来源 :证券之星2022-03-29
2022-03-29信达证券股份有限公司马铮对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《目标积极，彰显信心》，本报告对安琪酵母给出买入评级，当前股价为40.7元。
安琪酵母(600298)
事件：2021年实现营业收入106.75亿元，同比+19.50%，实现归母净利润13.09亿元，同比-4.59%，实现扣非归母净利润10.6亿元，同比-13.14%。其中21Q4实现营业收入30.81亿元，同比+22.91%，实现归母净利润2.91亿元，同比-19.06%，实现扣非归母净利润1.69亿元，同比-41.01%。
点评：
21年酵母系列营收增长稳健，制糖、包装等业务发展迅速。分行业看，21年酵母系列/包装/奶制品/制糖/其他分别实现收入79.84/4.19/0.63/10.51/10.89亿元，同比增长15.1%/25.6%/35%/68.4%/15.6%，其中21Q4分别实现收入20.26/1.2/0.19/5.7/3.38亿元，同比增长7.9%/24.2%/11.3%/68.9%/44.9%，21Q4酵母系列营收增长趋缓。分区域看，21年国内/国外分别实现收入77.85/28.22亿元，同增22.3%/12%；21Q4分别实现收入23.22/7.52亿元，同比增长21.5%/15.4%，受人民币升值及海运影响，国外收入表现不佳。
21Q4产品结构变化拖累毛利率。21Q4公司毛利率21.8%，环比Q3下滑2.77个百分点，主要由于负毛利的制糖业务占比提升。21年公司制糖业务毛利率为-2.99%，21Q4制糖业务收入占比为18.55%，环比Q3提升12.09个百分点，负毛利的制糖业务占比提升拖累了毛利率水平。21Q4毛销差为15.43%，同比下滑6.16个百分点，一方面由于产品结构变化，另一方面原材料、能源成本上涨，公司提价未能完全覆盖。21Q4管理/研发/财务费用率分别为2.66%/4.47%/1.19%，分别同比-0.62/+0.16/+0.62百分点。21Q4净利率9.43%，同比减少4.89百分点。
22年营收目标彰显发展信心。2022年公司计划营业收入目标为126.17亿元，同比增长18.18%；利润目标为13.72亿元，同比增长4.85%。在高基数下，22年公司计划营业同比增长18%，彰显发展信心。考虑到原材料成本高企，折旧和财务费用的压力，利润目标相对保守。
盈利预测与投资评级：我们认为安琪酵母在国内具有绝对的渠道和品牌优势，市场占有率高，地位稳固。短期公司受到原材料成本、上涨的影响，利润承压，但是下游客户对酵母的需求刚性，公司能转移成本压力。预计公司22-24年EPS分别为1.89/2.31/2.75元，对应PE分别为22.85/18.68/15.68倍，维持“买入”评级。
股价催化剂：产品提价；糖蜜价格下降；业绩超预期等。
风险因素：糖蜜价格上涨超预期；汇率波动;产能投放不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券吴文德研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.81%，其预测2021年度归属净利润为盈利14.01亿，根据现价换算的预测PE为24.23。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为67.29。证券之星估值分析工具显示，安琪酵母（600298）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)