来源 :郭丽丽的研究札记2023-08-30
事件
公司23H1实现营收59.27亿元，同比减少3.38%；归母净利润6.90亿元，同比增加26.30%；ROE（摊薄）6.06%，同比+0.71pct。
点评
▍盈利能力：低毛利工程业务收缩，能源板块扭亏为盈
23H1公司营收微降，而净利润大涨主要系：1、固废板块工程业务营收规模下降；2、22年同期能源业务净亏损约0.9亿元，23年上半年能源业务板块净利润同比多增1.48亿元至0.6亿元。扣除能源业务后，即使是存在工程业务显著缩量的情况，公司净利润较上年依然基本持平，反映公司存量资产较高的运营水准，我们看好公司运营资产在未来持续发力。
▍固废处理：运营资产高质高效，产能利用显著提升
23H1公司固废板块实现营收31.03亿元、净利润5.15亿元，同比分别-6.96%、+2.30%。其中，垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现净利润4.36亿元，同比+9.6%，主要得益于公司平和一期、桂平一期、开平改扩建项目合计新投产1750吨/日。总发电量同比+16.7%，吨垃圾发电量369度（去年同期382度），产能利用率超118%，同比上升约8pct；锅炉有效运行小时数超过4100小时。
▍现金回款：当期回款有所承压，三季度应收改善可期
截至23年6月，公司应收账款总额35.3亿，较22期末再增7.5亿，主要系部分地方政府客户账期拉长所致。公司拟将不超过10亿元应收转让至南海控股公司，三季度应收账款或将有大幅改善。公司合同资产总额较22期末增长3.8亿至14.7亿，主要系公司完成佛山南海环卫服务，待取得政府考核确认所致。
23H1公司经营活动产生的现金流量净额为2.7亿元，同比高增主要系解释第14号影响（剔除该因素后同比减少约0.4亿元，主要是去年同期收到原桂城水厂迁移补贴款约0.54亿元）。资本开支方面，公司23H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产共支出约11亿元，较过去3年下降显著。
▍发展战略：携手国投电力出海投资，持续推进“大固废”布局
公司以总对价不超过2亿元受让新源中国40%的股权（合作方为国投电力，持有该公司60%的股权），新增垃圾焚烧发电规模4500吨/日，其中海外项目规模3300吨/日，搭乘“一带一路”政策东风，公司正式开启国际化之路。
▍投资建议
我们预测2023-2025年公司归母净利润为14.16、16.32、18.39亿元，同比增长23.53%、15.28%、12.65%；摊薄EPS分别为1.74、2.00、2.26元，8月30日股价对应PE分别为10.47、9.09、8.06倍。维持“买入”评级。
财务数据概览
风险提示
项目建设进度低于预期的风险；电价补贴持续退坡的风险；天然气价格继续攀高的风险；水务及环卫业务回款不及预期的风险；财务成本提升的风险；应收账款计提坏账的风险。
财务预测摘要??
