你能想到一瓶小小的开塞露，还能培养出一家上市公司吗？
根据相关数据，我国成年人慢性便秘患病率呈上升趋势，总体患病率为 10.9%。也就是说每10个成年人中，就有1个人存在便秘困扰。
并且受到生活工作压力加大，饮食作息不规律，老龄化加剧等等因素的影响，现代人患慢性便秘的概率还在加大。
一个拉不出来的病，却拉出了一个庞大的导泻市场。
在日益增长的便秘困扰之下，我国导泻市场规模随之快速增长，2022年我国导泻累药物市场销售额达到76.83亿元。
这其中外用的药物以开塞露为主，2022年我国公立医院和实体药店整体开塞露销售额为9.83亿元。
而开塞露市场，也有自己的龙头——小方制药。
为什么做开塞露的要叫小方制药呢？因为老板姓“方”。目前小方制药处于IPO的注册环节，距离上市也就是临门一脚。
产品来看，小方制药最核心的产品就是治疗便秘的开塞露，占到收入的半壁江山（49%），其次是治疗湿疹、痱子等瘙痒性皮肤病的炉甘石洗剂，收入占比16%。
很厉害的一点是，这两款产品在细分领域都做到了第一。
开塞露市场相对比较分散，前五大玩家合计的机场份额也没到50%，小方制药以16.42%的市场占有率位居行业第一。
受益于行业规模的扩大，小方制药的开塞露收入近几年一直保持着稳定的增长，2022年达到2.32亿。一年卖2亿多的开塞露，想想都刺激。
而相较于开塞露市场，炉甘石洗剂市场就要集中一些，玩家比较少，小方制药以42.61%的市场占有率位居第一。
产品收入方面，同样保持着增长趋势，从2019年到2022年，炉甘石洗剂收入符合增长率达到19.7%。
除此之外，小方制药还布局了氧化锌软膏、甘油灌肠剂、碘甘油、硼酸洗液、水杨酸软膏、呋麻滴鼻液、尿素乳膏等多个“千万级”单品，涵盖消化类、皮肤类以及五官类。
由于这些产品本身所处行业规模不大，小方制药也都持有不错的市场份额。
在一众产品的推动下，小方制药自然不差，整体保持增长，2022年4.57亿的收入下，实现1.75亿净利润。
净资产收益率更是亮眼，近几年小方制药的加权净资产收益率处在60%上下。医药龙头恒瑞医药前些年好的时候也就20%多。小方制药的ROE足以碾压A股绝大部分企业。
业绩稳定，盈利能力强，核心产品市占率第一，看起来像是细分行业的“小而美”，但果真如此吗？
小方制药的优点很明显，但缺点同样明显。
第一，产品壁垒低，同质化严重
小方制药的产品，基本都没有什么太大的技术含量，市场上同类别产品之间同质化严重，效果上也没什么太大的区别，可以说是毫无产品壁垒可言。
而对于同质化产品而言，影响市场份额很关键的一个因素就是价格，说白了就是谁家卖的便宜就买谁的。
就比如核心产品开塞露，小方制药的龙头地位并不稳固，一场价格战可能就足以改变市场格局。
市场竞争之下，2022年小方制药开塞露的市场占有率相较于2019年已经下降了3个多点。
同时小方制药开塞露近几年的毛利率也一直在下降，2020年60%多的毛利率，到2022年下降了将近10个点。一方面是受到上游原材料价格的影响，另一方面就是受到市场竞争的影响。
另外，从小方制药的研发投入上，也可见其技术含量低。2022年的研发费用率都不足3%。也难怪它做的都是小市场低技术含量的仿制药产品。
第二，上市前巨额分红，上市巨额“圈钱”
对于准备上市的企业来说，上市前巨额分红并不是什么稀奇事。小方制药申请上市前四年，总共分红了5.56亿，几乎把这几年利润的九成都分了，其中4.87亿都进了实控人的口袋。
而前脚刚巨额分红，后脚就要上市募集13.43亿。离谱的不是一边巨额分红，一边巨额“圈钱”。离谱的是小方制药总资产只有4.6亿，张嘴来要13.43亿。募集三个自己出来？
后来在和监管的拉扯之中，将募集金额改到了8.3亿，但这也有将近两个自己了。
并且从募集资金的使用来看。只有5890万是用在新产品开发上，而有将近6.6亿是用在外用药生产基地建设上。
一如既往的不想搞研发，但大手笔用在产能建设上。
我就想问问，一家总资产不过5亿的公司，做着行业规模有限，同质化严重、壁垒低、市场份额下降的产品。有必要如此大规模扩张产能吗？
最后，总结一下。虽然小方制药看起来业绩不错，核心单品行业第一。但产品同质化严重，行业规模有限，竞争中龙头地位并不稳固，另外，这上市巨额募集的动作很难不让人多想。