金白银，目前在展期年限、支付节奏上与华夏幸福存在分歧，谈判难度较大。
这部分债权人在两方面对华夏幸福缺乏信心。一是华夏幸福的回款进展，二是与接盘方的再谈判具有不确定性。
2021年10月，华夏幸福将廊坊的7个产业新城项目，卖给河北新空港发展投资有限公司，但时至今日，华夏幸福和新空港都未正式公告过相关资产交易的进展。
资产处置的不确定性，再加上中融遇到的来自政府应收账款流失问题，消耗着债权人对重组协议的信心。如果没有明确的资金流入，债权人们不太可能在展期5年左右的协议上签字。
与资产接盘方的潜在再谈判是另一大障碍。《债务重组计划》对适用于“带”的债务约定，“债务本金展期至重组协议签订后5年”，由（被出售的）项目公司约定还本付息。但在实际操作中，项目都被出售给接盘方了，华夏幸福对其还有没有约束力？接盘方会不会有自己的考量，制定别的还债方案，这是个未知数。部分债权人对此心存疑虑。
2月22日，华夏幸福对已签署债务重组协议的部分债权人实施了首笔现金兑付，合计金额约5亿元。据悉，华夏幸福近期会再安排一次现金偿付。
华夏幸福发2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为-331亿元到-391亿元；预计公司2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-318亿元到-328亿元。