恒瑞医药能继续讲好“药茅”故事吗？
营业收入同比下降23.08%、归母净利润同比下降20.55%、归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降24.12%。
如此颇具“夕阳产业”风格的2022年业绩中报，出自曾经的“药茅”。
作为昔日超级大牛股，无数投资机构和投资者抱团的医药明星股，恒瑞医药最高股价超过96元，总市值超过6千亿，数不清的券商研报言之凿凿地进行预测——恒瑞医药业绩可以保持双位数增长。
没想到仅仅过了一年半，恒瑞医药总市值相比2021年年初缩水超60%，几项主要业绩指标全面下滑超20%，“白马”变成了“毛驴”。
更为致命的是，原本被寄予厚望，能够对冲仿制药收入下滑的创新药，其收入增长较慢，甚至个别创新药由于价格降幅较大，上半年销售金额环比下降。
集采对恒瑞医药带来的影响，似乎从“阵痛”演变为经久不衰的刺痛，每发一份业绩报告，就将新“伤疤”公之于众。
仿制药收入断崖式下跌
虽然不能说完全是集采导致了恒瑞医药的综合表现，但恒瑞医药股价如今“跌跌不休”，集采一定是绕不开的话题。
但从股价来看，2015年的恒瑞医药股价平均保持着15元股，到了2018年，用三年时间涨至超过40元/股，后经过一年的调整，在2019-2021这2年间，恒瑞医药迈开步子朝着药茅攀登，总市值占据A股医药榜榜首时间之久，非其他药企所能及。
直到遇见药品集中采购的“大刀”，恒瑞医药估值遭到几乎180度的调整，截至9月7日，恒瑞医药股价报收33.43元/股，虽未跌至历史谷底，但纵观恒瑞医药上市20余年的整体估值水准，集采这把“刀”实实在在把恒瑞医药的股价杀到了“山腰”。
2022年半年报显示，上半年，恒瑞医药实现营业收入102.28亿元，同比下降23.08%；归属于母公司所有者的净利润21.19亿元，同比下降20.55%；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.09亿元，同比下降24.12%。
公司在公告中表示，自2018年以来，公司涉及国家集中带量采购的仿制药共有35个品种，中选22个品种，中选价平均降幅74.5%。
2021年9月开始，陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2022年上半年销售收入仅2.5亿元，较去年同期减少17.6亿元，同比下滑88%，集采仿制药收入断崖式下跌。
有投资者曾经编过这样一个段子：“翻开恒瑞医药股价近一年的走势图，我横竖睡不着，仔细看了半夜，才从K线图里看出字来，满屏幕都写着两个字是‘集采’！”
研发支出缩水
恒瑞医药半年报显示，今年上半年研发费用合计21.84亿元，相较去年同期的25.80亿元减少4亿元。
然而，在公司半年报当中，恒瑞医药却表示，“公司坚定加大研发投入，2022年上半年累计研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%，研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%，”
恒瑞医药公布出的研发费用和研发投入的数据，为何有如此大的差距？
恒瑞医药在半年报中表示：29.09亿的研发投入中，其中费用化研发投入21.84亿元，研发费用占销售收入比重同比提升至21.36%，虽然在很大程度上影响了当期利润，但为公司长远发展提供了有力支撑。
通常来说，持续、大额的研发费用资本化，主要发生在一些医药类公司以及高科技公司。由于研发费用在资本化和费用化之间很难量化，因此，很多研发费用比较高的公司，为了使利润增速看起来比较漂亮，大都选择较大比例的资本化。
胜马财经了解到，研发费用究竟是资本化还是费用化，其本质区别在于：前者是记入资产负债表，逐步来摊销这一块费用支出；而后者则是记入利润表，直接反映在当年度利润中。
而无论资本化还是费用化，研发费用都属于已经花费的支出。但在实际情况中，上市公司一般会选择在利润好的时候用费用化来处理，而在利润差的时候用资本化来处理。
而真实情况是，根据恒瑞医药2018-2022年上半年研发费用支出情况来看，公司2022年中报数据相较往年递增的情况，出现了缩水。
据了解，此前恒瑞医药的做法对所有的研发费用100%费用化处理，但从去年11月开始，面对集采竞争以及高研发投入的双重压力，恒瑞医药进行了会计估计变更，将研发100%费用化转为资本化。
不过尽管在资本化后，呈现的结果是今年上半年恒瑞医药归母净利润下降两成。
一年半内裁员超6000人
在恒瑞医药半年报中，公司表示，上半年为了进一步精简销售人员，继续降低销售运营成本，提升销售运营效率，报告期内销售人员减少2300余人。
这并不是恒瑞医药第一次对公司员工进行机构“优化”。
公司曾在2021年年报中提到，2021年初公司员工数量、机构设置与业务发展规模不匹配，造成运营和人员成本高。
面对此种情况，恒瑞医药在2021年度，对组织架构进行调整，撤销区域层级架构，大幅减少低绩效省区及办事处，整合销售运营、营销财务、支持部门职能，精简销售人员，销售人员由年初的17138人优化至13208人。
恒瑞医药2021年一年裁掉了3920人，2022年上半年继续裁员2300余人，裁员幅度在增大，一年半时间累计裁员6220余人，销售团队较鼎盛时期严重缩水，侧面反映出公司产品销售规模的萎缩。
恒瑞医药开启“自救行动”
从去年以来，恒瑞医药加速转型升级，以面对行业变革和竞争加剧的态势，只是这种转型并非自发进行，而是形势急转直下而做出的被动“收缩防御”，恒瑞医药当下需要主动谋求变革的，不光是财务审计方式和人员调整，更重要的一点是，接下来采取哪种发展路线？
半年报中偶有端倪显现，上半年，恒瑞医药海外研发投入5.19亿元，占总体研发投入的比重为17.85%，有分析人士认为，这或许说明长期坚持自研为主的恒瑞医药，在国际化上采取更加开放的姿态。
与此同时，恒瑞医药在尝试进一步拓宽自己的“边界”——9月6日，恒瑞医药发布公告，公司设立的盛迪生物医药私募基金已在中国证券投资基金业协会完成备案手续，各合伙人实缴首期出资合计6.18亿元。
该私募基金将围绕医药健康产业，特别是生物医药领域的创新研发开展投资，而恒瑞医药出资参与私募基金的举动，也被视为企业寻求成长的“第二曲线”，以此来完善和提升企业的综合实力。
与此同时，9月6日晚间，国家医疗保障局公布了2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的药品名单，344个药品通过初步形式审查。据国家医保局介绍，此次共收到企业申报信息537条，涉及药品(通用名)490个，通过比例为70%。
恒瑞医药目前正处在其发展历程中一个重要转折点，未来走向如何？胜马财经将持续关注。