9月以来，电力行业指数涨幅超过16%，成为市场热门赛道。通过聚焦新能源产业战略，桂东电力在水力、光伏发电领域取得突破，电力销售收入增长超50%，2020年扣非净利润更涨逾3倍。转型同时，公司亦在不断剥离与主业相关性不强的资产，未来盈利质量有望实现跨越式增长。
双碳目标下，提高可再生能源发电占比已是电力部门实现能源减排的必由之路。电力紧张、电价上涨预期、绿色电力交易等因素，使电力概念股成为市场香饽饽。
桂东电力（600310）作为广西唯一电力能源上市平台，集“厂网合一”、发供电一体化、网架覆盖面完整等特点于一身，在巩固已有的业务优势之外，近年来亦开始主动求变，一方面聚拢精力，通过资源整合、收购等方式发展以清洁能源为代表的新能源业务；另一方面不断以减资退出、解散等方式，对业务结构进行优化。
下一阶段，桂东电力转型清洁能源的战略效果能否显现于业务结构及财务质量两端，值得期待。
01
扣非净利润大增311.79%！经营业绩亮眼
桂东电力是发输配售一体化的电力服务企业，主要电力销售区域为广西东部，并与邻近的广东省郁南县、罗定市以及湖南省江永、江华、永州等县市互为交换电量。
截至2021年上半年，桂东电力控制（全资及控股）的电源装机总容量157.76万千瓦，其中水电装机85.76万千瓦，火电装机70万千瓦，光伏发电装机2万千瓦。其旗下的合面狮电厂、巴江口电厂、昭平电厂、下福电厂、梧州京南水电厂、桥巩电厂等6大主力发电厂为水电项目，合计年平均发电量约42亿千瓦时；全资子公司桂旭能源公司的贺州燃煤发电项目为火电项目，年平均发电量约40亿千瓦时。
同时，其全资的广西永盛石油化工有限公司（简称“广西永盛”）拥有商务部颁发的成品油批发经营资质，为公司旗下油品业务主导平台。通过数年战略布局和业务拓展，逐步布局加油加气站点网络终端销售，形成了产供销产业链格局。
桂东电力2021年半年报显示，其当期实现营收120.3亿元，同比增长4.63%；尽管报表体现的净利润为负值，但实现扣除非经常性损益后的归母净利润为1.3亿元，同比增长311.79%；扣除非经常性损益后的每股收益0.13元，同比增加228.95%。
非经常性损益主要因桂东电力参股公司国海证券（000750）股票会计核算计入公允价值变动所致，但由于非经营性损益对公司正常经营不产生实质性影响，因此，其实际的利润质量明显优于去年。根据公告，截至2021年上半年，桂东电力合并持有国海证券4.15%的股份，期间其股票价值减少3.1亿元，较去年同期减少1亿元，致使桂东电力报表核算增加亏损2.1亿元。在扣除非经常性损益后，公司实际经营是盈利的且实现了高增长。
02
业务瘦身+外延并购：有序推动新能源产业转型进程
2021年间，推动桂东电力业绩增长的原因在于电力销售业务所取得的突破。
对桂东电力业务收入进行拆解，2021年上半年，其实现电力销售收入14.7亿元，同比增长50.51%；实现油品销售收入105.2亿元，同比增长0.13%。
尽管油品销售占到公司超8成的营收，但当期扣非净利润仅为0.38亿元，贡献有限。而公司绝大部分的利润来自于水力发电端，其5大水力发电厂（不包括合面狮电厂）即贡献了1.38亿元净利润。
2020年全年，桂东电力油品业务的营业利润为2.55亿元，但毛利率仅为1.56%；而电力销售及发电业务的同期营业利润则达到6.88亿元，毛利率约为37.11%，不仅远高于油品业务，亦优于水电行业A股上市公司19.43%的平均毛利率。不难发现，以水电能源为代表的电力销售业务是驱动公司业绩高增长的主要动力。
桂东电力的主力电厂因地处桂江和贺江流域，水资源丰富，且水电作为清洁能源，不受采购原材料价格上涨因素影响，具有长期稳定经营优势。
水电是典型的现金流业务，企业大部分成本来自于折旧，较少存在现金流压力，因此，桂东电力近年来分红一直保持稳定态势，每年约3成净利润用于分红。过去5年时间，桂东电力共实现7.5亿元净利润，分红则高达2.4亿元。
在过去很长一段时间内，自发电量不足是制约桂东电力业务发展的主要因素。例如在2019年，其自发电量仅为19.61亿千瓦时，但全年售电量却高达43.51亿千瓦时，发、售电量差使得桂东电力只能外购广西电网、湖南电网及附近区域小水电厂的电量。
为补齐自发电量短板，2020年，桂东电力通过非公开发行股份并支付现金的方式，以合计14.9亿元的价格向广西广投能源集团有限公司收购了广西广投桥巩能源发展有限公司（简称“桥巩能源”）100%股权。
