4月17日—18日，江苏恒瑞医药股份有限公司（以下简称“恒瑞医药”）相继发布《2023 年年度报告》《2024 年第一季度报告》。
相比2021、2022年连续两年营收和净利润负增长，恒瑞医药2023年营收同比增长7%，净利润同比增长10%，虽然还未恢复到2021年的业绩水平，但似乎已度过了黑暗时刻。
有意思的是，这两天恒瑞医药的股价不涨反跌。截至4月19日收盘，恒瑞医药收于41.68元/股，4月18日—19日，两个交易日累计下跌6.18%。
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2023年，恒瑞医药交出了一份不错的成绩单，全年实现：
营收228.2亿元，同比增长7.26%；
归属于上市公司股东的净利润43.02亿元，同比增长10.14%；
归属扣非净利润41.41亿元，同比增长21.46%；
经营活动产生的现金流量净额76.44亿元，同比大增504.12%；
基本每股收益0.68元，同比增长11.48%。
2020年，恒瑞医药的业绩达到自2000年上市以来的巅峰，营收277.3亿元，归属净利润59.61亿元，两者均保持了两位数增长。
此后两年因仿制药集采、创新药医保价格下降，叠加疫情影响等，恒瑞医药的业绩持续下滑，2020—2021年，营收分别为为259.1亿元、212.8亿元，分别同比减少约6.6%、17.9%；归属净利润分别为45.3亿元、39.1亿元，分别同比下滑28.4%和13.8%。
自2023年一季度起，恒瑞医药的业绩开始逐渐修复，尤其是全年归属净利润重新恢复了两位数增长。
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除了相关政策、大行情和黑天鹅等因素的影响外，恒瑞医药的业绩波动也缘于自身的转型。
2018年开始，受集采影响，大批的仿制药价格被砍去了七八成，被迫拿出“地板价”。靠仿制药躺着挣钱的时代一去不复返。
曾经，仿制药是恒瑞医药的基本盘，2018年报显示，当年仿制药营收占比超80%，创新药占比不足20%。
但随着形势的变化，恒瑞医药也不得不加大转型力度。
2022年报披露，其创新药销售收入81.16亿元（含税 86.13亿元），占总营收的比例约为38%。
2023年报强调，全年恒瑞医药的创新药收入达 106.37亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长22.1%，占总营收的比例约为47%。
单看创新药的营收增长，似乎转型很成功，但2022年报起，恒瑞医药在“主要产品”中，并未在像以往一样，将详细的产品生产量、销量及库存量进行公布。取而代之的大而化之的分为两大类抗肿瘤相关和非肿瘤相关。
恒瑞医药2021年报截图
恒瑞医药2023年报截图
创新药是一个很宽泛的概念。比如Me-too, Me-better, Me-worse和BIC在医药领域均被称为跟踪性创新药。2022年报后，其财报中的“创新药”概念和包括的范围是否和此前年报中一致，不得而知。这也是一些投资者担忧和质疑的地方。
不过从创新药上市的数量来看，近4年在不断增加。
年报披露，2020年恒瑞医药已上市的创新药有7款，2021年增至10款，2022年增至13款。
2023年报显示，恒瑞医药有瑞维鲁胺、卡瑞利珠单抗等14款自研1类创新药、4款2类新药和2款引进创新药在国内上市，另有90多个自主创新产品正在临床开发。
相比同行，恒瑞医药也保持了较高的研发的投入，2020—2022年分别为49.89 亿元、59.43亿元、48.87亿元。
2023年，其研发投入进一步增加至61.50亿元，其中费用化研发投入49.54亿元。
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此外，恒瑞医药的业绩改善也采用了常见的“勒紧裤腰带”降本增效。
2023年报显示，恒瑞医药的营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、研发费用的同比增速在1.11%—4.79%之间，均低于同期营收增速7.26%。
降本增效从职工人数的变化中可以窥见一斑。
2020—2022年，恒瑞医药的母公司在职员工的数量有明显变化，从4731人降至3915人；主要子公司在职员工的数量从24,172人降至16,721人；在职员工的数量合计28,903人降至20,636人。
2023年，其母公司在职员工的数量大增长至7,146人，主要子公司在职员工的数量12,465人，比2022年减少4256人。
2023年其在职员工的数量合计降至19,611人，比2022年减少1025人。
其中，销售人员近几年大幅减少，从2020年的17,138人降至2022年的10,392人；2023年其销售人员降至9,134人，1年内减少1258人。4年内销售人员减少8004人。
拆分销售费用：
2023年报显示其学术推广费等约为38.77亿元，2022年为38.08亿元，增加了0.69亿元；职工薪酬25.36亿元，比2022年的28.93亿元，1年减少了3.57亿元；
差旅办公费、会务费10.38亿元，2022年为5.5亿元，1年增加4.88亿元。
销售费用缩减，主要还是靠销售人员减少带来的职工薪酬减少。
去年的“史上最强医药反腐”风暴，恒瑞医药也曾一度受到波及（详见：药茅”恒瑞医药报案！市值蒸发超600亿）。依然不减的学术推广费等未来是否会受到影响，还需要继续观察。
总体的来看，恒瑞医疗在销售转型方面减员增效明显，研发方面持续发力，营收和净利润增速转正，渡过了转型中的暗黑时刻。
其2024年第一季度报告披露，营收59.98亿元，同比增长9.2%；归属净利润13.69亿元，同比增长10.48%。发展的韧性还是很强。
不过，从股价上来看，从2000年上市到2020年底，恒瑞医药股价累计涨幅约179倍。近几年医疗行业因为政策、市场行情的变化，板块也处于调整之中，如要投资还需要更多耐心。