万华化学11月报：纯MDI价格环比上涨，聚氨酯价差指数改善

http://www.chaguwang.cn 2024-12-13 万华化学内幕信息

来源 :靠谱化工股2024-12-13

　　化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

　　短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。

　　2024Q4万华化学价差指数处于历史13.18%分位数

　　截至2024年12月7日，2024年Q4万华化学价差指数平均为75.92，较2024年Q3上升2.68（以2010年Q1价差为基点），处于历史13.18%分位数。考虑到价差环比有所改善，预计Q4归母净利润39亿元。

　　其中，截至12月7日，万华化学聚氨酯板块Q4价差指数平均为96.17，较2024Q3上升7.74，处于历史22.02%分位数。万华化学Q4石化板块价差指数平均为60.64，较2024Q3下降4.71，处于历史底部。万华化学Q4新材料板块价差指数平均为37.67，较2024Q3下降0.19，处于历史9.94%分位数。

　　重点项目进展

　　2024年11月8日，万华化学集团股份有限公司年产1万吨香兰素产业链项目环境影响报告书报批前公示。

　　2024年11月13日，万华化学集团股份有限公司营养品二期项目，环境影响报告书征求意见稿公示。

　　2024年11月20日，万华化学集团股份有限公司营养品二期项目，环境影响报告书报批前公示。

　　2024年11月25日，万华化学（宁波）有限公司年产15万吨改性功能塑料项目（先行）竣工环境保护验收公示。

　　MDI价格价差

　　据Wind，2024年11月，聚合MDI均价18363元/吨，同比+14.99%，环比-0.77%；纯MDI均价19022元/吨，同比-11.88%，环比+4.24%。2024年12月7日，聚合MDI价格18200元/吨，纯MDI价格18900元/吨。

　　据Wind，2024年11月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差12528元/吨，同比+28.90%，环比+0.62%；纯MDI平均价差13186元/吨，同比-14.02%，环比+8.15%。2024年12月7日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差12279元/吨，纯MDI价差12979元/吨。

　　据天天化工网和百川盈孚，2024年以来，海外MDI装置非计划内停产频发，包括：1）美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产；2）美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车；3）美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产；4）韩国锦湖三井于7月23日故障停车；5）荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力。6）美国陶氏34万吨/年MDI装置因前端原料装置供应宣布不可抗力。此外，海外部分MDI装置处于低负荷，据百川盈孚，1-10月国内聚合MDI出口量合计100.12万吨，同比增长9.95%。

　　下游冰箱出口量同比提升，房地产新开工同比下滑

　　2024年10月，国内家用电冰箱产量897万台，同比+6.8%；2024年10月，家用电冰箱出口量690万台，同比+22.6%。

　　2024年10月，国内冷柜产量364万台，同比+14.4%；2024年10月，国内冷柜销量347.8万台，同比+14.5%。

　　2024年10月，国内汽车产量299.6万辆，同比+3.6%；2024年10月，国内汽车销量305.3万辆，同比+7.0%。

　　2024年10月，房屋新开工面积累计6.12亿平方米，同比-22.6%。2024年10月，房屋累计施工面积72.07亿平方米，同比-12.2%。

　　盈利预测和投资评级

　　综合考虑公司产品价格价差，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为150、204、260亿元，对应PE分别16、11、9倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期；数据测算与公司实际公开披露情况可能存在一定偏差。

　　01 本月行情

　　截至2024年11月29日，万华化学收盘价为74.29元，相较于10月31日涨跌幅为-1.28%，基础化工指数涨跌幅为+3.31%，沪深300指数涨跌幅为+0.66%。

　　02 重要公告

　　03 万华化学开工情况和价差指数

　　万华化学近期检修情况：

　　宁波万华11月中旬计划两套40万吨+80万吨MDI装置轮流停机检修45天。

　　04 项目进展

　　2024年11月8日，万华化学集团股份有限公司年产1万吨香兰素产业链项目环境影响报告书报批前公示。

　　2024年11月13日，万华化学集团股份有限公司营养品二期项目，环境影响报告书征求意见稿公示。

　　2024年11月20日，万华化学集团股份有限公司营养品二期项目，环境影响报告书报批前公示。

　　2024年11月25日，万华化学（宁波）有限公司年产15万吨改性功能塑料项目（先行）竣工环境保护验收公示。

　　据我们不完全统计，按照2024年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2024年新项目将新增年营收合计470亿元，2025年及之后预计新增营收合计1099亿元。

　　05 聚氨酯板块

　　万华化学聚氨酯板块价差指数以主要产品MDI、TDI和聚醚产能为权重计算得出。截至12月7日，万华化学聚氨酯板块Q4价差指数均值为96.17，较2024Q3上升7.74，处于历史22.02%分位数。截至12月7日，Q4万华化学MDI价差指数均值为127.62，较2024年Q3上升12.15；处于历史30.47%分位数，较2024年Q3上升7.50个百分点。