来源 :新浪财经2022-04-24
事件
公司于4月23日发布2021年报及一季报，2021年实现营业收入259.05亿元，同比下降6.59%；实现归母净利45.3亿元，同比下降28.41%。2022年一季报，公司营业总收入为54.78亿，同比下降20.93%，扣非归母净利润为11.80亿元，同比下降19.80%。
简评
业绩基本符合预期，受疫情、集采及医保降价影响
2021年，公司实现营业收入259.06亿元，同比下降6.59%；扣非归母净利润42.01亿元，同比下降29.53%。分产品看，肿瘤线同比下降14.39%，造影剂同比下降9.93%，麻醉同比增长7.91%。公司去年毛利率从2020年的87.93%下降到2021年的85.56%，下降2.37个百分点。公司净利润呈现下滑趋势，净利率由22.75%下滑到17.31%。
公司净利率大幅下降，主要原因为：①研发保持高强度投入，去年研发费用达到59.43亿元，研发费用费用率为22.94%，同比上升4.95个百分点；②集采导致毛利率下降，2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，2020年销售收入19亿元，2021年下滑55%；2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2020年销售收入44亿元，2021年下滑37%；③国谈对创新药价格形成一定压力，例如主要产品卡瑞利珠单抗价格降幅达85%，艾司氯胺酮价格降幅达68%。④主要原辅材料价格上涨，电费、蒸汽费等能源以及其他各项成本也持续上涨。此外，运营和人员成本也相对较高。⑤由于河南特大暴雨灾害、陕西等地区疫情影响，部分重点市场正常医疗活动受限，公司造影剂、手术类以及其他新产品销售受到一定冲击。
盈利预测及投资评级
不破不立，恒瑞近年正在进行调整转型，投入和调整比利润增长对公司中长期发展更重要。考虑到集采影响、创新药加大研发和国际化投入，我们预计公司2022、2023、2024年营业收入分别为218.69、238.94、261.87亿元，对应增速分别为-15.58%、9.26%、9.59%；归母净利分别为38.75、42.46、47.56亿元，对应增速-14.46、9.57、12.02%，PE54.32、49.58、44.26倍。考虑到公司在创新药领域的龙头地位，以及肿瘤、自身免疫、疼痛管理、心血管及代谢、神经等领域的广泛布局，维持买入评级。
风险提示
创新药品种审批及临床试验推进不及预期；集采对总体销售额有一定影响；国际化进展不达预期。