好像有大事要发生了。
昨日一早，复星国际(00656.HK)港股停牌以待发布内幕信息、南钢股份（600282.SH）也停牌。
昨晚，外界爆出复星集团把南京钢铁厂所持60%股份卖给沙钢控股，作价150亿元，这被视为流动性吃紧的复星集团收回流动性而“卖卖卖”的又一举措，就在本月，复星国际已经分别减持复星医药、复星旅文的股份，回收了30多亿现金。
不过，沙钢股份没有停牌，这说明沙钢可能没有参与收购复星系所持南钢股份，而复星系如出售南钢股份，收购者应该是另有他人。以沙钢股份的体量和沙钢集团高价收购的Global Switch尚未实现退出而言，沙钢方面收购复星所持南钢股份会很吃力。
I.负债：6000亿VS1000亿
6月份来，复星国际陷入了负债6000亿的债务汹涌舆情中。
触发事件是国际评级机构穆迪6月15日将复星国际公司家族评级列入下调观察名单。穆迪的理由是复星在控股公司层面的流动性非常弱，“截至今年3月底，复星在控股公司层面的现金不足以偿付未来12个月内到期的短期债务，而其经常性收入(主要包括相关投资分红)不足以支持利息和运营支出。”一石激起千层浪。
舆论很快找到了证据，2021年财报显示，复星国际总资产8064亿元，总负债6032亿元，资产负债率74.8%。一时间，复星负债6000亿刷屏，接着又传出北京国资清查与复星系业务往来的信息，两个信息叠加，令不知详情者惊悚，后来复星沟通后言明，北京国资行为属于例行事项。
而2022年上半年，复星国际总资产8496.85亿元，负债合计6511.57亿元，资产负债率为76.64%，比2021年年底74.8%略高。
但复星国际实际负债并不高，只有1000亿元左右。
2022年上半年，复星国际合并报表后的有息借款约2600亿元人民币。这个债务数字实际上是其合并报表的全部债务，包含了旗下金融机构如保险公司的债务，而金融机构的债务和企业的传统债务不是同一个概念。进一步拆解复星国际的2600亿元债务，还包含了旗下如豫园股份和复星医药等并表上市子公司的债务；其债务由各上市公司独立承担偿付责任。
换言之，真正归属于复星国际的负债，只有1000亿元左右，而相对应的总资产是2700亿元，对应的每股净资产价值应该在20元左右，似乎不存在较大的偿债压力的问题。
II.流动性：上半年增压
不过，但是净资产要转换为流动性强的偿债能力还有距离，就如企业利润很好，但如果现金流卡壳，一样会陷入资金链断裂的困境。2021年，复星国际流动负债/总负债为57.65%，达到2013年来的最高。2017年来，复星国际近5年的财报显示，但复星国际的主要偿债指标均呈现走低趋势。2017年-2021年，现金短贷比（货币现金/短期借款）从1.41降至0.91，流动比率从1.08降至1.01，速动比率从0.92降至0.79。持续来看，运营能力和偿债能力都有所下降，不能不引起关注。
2022年上半年，复星国际偿还借款652.9亿元，同时新增借款843.45亿元，债务进一步增加190.55亿元，资产负债率从2021年的74.8%，上升到76.64%。2022年上半年，复星国际经营性现金流净额为79.79亿（2021年年底为-32.86亿元）；上半年投资活动净现金流66.17亿，复星分别出手了青岛啤酒的股份，收回41.4亿港元，出手中山公用2%股权，计划继续出售到6%股权，回收6亿元；上半年融资活动净现金流73.44亿元。
2022年上半年末，复星国际净现金流增加为219.41亿元，现金及现金等价物期末余额为1081.98亿元，短债已经到了1236.92亿元，现金短贷比为0.87比2021年的0.91下降了，偿债风险进一步提高；上半年末，流动资产为3787.82亿元，流动负债为3753.95亿元，流动比率为1.009；2022年上半年存货833.19亿元，速动资产为2954.63亿元，速动率为0.79。
比较2021年底的数据，2022年上半年流动率和速动率没有变化，虽然经过一番努力，运营现金流净额达79.79，比2021年上半年（-10.38）增加90.17亿元，现金流及现金等价物增加了107亿。但现金短贷比反而下降了，说明公司负债在扩张，而偿债能力并没有得到改善，反而压力更大了，相对偿债付息和运营现金需求而言，现金流更加紧张了。
III.流动性：投资回收现金为主
近年，复星国际每年付息在95亿元左右。现金短贷比（货币资产/一年内到期的流动负债），说明了公司现金还贷能力，一般大于1比较好，复星国际为0.87。流动比率为2是公认为比较健康，复星国际为1.009，为1的时候，意味着流动资产足够覆盖流动负债，但企业要经营也还要现金流，因此，除了债息支付外，复星国际需要实现更多的现金流，以缓解可能的经营现金流压力。速动率为1较为正常，表明每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产来覆盖，低于这个值，则意味着偿债风险升高，需要增加易于变现的资产来降低风险，复星0.79。
下半年穆迪评级下降的情况下，筹资活动产生的净现金流预计会收窄。由于疫情的缘故，下半年经营可能会比上半年好，但2021年即比2020年糟，因此，比较确定性的是，复星需要从投资端回收更多现金流，以缓解压力，改善流动性，支撑运营和偿债付息需要，改善评级，提升融资能力、降低融资成本。此外，复星业务逾半在海外，美元不断加息，也增加了压力。
因此，复星缓解流动性压力，投资回收现金流是主要的方向、确定性的方向。复星此回收现金流的系列举动，被市场称之为”卖卖卖“。而用复星集团董事长郭广昌国庆节前回国后发表的简短信息来说，就是舍得二字，品尝中国智慧，有舍有得。
在传转让南钢股权之前，下半年，复星国际已经出让了不少上市公司的股票，包括9月2日、10月13日减持复星医药的3%股份，套现30多亿元，10月出售复星旅文2.26%股份，套现2.4亿港元。如果南钢交易坐实，能直接回收150亿现金，可进一步缓解现金流压力。
复星还要多少流动性呢？这是动态的。我们静态而简单粗糙地看（具体要看负债结构），比较下一般的现金短贷比大于1、流动率到2、速动率不低于1的要求，则2022年下半年及未来末时段，需要至少增加现金及等价物155亿元，流动资产3720亿元，速动资产800亿。
传说中要出售的南钢股份（600282.SH），是复星系旗下的现金流强的资产。南钢股份目前市值189.8亿元，2021年净资产271.4亿元，营收756.7亿元，净利润40.59亿元，ROE为14.96%，2017年至今累计分红70多亿元。估值水平上，南钢股份PE为4.7倍，与宝钢股份（600019.SH）的PF4.5倍、鞍钢股份（000898.SZ）的PE3.68倍都高一些。
沙钢股份收购南钢股份的概率不高。2015年左右，钢铁行业不很景气，沙钢谋划转型多元化发展，有鉴于宝钢（武）集团IDC的成功开拓，确定了特钢+IDC双轮发展的战略，2016年先后三次收购了欧洲IDC企业Global Switch100%股权，耗资63亿英镑合558亿元人民币。但收购后，沙钢股份试图装入，但因为商誉过高和存在化整为零规避借壳上市的可能性，一直未能获得证监会的批准。2022年4月，沙钢股份CEO何春生公开声明，宣布放弃了收购GS的计划，聚焦于钢铁行业发展，从这个角度来说，倒不是没有可能。但沙钢此番针对传闻，没有发布信息或者停牌，可能性较小。
而复星也或许不出售南钢。
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