在注入优质水电资产桥巩能源后，桂东电力自发电能力大大提升。根据公告，桥巩能源2020年及2021年上半年发电量分别为20.39亿千瓦时、11.9亿千瓦时，分别占当期总发电量的53.22%、44.25%。因此，在2021年上半年，尽管其他水电厂流域来水同比下降，导致自发电量同比减少15%，但桂东电力仍完成发电量26.89亿千瓦时、售电量40.11亿千瓦时，同比大增66.34%、57.87%，以此推动了电力销售收入的高增长。
除通过外延并购加码水力发电外，桂东电力还在加速布局光伏发电领域。通过公告发现，桂东电力前两年收购了陕西常兴光伏科技公司（光伏发电装机2万千瓦），小试牛刀。2021年9月8日，其公告披露，桥巩能源的3个水面光伏发电项目已经获得广西能源局批准，列入2021年保障性并网光伏发电建设项目，目前项目已具备建设条件。
本次批准列入的3个光伏发电项目分别为广西来宾市迁江镇方庆-大里-赵村水库85兆瓦渔光互补、良江镇那刀-白面水库85兆瓦渔光互补、平阳镇北洛水库40兆瓦渔光互补光伏发电项目。行业研究表明，光伏发电建设周期短，经济效益和社会效益俱佳。目前光伏发电量占桂东电力总发电量比例不足1%，但随着以上光伏发电项目的逐步投产，将会对其发电装机规模和经营业绩产生积极影响。
在稳定主业优势之外，桂东电力对石化类业务进行了清理整合。受全球疫情、OPEC（石油输出国组织）增产及价格战等因素影响，我国石油和化工产业受到影响，石化产品的产销量由长期的正增长转为下降态势，油品业务发展面临的挑战愈发复杂多变，不确定性因素较强。
为优化业务结构，桂东电力于2021年8月13日公告表示，拟向广西广投石化有限公司出售持有的全资子广西永盛49%股权。2021年上半年，广西永盛实现营业收入72.98亿元，占总营收比重的60.67%，占油品销售收入的69.37%，但同期仅实现营业利润0.14亿元，毛利率为0.2%。出售广西永盛部分股权尽管会降低其营收，但桂东电力将更加聚焦主业，提升电力销售业务收入占比，并带动利润水平的进一步增长。
03
用电需求激增，绿色电力交易起步，电力股强势走红
电力股近期颇受A股资金青睐。2021年9月8日，桂东电力涨停收盘，另有10只电力股涨停，国投电力（600886）、川投能源（600674）等个股涨幅亦超5%。截至9月8日，水电指数当月已上涨16.3%。
中国经济的高速发展使得对电力需求激增。三峡大坝近日实现2021年首次满负荷发电，在确保防洪安全的前提下，三峡电站34台机组全开并网运行，总出力达2250万千瓦时。但偌大的三峡发电量，仅够一个苏州市使用。
同时，在9月7日，国家发改委官网消息显示，国家发改委、国家能源局已正式复函国家电网有限公司和中国南方电网公司，推动开展绿色电力交易试点工作。参与绿色电力交易的市场主体，已由风电和光伏发电，逐步扩大到水电等其他可再生能源。
电力紧张、电价上涨预期、绿色电力交易等因素，使电力概念股成为市场香饽饽。
水电现金流稳定，被视作印钞机，而这部分待开发资源有限。2016年以后，我国水电装机量增速已降至4%以下，行业已度过高速发展阶段，进入成熟稳定期。根据中电联数据，2020年我国水电装机容量3.7亿千瓦，占技术可开发量的72%。桂东电力拥有的6座水力发电厂堪称现金王。
与此同时，桂东电力往光伏发电等转型方向亦符合政策导向。《中国长期低碳发展战略与转型路径研究》报告中指出，欧、美从碳达峰到碳中和，有50至70年过渡期，而我国仅为30年，政策紧迫性较强。“十四五”期间，光伏行业的发展将进入一个新阶段，光伏发电符合国家双碳政策及新能源发展战略，亦为桂东电力新能源产业布局提供了历史机遇。
与此同时，为进一步聚焦新能源产业发展，桂东电力在2020年后相继解散或减资退出了正昇公司、泽贺石料、武夷汽车、陕西上新公司、重庆同远等与新能源产业相关性不强的全资子公司及参股公司。
此外，桂东电力参股的环球新材国际（06616.HK）于2021年7月16日在港交所挂牌上市。桂东电力持有环球新材国际1.08亿股股份，持股比例为9.29%，目前对应市值为6.57亿港元，投资收益明显，相关财务利好将在后续定期报告中体现。
在双碳目标下，依靠自身资源禀赋，桂东电力将水电、光伏、风电为代表的清洁能源视作转型的主要方向。展望2021年全年及未来，聚焦清洁能源主业不仅将推动桂东电力的电力销售收入快速大幅增长，更大意义在于通过优化产业结构，实现利润质量及稳定性的双重提升。