东吴证券：给予首旅酒店增持评级

　　2022-04-01东吴证券股份有限公司汤军,李昱哲对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：Q4业绩承压，持续加速下沉》，本报告对首旅酒店给出增持评级，当前股价为22.92元。

　　首旅酒店(600258)

　　投资要点

　　全年营收稳健， Q4 疫情反复致业绩承压。 2021 年公司营收 61.5 亿元（ yoy+16.5%），归母净利润 5,568 万元（ 2020 年同期-4.96 亿元），处于此前业绩预告中值。由于 2021 年 Q4 全国多地疫情反复，文旅出行需求锐减下公司业务受到较大冲击， 2021Q4 单季营收 14.3 亿元（ yoy-16.3%），归母净利润-6941 万元。分业务情况： 2021 全年利润总额 604万元，其中酒店业务利润总额-1.0 亿元，景区运营业务利润总额 1.06 亿元（ yoy+51.1%）； 2021Q4 单季度酒店利润总额-1.59 亿元，同比-452.1%。

　　2021 年 RevPAR 恢复至 2019 年 75%，经济型酒店整体表现更优。 1）整体口径： 2021 首旅如家全部酒店 RevPAR 119 元（较 2019 年同期-25.2%）。中高端/经济型酒店 RevPAR 分别为 158/104 元，分别恢复到2019 年的 68.7%/76%，经济型酒店恢复状况较好。 2021Q4 整体房间均价（ ADR）186 元（ yoy-0.4%），整体出租率（ OCC）为 57.9%（ yoy-11.9pct），较 2019 年同期下行 19.6pct。 2）成熟店口径： 2021Q4 首旅如家成熟门店共 3,490 家（开业 18 个月以上）， RevPAR 为 110 元（较 2020 年同期-19.5%），其中中高端/经济型门店 RevPAR 同比分别-22.2%/-17.2%。

　　新开酒店数创新高，持续布局中高端市场。截至 2021 年末，公司酒店数量 5,916 家，中高端酒店总数 1,384 家，占比 23.4%。 2021 年新开业门店 1418 家， Q4 新开店 585 家，其中新开中高端/经济型/轻管理酒店分别为 91/44/442 家。截至 2021 年末，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达 1791 家，为 2022 年的新店开拓打下坚实基础。

　　盈利水平改善，环比表现较弱。 2021 年公司销售费用率 5.24%（同比-0.6pct），管理费用率 11.5%（同比-1.2pct），费用率改善主要由于营收规模增长；财务费用率 8.5%（同比+6.8%）,主要系执行新租赁准则确认租赁负债融资费用，毛利率 26.1%。 2021Q4 单季：销售费用率 5.3%（环比-0.2pct），管理费用率 13.3%（同比+2.2 pct），主要由疫情反复下营收回落所致。

　　盈利预测与投资评级：据 STR 数据显示，今年 2 月 23 日~3 月 19 日我国经济型/中端酒店入住率同比下滑 19.4/16.8pct，我们认为行业仍处曲折复苏周期当中，保守假设 2022 年酒店 RevPAR 复苏趋缓。我们预计公司 2022-2023 年归母净利润为 4.3/9.9 亿元（前值 7.8/11.1 亿元）， 2024年归母净利润 11.8 亿元， 2022-2024 年归母净利润复合增速为 65.1%，当前股价对应三年动态 PE 59/26/22 倍。下调评级至“增持”，公司持续逆势布局，若疫情稳健则业绩有望展现较大弹性，

　　风险提示：疫情反复致宏观经济波动，行业竞争加剧风险，酒店经营&扩张低于市场预期风险

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券丁浙川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.58亿，根据现价换算的预测PE为21.22。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级17家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为31.09。估值分析工具显示，首旅酒店（600258）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)