一家以环保为主业的上市公司，斥资270亿元收购水电资产，资产负债率大幅抬升至71%， 远达环保 这场“蛇吞象”交易背后隐藏着怎样的风险控制挑战？
远达环保 （600292.SH）近期推进一场规模高达271.79亿元的资产重组，通过发行股份及支付现金方式收购 五凌电力 100%股权和长洲水电64.93%股权。
交易完成后，公司将新增水力发电及流域水电站新能源一体化综合开发运营业务，变身国家电投集团境内水电资产整合平台。
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交易脉络：一场“蛇吞象”的资本运作
远达环保 此次资产重组规模之大，堪称“蛇吞象”。
根据交易报告，公司拟向 中国电力 、湘投国际购买 五凌电力 100%股权，向广西公司购买长洲水电64.93%股权，交易总价高达271.79亿元。
收购资金来源于两部分：发行股份支付约235.76亿元，现金支付约36.03亿元。
此外，公司还计划向不超过35名特定投资者募集配套资金不超过50亿元，用于湖南省内风力发电项目、湖南桃源木旺溪抽水蓄能电站及支付本次重组现金对价。
本次交易前， 远达环保 主营业务为能源生态融合业务，涵盖大气治理、工业及市政水处理、固危废处理、矿山及土壤修复等。
交易完成后，公司主营业务将新增水力发电及流域水电站新能源一体化综合开发运营业务，主要为湖南省内水力发电、风力发电、太阳能发电业务以及广西壮族自治区内水力发电业务。
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财务风险：资产负债率骤升的隐忧
这场交易最引人关注的风险点，是公司资产负债率的急剧攀升。
交易完成后， 远达环保 的资产负债率将大幅抬升至71%，远超许多同行业公司的平均水平。
如此高的负债率不仅会影响公司的融资能力，还可能增加财务成本，挤压利润空间。
在高负债率背景下，公司面临的财务风险包括：
偿债风险：高负债意味着巨额利息支出和本金偿还压力，尤其在水电行业投资回报期长的特点下，短期偿债压力更大
融资受限：高负债率会限制公司进一步融资的空间，影响后续发展能力
现金流压力：水电业务运营维护需要持续资金投入，高负债可能加剧现金流紧张
值得注意的是，2025年负债新规对企业和金融机构的负债比例设置了更为严格的限制。
新规不仅包括银行贷款和债券融资，还将应付账款、融资租赁等项目纳入负债范畴，采用净负债率和资产负债率双重指标进行评估。
在这一监管背景下， 远达环保 71%的资产负债率无疑将引起监管关注。
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经营风险：来水波动与盈利稳定性
交易报告中的盈利数据揭示了另一层风险——标的资产盈利波动性大。
以2024年为基准，交易前后公司关键指标变化明显：
营业收入：47.22亿元→116.46亿元
归属于母公司所有者净利润：0.36亿元→8.85亿元
表面看，公司净利润增长了23.6倍，但这背后隐藏着标的资产业绩大幅波动的风险。
上市公司2023年的归属于母公司所有者的净利润相比交易前减少31，164.53万元，降幅高达577%，主要原因为标的资产 五凌电力 受流域水流来水量不足影响，2023年全年亏损。
这一数据揭示水电业务高度依赖自然条件的风险——来水不足可能导致盈利急转直下。
标的资产 五凌电力 2023年就因为流域水流来水量不足而陷入亏损。
这种对自然条件的高度依赖性，给未来盈利稳定性带来了不确定性。
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行业政策：小水电清退的警示
与此同时，小水电行业正面临政策调整压力。
近期，乳源瑶族自治县发布了退出小水电实施方案，对位于自然保护区内的水电站进行清退补偿或强制拆除。
虽然此次 远达环保 收购的标的资产不属于“小水电”范畴，但这一政策动向仍值得关注。
环保政策趋严可能对水电行业运营提出更高要求，增加合规成本。
乳源县的清退方案区分了两种情形：
有立项审批手续的水电站：按2400元/千瓦补偿或评估价扣减缺项手续
无立项审批手续的水电站：不予补偿，仅对积极配合拆除的按补偿标准的70%给予激励
这种政策导向表明，环保优先已成为水电行业发展的基本原则，水电项目面临更严格的生态要求。
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风险控制：如何应对高杠杆挑战？
面对交易后的高风险状况， 远达环保 需要建立全方位的风险控制体系。
强化现金流管理：水电业务现金流相对稳定，但仍需加强资金统筹管理，确保偿债能力。
公司应建立债务预警机制，动态监控负债率、偿债覆盖率等关键指标。
优化资产结构：交易后公司资产规模大幅扩大，需整合环保与水电业务，发挥协同效应。
通过统筹水电与新能源的多电源品种协同，提高公司综合效益。
严格合规管理：面对不断变化的环保政策，公司需加强合规管理，确保所有电站符合环保要求，避免政策风险。
多元化融资渠道：在负债新规背景下，公司应探索多元化融资渠道，优化债务结构，降低融资成本。
值得注意的是，国家电投集团已出具《关于避免同业竞争的承诺函》，支持 中国电力 持续控股 远达环保 ，推动上市公司逐步建设为国家电投集团境内水电资产整合平台。
这一承诺可在一定程度上减少业务重叠和资源分散风险。
远达环保 此次交易后的风险控制成效，只有时间能给出答案。但可以肯定的是，在2025年负债新规背景下，如何平衡发展需求与财务稳健，将是公司管理层面临的长期课题
根据AI风险控制系统“RiskRaider风险雷达”的风控监控数据，观测AI对 远达环保 的风险信息，部分截图如下：
