最近的二级市场，岂一个“惨”字了得。
拿上证指数来说，3000点似乎是个跨不去的坎儿。科创和深成指数，更是有过之而无不及，直接跌到10年甚至历史最低水平。就在这跌跌不休的泥潭之中，南京商旅（600250）俨然成为了一道亮丽的风景线。
11月28日以来，南京商旅连续7个交易日涨停。股价节节攀升，公司的底色到底如何？
一、商贸业务，每况愈下
南京商旅成立于1992年，是南京市国资委实控企业。其实，公司原名为“南纺股份”，2023年11月18日，刚刚改头换面，更名为“南京商旅”。
如今的南京商旅，其之前主营贸易。通俗点儿，就是规模化的中间商，利润来自“贸易差价”。主要运营主体为子公司南京南纺进出口有限公司，原名“南纺股份”便由来于此。具体来说，包括进出口贸易和国内贸易两部分。
业绩来看，南京商旅曾有过一段高光时刻。
2004年之前，公司营收一路攀登。2004年，营收高达90亿。然而，高点即终点，此后的南京商旅，营收每况愈下。最近几年，年营收均不超10亿。九倍之差，“今非昔比”。
营业收入
之所以如此，道理很简单，任何生意要想赚钱，一定是有需求。
2000年前后，物质供应明显小于需求，小企业要想拿货，不仅不好拿，即使拿到，价格也比较高，这就为商贸企业的发展提供了土壤。
首先，商贸企业批量采购，量大易得。同时，大单价格也会更优。然后，再以稍高的价格出售，赚取差价。一方赚了钱，一方拿了货，两全其美。
但是，2000年后，经济快速发展。一方面，供大于求愈加明显，且伴随互联网的发展，销售渠道更加多元化。这就好比，有了跨国电商，谁还会为代购付费呢？另一方面，经过之前的发展，大量企业都盯上了商贸这碗饭，内部竞争也愈演愈烈。
整个行业开始优胜劣汰，南京商旅就是被淘汰的那个。不仅业务规模开始缩水，毛利率也是低到尘埃。（2019年前，公司只有商贸业务，所以综合毛利率=商贸业务毛利率；2023年中期，商贸业务毛利率为2.17%）
毛利率
二、谋求转型，难回巅峰
2019年，南京商旅不得不谋求转型。
2019年6月10日，公司公告称：将以发行股份方式购买南京秦淮风光51%的股权，正式向文旅行业转型。
据披露，截至评估基准日（2019年4月30日），秦淮风光资产账面价值为4,880万元，资产评估价值为2.7亿元（股东权益评估价值为5.33亿元），资产溢价超五倍。
来源：发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）摘要（修订稿）
此外，相较于两年前（即：2017年4月）秦淮风光上一次股转时，0.62亿的股东权益估值，仅仅两年时间估值竟飙升近10倍，感觉像坐了火箭。
来源：南纺股份关于上海证券交易所问询函的回复公告（2019年7月18日）
从给出的股权估值来看，南京商旅真是信心满满。但是从业绩来看，未免有些过于乐观。
2023年上半年，在国内旅游呈报复性出行的状态下，南京商旅旅游服务业务创收约1.04亿元。按此趋势，全年为2亿。相较于2020-2022年疫情期间，确实有所改善（2020年：0.73亿；2021年：0.88亿；2022年：0.56亿）。但相较于疫情前，无论是国内游整体还是南京商旅自身，变化均不像社交媒体渲染的那般火热。
来源：安信证券
行业整体来看，2023年前三季度，国内旅游的收入恢复度（以2019年为基数）也仅为85%左右，这也解释了为何各个地区都在砸广告、砸流量和搞概念来吸引游客，因为现状还是狼多肉少。
南京商旅本身来看，数据显示：2019年1-4月，秦淮风光创收约为3,863万元，按GDP环比增速大概测算（市场数据显示：2019年南京Q2 GDP环比增速17%，文旅作为南京支柱产业，按理应高于此），上半年秦淮风光大约可创收8,419万元。今年的1个亿，相对于三年前的0.85亿，差距并不明显。
来源：南纺股份关于上海证券交易所《问询函》的回复公告（2019年7月18日）
此外，经济放缓状态下，国内游短期似乎很热，但结构上势必会倾向于“物美价廉”的选择。这样的状态下，南京商旅可凭“秦淮河”分到多少肉，真的不好说（消费心难测），更别提借此重回巅峰了。
除了转型文旅，还有零售。
公开信息显示：2020年，南京商旅以1.02亿现金取得南京南商商业运营管理有限责任公司（简称：南京南商）51%股权（资产账面价值：0.32亿）。
南京南商靠拥有南京商厦（南京城北的商场）20年的经营权，进行商场服务及商品销售。在线上渠道如此成熟的情况下，南京商旅重金布局，也是让人费解。
三、业绩虽冷，但标签是真多
目前，2023年三季度显示：南京商旅总营收约6.05亿，同比降低约8%，业绩并不理想。展望未来，公司虽又是更名，又是调整战略。但目前形势看，转型方向成长性均堪忧，或非良策。
业绩虽冷，但公司的标签是真多，感觉什么热点都能蹭点边。
1?跨境电商
最近，市场消息显示：境外跨境电商SHEIN（希因）已于本周一在美国递表上市，估值约为660亿美元，有望创近几年最大规模IPO；另外，拼多多发布2023年三季报，整体营收约688亿元，其中境外主体Temu挑大梁，三季度销售额突破50亿美金。
来源：跨境365知识圈
两大跨境电商巨头成绩不菲，而南京商旅又是“商贸”出身，市场便开始了强行关联。即使公司表明未与希音合作，且跨境电商业务占比仅为5%，但市场还是强行将其归入“跨境电商概念”。若南京商旅能顺势早早转型跨境电商，或许也不至于今天这般。如今，跨境电商格局，已是定局难破。
来源：投资者互动平台
来源：公司公告（2023年12月7日）
2?文旅热
近期，市场消息称，东方甄选将上线文旅产品，并与100多家企业敲定合作。因此有人在互动平台发问，南京商旅是否与其合作。第一，目前无合作；第二，即使有合作，笔者认为这也只是一个销售渠道。无非是流量的迁移，即由一个平台（如抖音）转移到另一个平台，新的需求恐怕难以撬动
来源：投资者互动平台
在众多标签的加持下，南京商旅收获了七连板。但热归热，难掩水下的业绩惨淡。