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华发股份(600325)内幕信息消息披露
 
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窥报| 华发股份:冲击千亿的“代价”

http://www.chaguwang.cn  2022-04-12  华发股份内幕信息

来源 :凤凰财经2022-04-12

  4月9日,华发股份发布其2021年业绩报告。2021年,在行业销售业绩普遍下滑的情况下,华发股份发挥“国企”品质,仍取得了一个不错的成绩单,销售规模保持千亿规模,财务端有序优化,“三道红线”全部达标。

  然而在规模激进扩张与杠杆急速下降下,华发股份冲击千亿规模需付出何等代价?

  01 “优异”的成绩单

  华发股份作为珠海区域老牌国企,近日,交上了一份堪称优异的成绩单。

  销售金额稳中有升。2021年,华发股份实现合同销售金额1218.9亿元,同比微增1.2%。

  盈利能力稳中有升,毛利率超25%。2021年,华发股份实现营业收入512.4亿元,同比增长0.5%,归母净利润31.95亿元,同比增长10.1%,净资产收益率、销售毛利率、销售净利率分别为15.4%、25.8%和9.1%,较2020年分别同比上升1.5个百分点、1.5个百分点和0.2个百分点。

  “三道红线”绿档达标。2021年,华发股份通过提回款、调结构和稳投拓等多方面举措,货币资金同比增长15%,有息负债规模稳中有降,同比下降10%,其中短期债务规模下降40%,短债占比下降8.7个百分点至20%,从而实现“三道红线”全部达标。2021年华发股份的净负债率、剔除预收后的资产负债率和现金短债比分别是52.6%、67.1%和2.15倍。

  02 规模“大跃进”背后隐忧

  纵观华发股份近五年的发展,自2017年以来,华发股份销售规模持续增长,仅用四年时间,华发股份的销售规模突破“千亿”,2020年,华发股份销售金额达1205亿元。2021年,在严格的房地产调控政策下,华发股份销售额仍同比增长1.2%至1218.9%。

  2022年,在销售金额普遍下降的情况下,2022年一季度,华发股份销售金额同比下降17.4%,销售金额为231.9亿元,销售排名从去年同期的33名上升至17名。

  图:2017年-2022年3月华发股份销售金额及同比增长情况

  

  数据来源:企业发布,风财讯智库整理

  而在销售业绩“大跃进”的背后,可以窥见其背后隐藏的大量合作开发项目。

  根据数据显示,2021年,华发股份的全口径销售金额为1218.9亿元,权益销售额为801.3亿元,权益占比为65.7%;2022年1-3月,华发股份的全口径销售金额为231.9亿元,权益销售额为150.2亿元,权益占比为64.8%。

  少数股东权益占比攀升至78.3%。华发股份的合作开发项目持续增加,也直接导致其少数股东权益大幅攀升,2017年,其少数股东权益占比首次超过归属于母公司的所有者权益,此后,少数股东权益占比一直在升高。2021年,华发股份少数股东权益达750.73亿元,占比攀升至78.3%。

  图:2016年-2021年华发股份少数股东权益及占比变化情况

  

  数据来源:企业发布,风财讯智库整理

  03 极速降杠杆下,或存明股实债

  “绿档”背后暗藏明股实债。2021年,华发股份“三道红线”指标由之前的“橙档”转为“绿档”。其在一年内可以迅速降杠杆,主要原因有三

  

  数据来源:企业发布,风财讯智库整理

  其一,永续债问题。根据华发股份2021年的年报显示,截至2021年年底,华发股份永续债规模为38.86亿元,在2021年赎回22.93亿元的永续债。对于华发股份而言,短期来看,发行永续债可以有效降低其资产负债率、净负债率等监管指标,缓解国企的考核压力,但中长期来看,永续债会吞噬归母净利润,这也是前两年华发股份“增收不增利”的原因所在。

  永续债虽作为权益工具,只是没有固定的到期日期,但本质上仍是有息债务,年利率逐年递增且相对较高,如果计入有息债务,华发股份的降杠杆之路仍任重道远。

  其二,少数股东权益与损益不匹配,或存明股实债。2021年12月16日,华发股份在投资者关系平台上回答了关于“华发股份少数股东权益占比与少数股东损益占比不匹配,公司的少数股东权益里是否包含部分债性资金?”的问题,回答称“公司少数股东权益占比与少数股东损益占比不一致,系房地产行业销售与结转节奏错配导致,不存在债性资金。”。

  这一答案显然投资者并不满意。

  从华发股份近五年的财报数据显示,其少数股东权益占比从2016年的44%攀升至78.3%,但其少数股东损益在净利润中的占比却增长很慢,2019年-2021年,少数股东损益占比分别为16%、36.4%和31.7%。

  相较于少数股东权益的快速攀升,少数股东损益占比基本保持不变。也就是说,虽然归属于母公司所有者的权益低于少数股东权益,但其享有的净利润却远远大于少数股东损益。

  言下之意,少数股东并未分享到应得的回报,这也侧面说明了华发股份明股实债的存在。

  

  数据来源:企业发布,风财讯智库整理

  其三,通过发行ABS粉饰债务。供应链ABS账款一般记入应付账款,租赁住房ABS与购房尾款ABS则计入其他负债类科目,ABS整体信息披露有限,因此在有息负债规模时,ABS的融资规模往往被忽略,对有息负债有一定粉饰作用。

  截至2021年底,华发股份有将近150亿ABS未到期,若将ABS计入有息负债,华发股份“三条红线”中净负债率指标或难达标。

  除了ABS外,华发股份运用担保与反担保等方法进行融资。数据显示,2021年华发股份的担保金额为944.19亿元,其中报告期末担保余额合计(不包括对子公司担保)为133.18亿,报告期末对子公司担保余额合计为811亿。

  华发股份作为珠海最大的房地产企业,盈利能力不断向好,三道红线转绿,不过在这背后,永续债中长期吞噬利润,股东权益中的明股实债问题,甚至通过发行ABS粉饰债务等问题,可见华发股份的降杠杆之路任重道远。

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