8月20日晚间，恒瑞医药发布2025年半年报。报告显示，2025年上半年，公司实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；归属于上市公司股东的净利润44.5亿元，同比增长29.67%。
2025年上半年，公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占公司营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等医保内创新药优异的临床数据在实践中得到广泛验证，临床价值获得医生及患者的持续认可，收入继续保持快速增长。
同时，创新药对外许可作为公司常态化业务，其收入已成为公司营业收入的重要组成部分。报告期内，公司收到默沙东2亿美元以及IDEAYA 7500万美元的对外许可首付款，并确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。
今年7月，恒瑞医药与GSK达成合作协议，将共同开发至多12款涵盖呼吸、自免和炎症、肿瘤治疗领域的创新药物。根据协议条款，GSK将向恒瑞医药支付5亿美元的首付款，潜在总金额约120亿美元的选择权行使费和里程碑付款，以及相应的分梯度的销售提成。此次合作，不仅是恒瑞国际化进程的关键里程碑，更标志着中国创新药从“单个产品出海”向“体系能力出海”的进阶。
目前，公司已在美国、欧洲、澳大利亚、日本及韩国等国家启动超过20项海外临床试验。公司向FDA申请了瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）联合阿得贝利（SHR-1316）用于胃癌或胃食管结合部腺癌的孤儿药资格认证并于近日获得FDA批准，至此，公司共有五款创新药产品获得该认定。公司未来将通过自研、合作、许可引进等多种模式，拓展海外研发边界，丰富创新产品管线。
恒瑞医药的股价曾在2020年底跌入低谷，唱衰声此起彼伏，甚至质疑其财务造假，本号指出造假信号并不高，2021年经营状况在上市公司中仍处于中等偏上水平，经营无明显恶化迹象。
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今年因创新药备受市场关注，恒瑞医药股价明显上涨。该公司也是本号认为较具潜力的公司之一。
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历年财报表现
从下图看，恒瑞医药除2021-2023年有较高调节信号，其余历年财务造假信号较低。经营状况在2017年及以前保持良好及优秀，2018年开始下滑，不过始终在“中等”水平，2023年开始经营迅速回升，2024年到达优秀水平。
最新2025半年报，经营仍处于优秀水平，不过较2024年略有回落，主要关注点：现金流表现不如去年年报，并且有大规模投资发生，扩张明显，需关注未来现金流情况；企业对下游地位较弱势，虽然目前现金流较平衡，但需关注未来趋势；销售费用投入较高，需关注投入产出效率。
2025半年报，造假信号较低，成本上有稍许异常，可能轻微调节，或半年报未经审计不严谨。
历年财报造假信号及经营画像
舆情风险提示：
恒瑞医药的前十大股东中，有三家公司在第二季度进行了减持。
公司在半年报中同步提示多项风险。
研发创新方面，公司表示，药品从研制、临床试验报批到投产的周期长、环节多，药品研发至上市销售常常需要耗费10年以上的时间，期间任何决策偏差、技术失误都将影响创新成果。
近年来新药审评和监管的政策与措施不断出台，国家对于新药开发中各阶段的审评标准也不断提高。同时为应对日益严峻的同质化竞争环境，解决未满足的临床需求，公司采取了一系列的措施推动创新靶点前移，也因此会承担更高的研发风险。
行业政策方面，医药行业受国家政策影响大，近年来行业监管日趋严格，发展变化快速且复杂。公司表示，随着“三医联动”持续深化医疗卫生体制改革，药品带量采购、国家医保目录动态调整、医保支付方式改革等政策的推进，公司药品的盈利水平可能会受到影响。
对于不断深化的国际化进程，公司表示，公司向美国及欧洲等海外市场销售药品及原料药，对外许可部分商业化权利，并在全球范围内开展其他形式的合作。公司未来将进一步扩大国际业务和多中心临床开发，若未能在目标海外市场取得批件，或未能与第三方达成战略合作或合作最终未获成功，则公司的收入增长潜力将受到不利影响。
此外，如果公司对外许可合作伙伴开展的临床试验未能实现预期疗效或安全性，可能会对公司的临床试验或公司及时获得监管部门批准的能力产生不利影响，进而影响授权许可协议中里程碑款及其他潜在款项的支付。