来源 :猛哥看商业2023-08-30
核心结论
导读：业绩略低于预期，短板不断补齐，我们看好中长期超额收益。
投资建议：维持“增持”评级。维持2023-2025年EPS预测0.15/0.21/0.28元，同比+21%/40%/32%，维持目标价16.35元。
业绩略低于预期，渠道扩张稳步推进。Q2实现营收/净利润5.3/0.5亿元，同比-14/-0.03%，；具体来看，调味品业务Q2实现营收5.20亿元，同比-2.04%；从渠道布局角度看，外围市场开拓成效明显，经销商量质提升，2023H1净增加经销商83家至1997家；同时针对新零售渠道不足的问题，加强与电商合作，积极开拓社区团购业务，新零售渠道份额由5%提升至20%。
Q2盈利能力改善。Q2毛利率同比+3.3pct，主要归功于1.公司提升了产品包装标准化程度从而提升了采购及生产端的规模效应；2.毛利率较高的调味品业务结构占比提升；净利率同比+1.24pct，主要归功于毛利率的改善。
短板不断补齐，竞争壁垒逐步构建。公司变革进一步推动：中高层股权激励/员工持股预期落地、营销端8个大区进一步细化为9个大区，同时新总经理到来叠加大区负责人大换血进一步激发团队战斗力、产品端醋/酱/复合调味料新品逐渐推出补全产品矩阵、醋/料酒/酱新产能逐步落地缓解发展瓶颈；总体而言，在管理效率改善驱动下，随着产品/渠道端短板不断补齐，我们看好公司长期的超额收益。
风险提示：成本异常上涨；品类/渠道扩张效果不及预期等。
业绩略低于预期，渠道扩张稳步推进。公司发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入11.39亿元，同比-3.71%，实现归母净利润1.24亿元，同比-3.43%，折合Q2单季度实现营业收入5.26亿元，同比-13.88%，实现归母净利润0.51亿元，同比-0.03%；具体来看，2023H1公司调味品业务实现营收11.20亿元，同比+2.89%，占比提升6.29pct，其中Q2单季度调味品业务实现营收5.20亿元，同比-2.04%。分产品看，Q2醋/料酒/酱/其他调味品收入分别同比-2.95%/-37.33%/-35.06%/+163%；从渠道布局角度看，外围市场开拓成效明显，经销商量质提升，2023H1净增加经销商83家至1997家；同时针对新零售渠道不足的问题，加强与电商合作，积极开拓社区团购业务，新零售渠道份额由5%提升至20%。总体而言，受消费力下降影响，公司业绩略低于预期。
Q2盈利能力改善。毛利率：2023H1公司毛利率为35.72%，同比+0.24pct，其中Q2单季度毛利率36.46%，同比+3.25pct，毛利率显著提升主要归功于1.公司提升了产品包装标准化程度从而提升了采购及生产端的规模效应；2.毛利率较高的调味品业务结构占比提升；净利率：2023H1公司为10.53pct，同比+0.09pct，其中Q2单季度净利率达到9.25%，同比+1.24pct，净利率提升主要归功于毛利率的改善；销售费用率方面，2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.31/-0.4/+0.26/-0.22pct。
短板不断补齐，竞争壁垒逐步构建。公司变革进一步推动：中高层股权激励/员工持股预期落地、营销端8个大区进一步细化为9个大区，同时新总经理到来叠加大区负责人大换血进一步激发团队战斗力、产品端醋/酱/复合调味料新品逐渐推出补全产品矩阵、醋/料酒/酱新产能逐步落地缓解发展瓶颈；总体而言，在管理效率改善驱动下，随着产品/渠道端短板不断补齐，我们看好公司长期的超额收益。
投资建议：维持2023-2025年EPS预测0.15/0.21/0.28元，同比+21%/40%/32%，维持目标价16.35元，维持“增持”评级。
风险提示：成本异常上涨；品类/渠道扩张效果不及预期等。