来源 :食品饮料俱乐部2023-09-02
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投资要点
事件：公司2023H1实现收入11.39亿元，同比增长-3.71%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长-3.43%；实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长1.09%。其中，2023Q2实现收入5.26亿元，同比增长-13.88%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长-0.03%；实现扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长1.62%。
Q2主业收入承压，系SKU精简短期影响。2023H1公司实现调味品收入11.20亿元，同比增长2.89%；其中2023Q2实现调味品收入5.20亿元，同比增长-2.04%。分品类看，2023H1醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入7.36、1.54、1.09亿元，同比分别增长2.48%、-11.93%、-19.03%；2023Q2醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入3.53、0.43、0.45亿元，同比分别增长-2.95%、-37.33%、-35.06%。二季度调味品收入承压，一方面系需求表现疲软，另一方面系公司调整优化SKU，上半年淘汰SKU366个。公司持续聚焦大单品，上半年TOP20产品销售收入占比同比提高了0.52个pct。同时积极推新，上半年新品累计实现销售6621.42万元，新品贡献率达5.39%。2023H1公司线上、线下分别实现收入1.27、9.93亿元，同比分别增长8.92%、2.17%；2023Q2线上、线下分别实现收入0.62、4.58亿元，同比分别增长-1.84%、-2.06%。分地区看，2023H1华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入5.75、1.82、1.86、1.04、0.73亿元，同比分别增长3.99%、-0.05%、0.59%、5.76%、3.85%；2023Q2华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入2.76、0.77、0.85、0.51、0.31亿元，同比分别增长1.19%、-15.04%、-3.36%、9.51%、-5.51%。上半年公司经销商净增加83家至1997家。
降本增效成果显现，盈利能力稳步提升。2023Q2公司毛利率同比提升3.25个pct至36.46%，主要系公司持续推进降本增效。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.68、+0.02、+0.86、-0.20个pct至16.24%、4.35%、3.79%、-0.01%，整体费用率保持平稳，持续加大销售费用投入以提升品牌力。综合来看，2023Q2公司销售净利率同比提升1.24个pct至9.25%。
盈利预测：公司内部改革持续深化，最新通过市场化流程聘任总经理，积极引入外部人才，有望进一步激发公司经营活力。根据公司财报，考虑到公司优化SKU导致收入下滑，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为23.05、26.23、29.47亿元（前值为24.56、27.98、31.48），归母净利润分别为1.77、2.17、2.60亿元（前值为1.93、2.46、3.08），EPS分别0.16、0.19、0.23元，对应PE为66.7倍、54.6倍、45.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；渠道开拓不达预期；原材料成本上涨风险。
| 图表1：恒顺醋业三大财务报表预测（单位：百万元） |
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| 来源：中泰证券研究所 |