昨日，全球三大评级机构之一的惠誉国际信用评级有限公司将广汇汽车（600297.SH）的评级从“CCC+”下调至“CCC-”，展望稳定。
惠誉年内两度下调评级
预判广汇汽车流动性吃紧
这是惠誉今年再度下调广汇汽车的评级。2月16日，惠誉将广汇汽车从“B-”下调至“CCC+”，预判该公司流动性吃紧且无力大幅去杠杆。
本次下调评级的原因是广汇汽车经营业绩弱于预期，导致其流动性空间收窄。惠誉评级报告指出，广汇汽车业务复苏弱于预期叠加融资所致持续的现金流出，导致广汇汽车的流动性状况在2023年上半年进一步减弱。
对于评级下降，9月26日，广汇汽车董秘在投资者平台回复：近年来，外部宏观经济大环境复苏乏力，惠誉陆续下调了较多中国企业的海外评级。广汇汽车作为中国汽车消费市场的头部经销商集团，具备较强的规模优势，各项业务表现整体优于市场平均水平。
近年来，公司不仅主动进行业务转型优化，深挖内部潜力，使得2023年上半年经营性现金流大幅优化；同时，还维持了稳定的金融机构授信额度、充足的融资渠道，公司近三年的金融机构授信总额均超过900亿元（不含债券发行额度），具有较强的融资能力和较为明显的资金成本优势。
截至2023年6月30日，公司累计已获得银行、金融机构授信总额911.32亿元（不含债券发行额度），其中已使用授信额度537.65亿元，剩余未使用授信额度373.67亿元，未使用授信额度占比达41%。
不仅如此，公司与境内合作银行的贷款续贷长期保持稳定，续贷率达100%。公司之所以较多选择短期、可获得性强、相对稳定的融资方式进行再融资，是一种融资策略，同时也是汽车行业通行的融资策略，同样在管理理论上，也可将短期可以滚动续期的短期债务视为长期债务。
惠誉认为，如果广汇汽车无法减少现金损耗或仍需使用可用现金偿债，则可能导致其安全边际收窄，进而难以应对持续的运营费用及营运资金需求，如采购新车方面的支出。
截至6月末，广汇汽车的短期借款同比上涨9.53%至374.14亿元，流动负债高达653.08亿元。广汇汽车有两笔分别将于2023年第四季度和2024年第一季度到期的债务，合计21.5亿元，另有一笔2.32亿美元债券将于明年1月到期。
惠誉判断，广汇汽车自2020年以来愈发依赖短期债务，预计其可使用融资渠道有限，尽管公司拥有的无抵押资产可提供支持。
2020年至2022年，广汇汽车的筹资活动现金流量净额分别为-4.96亿元、-55.26亿元和-64.77亿元，连续5年净流出；短期借款分别为303.42亿元、314.87亿元和341.58亿元，而2020年以前仅为200亿元左右。
惠誉认为，即使完成再融资，广汇汽车仍需借助良好的运营效率实现大幅去杠杆，但这取决于当前汽车市场状况。考虑到中国部分主流市场合资品牌的疲弱表现，以及传统燃油车需求的结构性下滑，上述去杠杆时间存在不确定性。
去年净利润首亏
打折去库存、转型等因素致亏损
作为千亿级规模的汽车经销商集团，广汇汽车已被逼到了墙角。
广汇汽车2022年的营业收入同比下降15.71%至1335.44亿元，连续第三年下滑；净亏损26.69亿元，上年同期净利润16.09亿元，这是广汇汽车上市以来首度净利润亏损。
由于营收和利润严重背离，这份业绩引起了上交所的关注。
对此，广汇汽车解释称，2022年第四季度的税前亏损达41.47亿元，从而导致全年利润的大幅亏损。亏损的原因是在宏观外部因素影响下，大面积关店以及打折去库存导致的毛利下降，叠加从燃油车向新能源转型过程中因“关停转并”而引发的成本上升所致。
广汇汽车在今年的股东大会上表示，今年将是提质增效的一年，计划在推进融资租赁、二手车、新能源车业务发展方面取得新突破。
广汇汽车调整经营策略取得了一定成效。今年上半年，广汇汽车的营业收入同比微增2.02%至670.93亿元，净利润同比下降22.09%至6.01亿元。
对于惠誉关注的流动性问题，财报数据显示，广汇汽车2022年经营活动产生的现金流量净额为-30.48亿元，这是其自2015年借壳上市以来的最低值，2021年为18.21亿元。下降主要系归还到期票据、多重超预期等不利因素导致的经营亏损以及增加存货导致。
截至2022年末，广汇汽车的货币资金同比下降41.68%；交易性金融资产同比下降97.41%；期末现金及现金等价物余额同比下降49.84%至36.15亿元。
今年上半年，广汇汽车经营活动产生的现金流量净额为-4.99亿元，有所改善。
截至6月末，广汇汽车的货币资金同比下降13.11%；交易性金融资产同比下降58.76%；期末现金及现金等价物余额同比下43.71%至23.7亿元。
中国汽车流通协会发布的2023年上半年全国汽车经销商生存状况调查报告显示，上半年仅四分之一的经销商完成半年度销量目标，大规模大幅度的新车降价导致经销商亏损面扩大。
2023年上半年经销商的亏损的比例为50.3%，盈利的比例35.2%，持平的比例为14.5%，亏损面处于近年的高位。上半年豪华/进口品牌整体盈利情况较好，约1/3的经销商亏损，近半的经销商实现盈利；合资品牌及自主品牌的亏损经销商占比分别为51.3%及48.0%。
广汇汽车的主要客户正是合资品牌。
惠誉指出，广汇汽车目前难以执行相应战略提升经营性现金流。流动性下降可能也将掣肘广汇汽车向电动汽车和豪华品牌进行结构性转型的步伐。