标点财经、投资时间网研究员王子西
继广药集团、白云山原董事长李楚源被查后，广药旗下上市公司白云山于9月1日晚间披露公告称，收到公司董事张春波辞职报告。因个人原因，张春波辞去公司董事、董事会预算委员会委员等任何职务。
在二级市场，9月2日，白云山A股报收于26.71元/股（不复权，下同），较前一交易日下挫逾7%，总市值逾430亿元。次日，公司股价继续阴跌，收盘价再度下挫1.35%。
值得注意的是，高层人事震荡背后，白云山最新披露的半年报业绩也不甚理想。今年上半年，公司营收同比微增2.68%至410.43亿元，归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）同比下滑9.31%至25.50亿元。分业务板块来看，除了大商业板块收入保持增长外，大南药、大健康板块营收均同比下降。
且上述三大板块的毛利率也有所下行，均同比减少了1个百分点上下幅度。2024年上半年，白云山整体毛利率为19.0%，较上年同期减少1.83个百分点。由于公司及下属子公司购买原料及药品支付现金增加，公司期末经营性活动现金净流出逾20亿；同时，公司期末短期债务合计逾百亿，公司债务结构主要以短期债务为主，而白云山的现金短债比也较2023年末走弱。
对于上市公司白云山而言，下半年的业绩提升摆在面前。
继续人事震荡
据公司2023年报显示，被市场认为是“少壮派”的张春波47岁，为正高级经济师（科技型企业家），拥有药师职称。他曾先后担任白云山和黄公司（即广州白云山和记黄埔中药有限公司）二片区副经理、销售部经理助理、经营部常务副经理、销售部经理、营销副总监，中一药业（即广州白云山中一药业有限公司）副总经理、常务副总经理、总经理、董事长，奇星药业（即广州白云山奇星药业有限公司）总经理等职。
2015年1月至2021年8月，张春波担任白云山副总经理；2019年6月28日起，任白云山董事，且还担任广药集团党委委员、副总经理以及中一药业与奇星药业党委书记、董事长等职务。2023年，张春波作为董事从白云山的控股股东中领取薪酬约154万元。
而中一药业、奇星药业均是白云山大南药板块中的中华老字号药企，中一药业的主要产品是消渴丸、滋肾育胎丸和安宫牛黄丸等，三个药品均是销售超亿的中药大品种，奇星药业则拥有华佗再造丸等药品。
李楚源则于今年7月下旬向白云山董事会递交辞职报告，辞去公司董事长、执行董事及董事会战略发展与投资委员会主任的职务。月余后李楚源涉嫌严重违纪违法便被披露，目前正接受广东省纪委监委纪律审查和监察调查。
值得注意的是，李楚源执掌白云山十余年，期间2022年8月，国家医保局对白云山旗下天心制药、白云山制药总厂等三家企业虚增原料药价格、虚抬药价套取资金有关情况进行了通报。
据该通报，自2017年至2021年5月，天心制药等3家药企为规避“两票制”政策和监管，与下游50多家药品代理商相互串通，对注射用头孢硫脒等87种药品采取虚高价格采购原料药的方式套现，并向下游药品代理商转移资金。所涉金额巨大，其中部分资金用于行贿医务人员等。
套现的主要操作方式是药品生产企业与药品代理商签订协议，在原料药采购环节增加指定“经销商”，由后者按正常价格采购，提价数倍至十数倍再售给药品生产企业。药品生产企业将原料药的虚高价格进一步传导至出厂和投标挂网价格。原料药“经销商”将低买高卖原料药所获差价套现，转移至药品代理商，供其后续操作。
2022年8月国家医保局相关通报
资料来源：国家医保局官网
上半年增收不增利
从业务上来看，白云山主营业务分为大南药板块、大健康板块、大商业板块和大医疗板块。大南药板块主要为医药制造，拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号药企，其中10家为百年老字号。大健康板块的主要产品则包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、龟苓膏等。
近几年来，上市公司业绩增长放缓。2021年至2023年，白云山营收同比增速为11.90%、2.57%、6.68%，归母净利润的同比增速为27.60%、6.63%和2.25%。而在2018年、2019年，公司营收增速为“三位数”和“中双位数”。
据最新财报，2024年上半年，白云山营收同比增长2.68%至410.43亿元，归母净利润却下滑9.31%至25.50亿元。若从中报来看，上一次白云山业绩增速为“负值”尚是2020年中报，彼时公司营收、归母净利润同比下滑逾8%、30%以上。
2024年上半年，公司大南药板块虽持续深耕开拓市场，推进“1+4”营销整合，蛇胆川贝枇杷膏、蜜炼川贝枇杷膏、风油精、小柴胡颗粒、注射用头孢呋辛钠、壮腰健肾丸、清开灵系列、养阴清肺合剂等产品的销售收入实现较快增长，但大南药板块营收仍录得同比下滑，降幅约为2%。大健康板块收入也有所下滑，降幅为7.24%。收入保持增长的板块为大商业，同比增长逾6%。
而本期白云山利润增速不及营收，主要是毛利率下行影响。分业务来看，大南药毛利率下行至49.73%，大健康毛利率下行至不到43%，大商业则下行至6.39%，均同比减少了1个百分点上下幅度。整体上，白云山销售毛利率下行至19.0%，较上年同期减少1.83个百分点。
现金流指标上，截至今年6月底，公司经营活动产生的现金净流出逾20亿，而上年同期为净流出7.41亿。公司解释经营性活动现金同比大降，主要是公司及下属子公司购买原料及药品所支付的现金增加。
2024年上半年，白云山的应收账款周转天数、周转率虽同比改善，但存货周转天数约为60天，较上年同期拉长近四天，存货周转率也有所放慢。同时，截至6月末，公司短期借款、一年内到期的非流动负债合计逾百亿，长期借款为32.55亿元，货币资金为162.25亿元，公司债务结构主要以短期债务为主，现金短债比也较上年末走弱、约为1.6。
2024年上半年及2023年上半年白云山主要会计数据（人民币千元）
