来源 :投资界2022-08-22
8月19日，恒瑞医药（证券代码：600276，以下简称：恒瑞）公布了2022年半年度报告。
恒瑞在今年上半年实现收入102.28亿元，同比下降23.08%；同期实现归母净利润21.19亿元，同比下降20.55%；同期扣非归母净利润20.09亿元，同比下降24.12%。
恒瑞在2022Q2単季实现收入47.50亿元，同比和环比分别为-25.42%与-13.31%；同期归母净利润8.82亿元，同比和环比分别为-24.65%与-28.66%
丨历史包袱仍在，业绩下行预期之内
从趋势上看，恒瑞的业绩下滑始于2021Q2，単季归母净利润从彼时开始同比负增长，単季营业收入的同比负增长则是自2021Q3开始。
对仿制药的集采是导致恒瑞业绩下滑的核心因素，根据2021年中报数据，彼时恒瑞的创新药收入只占总收入的4成，仿制药依然是恒瑞收入的支柱，这正是恒瑞作为big pharma的历史包袱。
截至今年上半年，恒瑞涉及的集采品种有35个，中标22个，中标价平均降幅74.5%。其中，仅第五批集采的8个品种，在今年上半年的销售额仅2.5亿元，同比爆降88%。由此可见，降价过猛的品种，无论是中标还是失标，结果都是相似的，以量换价真正实现的案例并不多。
但医保谈判也有较大的降价压力，这是恒瑞业绩下滑的另一大因素。
恒瑞2022中报显示，阿帕替尼、吡咯替尼、瑞马唑仑等多款创新药执行医保谈判价后，平均降幅约33%，虽然降价情况远好于仿制药集采，但也导致了创新药的收入增长缓慢，无法完全对冲仿制药收入爆降导致的业绩下滑。
疫情对恒瑞业绩的干扰同样不能忽视，除了药品研发、销售外，恒瑞还有麻醉和造影剂这两条重要的业务线，这两大业务的开展高度依赖医院场景，由于今年疫情反复，大量的医疗资源投入抗疫，导致了麻醉与造影剂产品的销售额在今年上半年分别同比下降33%和28%。
丨加码研发与降本增效是亮点
作为国内*的创新药企，恒瑞的研发强度已经与跨国巨头们处于同一水平。在今年上半年，恒瑞累计研发投入29.09亿元，同比增加12.74%，研发投入占营业收入的比重上升至28.44%。其中，费用化支出21.84亿元，同期研发费用率录得21.36%。
创新药行业的特点就是高投入、高风险，由于新药研发存在较大不确定性，很难控制敞口，就需要高投入来维持相对宽阔的管线，从概率上去降低风险。所以，恒瑞也走上了创新药巨头们的必由之路，但业绩承压之下，今年上半年研发费用的同比减少需要关注（-15.36%）。
较高的研发费用必然对当期利润产生负面影响，这即是导致恒瑞今年上半年业绩下滑的又一大关键因素。
恒瑞的销售团队减少了2300余人，并通过整合市场及医学团队，优化运输、调售等渠道细节等等措施，以实现降本增效。
反映在财务数据上，恒瑞今年上半年的销售费用和管理费用同比减少29.98%和16.09%，销售费用率和管理费用率分别下降至31.94%和30.90%，一定程度上减少了对利润的侵蚀。
丨小结与展望
与中报同一天披露的还有今年的员工持股计划，值得关注的是恒瑞将创新药收入、新分子的IND数量、创新药的NDA数量作为考核指标。虽然市场上对恒瑞员工持股计划有一些争议，但是以创新药的研发与销售为导向，有利于提升员工的积极性，至于如何影响业绩，还需要时间给出答案。
对于恒瑞未来业绩拐点的判断，关键之一是仿制药业务低基数的形成，这就要看后续集采与续约的情况。而另一大关键，是看恒瑞的重磅品逐步上市，并经历了初期的爬坡阶段后，多个创新药品种的持续放量才是恒瑞在未来兑现高预期的关键。
国际化同样是关注的重点，一方面看药品出海的进度，尤其是核心品种在欧美这样药品高定价市场的临床进展；另一方面，则要看如何开拓海外市场，恒瑞固然研发实力斐然，所以如何选择渠道就显得颇为关键，这一点上复星系已经走在了恒瑞的前面。