来源 :光大证券研究2025-07-30
报告摘要
事件：
2025年7月28日，恒瑞医药发布公告，与全球知名生物制药公司 GlaxoSmithKline（GSK）达成一项重大合作协议。根据协议，恒瑞将HRS-9821 的全球独家权利（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区）和至多11个项目的全球独家许可的独家选择权（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区）有偿许可给GSK。
点评：
首付金额高，整包价值巨大
在此次合作中，GSK将向恒瑞支付5亿美元的首付款。若所有项目均获得行使选择权且所有里程碑均达成，恒瑞将有资格获得未来基于成功开发、注册和销售里程碑付款的潜在总金额约120亿美元。此外，恒瑞还将有权向GSK收取相应的分梯度的销售提成（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）。在今年创新药BD出海热潮中，这一合作里程碑付款潜在总金额价值较大，进一步验证公司的创新研发能力得到国际认可。
借国际巨头出海，打开全球销售市场
本次协议中，GSK获得除HRS-9821外至多11个项目的许可选择权，可以看做恒瑞医药与GSK达成一揽子协议，借助GSK海外销售能力实现产品出海。截至2024年底，公司在中国有19款创新药已获批上市，并有90多个产品处于临床开发阶段。若GSK完全行使11项选择权，意味着恒瑞医药将新增约1/10的创新药管线出海，巩固公司作为国内创新药龙头企业的地位，也进一步提升公司出海销售预期，提升公司市值。
风险提示：创新药研发失败的风险；销售低于预期的风险。
发布日期：2025-07-28