来源 :和讯网2021-12-20
2021-12-20安信证券股份有限公司孙延对圆通速递进行研究并发布了研究报告《单价上涨可观，业绩改善强确定，长期价值正回归！》，本报告对圆通速递给出买入评级，认为其目标价位为23.28元，当前股价为17.21元，预期上涨幅度为35.27%。
圆通速递(600233)
事件：圆通速递发布11月经营数据公告，11月实现快递产品收入45.12亿元，同比+27.35%；业务完成量17.45亿票，同比+13.38%；快递产品单票收入2.59元，同比+12.33%。
11月单价环比涨3毛，提价幅度可观，价格生态向好。11月圆通总部口径单价2.59元，同比+0.29元（+12.3%），环比涨0.3元（+13.1%），单价提升幅度较为可观。考虑到每年双11旺季快递均会涨价，我们对比2019/2020年11月圆通单价分别环比上涨0.16/0.16元，今年提价幅度大幅超过过去两年，反应当前公司价格生态已经出现明显改善迹象，在双11旺季后依旧维持较好的价格；以及公司可能在产品结构上做出领先的改善。
短期业绩大幅改善的确定性加强，2022年具备高业绩弹性。我们认为短期Q4公司业绩的大幅改善确定性较强：1）11月的旺季提价在剔除成本和派费上涨之后，预计将显著提升单票盈利。2）根据我们的行业终端持续跟踪，12月终端价格目前环比11月基本稳定，而去年同期则已进入旺季后的激烈价格竞争，因此12月有望体现较高的价格同比改善。展望2022年，我们认为在政策监管、龙头经营策略转向和行业高质量发展诉求下，价格仍有望进一步上涨，在高件量基数下，业绩弹性较大。
11月件量增速回落，主要受基数以及电商消费放缓影响，重点关注公司经营策略与产品结构优化。圆通11月件量同比+13.38%（增速环比-6.08pts），件量增速下滑属于预期之中：1）连续多年高增长基数，2019、2020年11月圆通件量增速分别为32.03%、42.5%；2）上游电商旺季消费降速，2021年天猫“双11”GMV同比增长8.5%（去年同期增速26%）。当前电商消费面临阶段性的增长乏力困扰，但考虑线上渗透率仍有提升空间、新兴电商平台正在崛起，我们认为电商快递长期持续增长的确定性仍在；同时公司在新竞争环境下，正在进行客户筛选与产品结构优化，将带来更加健康的件量结构。
行业拐点逐渐清晰，看好公司的长期龙头价值。在经历多年的行业高增长与激烈的价格竞争后，行业集中度逐渐提升，但我们也观察到价格战的效用正不断降低，单票成本降幅收窄，同时终端价格畸形、各品牌快递生态链利润侵蚀、网络稳定性受损。政策的强监管只是催化剂，引导行业加速走出价格竞争，进入高质量发展的新阶段。在龙头经营策略均发生转向后，我们看好圆通的长期价值。中国快递行业属长跑赛道，体量较大，成长性突出，而圆通清晰的战略规划、领先的数字化能力和稳定强大的物流网络将创造龙头价值。
投资建议：随着价格中枢的上移，预计2021Q4及2022年公司盈利将明显改善。中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，快递行业需求增长确定性较强，服务将成为新的竞争要素，我们看好公司数字化能力，服务及精细化管理持续改善，龙头价值较为凸出。考虑当前价格表现超预期，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为18.5/28.0/34.3亿元，对应现股价PE为32/21/17倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：电商件需求不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级11家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为17.94；证券之星估值分析工具显示，圆通速递（600233）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)