来源 :东吴证券2024-08-23
公司披露24H1 业绩：2024H1 营收33.21 亿元，yoy-8.51%；归母净利2.38 亿元，yoy-20.93%;扣非归母净利2.35 亿元，yoy-10.36%，若剔除规则变化影响同比+9.06%。24Q2 营收14.15 亿元，yoy-14.21%；归母净利-0.18 亿元，同比转负；扣非归母净利-0.58 亿元，同比转负，24Q2 亏损主要系期间费用率同比大幅提升4pct 所致。
回归品牌本质，组织调整进行时。分地区看，24H1 国内/海外营收分别为26.1/7.1 亿元，同比分别-8.3%/-9%。分品类看，24 年5 月公司启动并落地组织架构调整，回归品牌建设，设立事业部制架构，对国内业务组织架构进行进一步调整：调整个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌）、新设创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌），24Q2 个护/美妆/创新/海外营收分别为5.6 亿元/2.7 亿元/2.1 亿元/3.8 亿元，个护事业部中美加净表现较好，24H1 同比增长约42%，六神品牌24H1 同比-28%；美妆事业部中佰草集24H1同比-16%，玉泽24H1 同比-22%，双妹同比+61%。
期间费用率提升导致利润率承压，现金流大幅增长。①毛利率：24H1 毛利率61.13%，同比+0.88pct；由于产品结构变化，24Q2 毛利率同比-0.85pct 至58.25%；②期间费用率：24H1 期间费用率为53.59%，同比-0.35pct；24Q2 期间费用率同比+4.02pct，其中销售/管理费用率同比分别+4.83/+1.57pct，费用率提升较大主因部分费用支出较为刚性；③销售净利率：24H1 销售净利率同比-1.13pct 至7.17%；由于期间费用率提升较多，24Q2 净利率转负；④现金流：24H1 经营性现金流净额4.88 亿元，同比上升643.94%，大幅提升。
盈利预测与投资评级：公司是国内多品牌的日化龙头，24 年5 月换帅后，公司深化组织改革，加强品牌建设，一方面对品牌进行梯队管理，集中资源优先支持核心品牌；另一方面针对核心品牌，重新梳理并明确品牌目标用户、品牌价值，未来战略转型、品牌焕新后，公司经营效率有望提升。考虑到短期战略调整影响，我们将公司2024-26 年归母净利润5.68/6.73/8.01 亿元下调至4.58/5.24/6.02 亿元，分别同比-8%/+14%/+15%，对应PE 分别为25/21/19X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。