来源 :中国银河证券研究2023-08-26
【报告导读】
1. 23Q2公司收入、业绩保持增长状态。
2.公司毛利率同比好转，期待后续下游养殖景气度提升带来的催化。
3. 23H1公司研发投入占比12%，非瘟、宠物疫苗研发推进中。
核心观点
事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收6.85亿元，同比+6.68%；归母净利润1.34亿元，同比+28.09%；扣非后归母净利润为1.23亿元，同比+14.11%。
23Q2公司收入、业绩保持增长状态。2023H1公司业绩改善主要受下游大型猪企出栏量稳中有增，养殖户生产预期好转，防疫需求逐渐回暖所致。H1公司综合毛利率57.61%，同比+6.01pct；期间费用率为34.00%，同比+5.30pct。单季度来看，Q2公司营收3.21亿元，同比+6.84%；归母净利润0.28亿元，同比+15.64%；扣非后归母净利润为0.23亿元，同比+23.38%；公司综合毛利率55.24%，同比+7.69pct；期间费用率为45.36%，同比+7.83pct，主要是销售费用占比提升较显著。
公司毛利率同比好转，期待后续下游养殖景气度提升带来的催化。23H1下游养殖持续亏损影响疫苗销售情况，公司疫苗批签发变动情况基本与行业保持一致。在疫苗价格同比好转以及产品结构优化的影响下，公司整体盈利能力有所回暖，23Q1-2综合毛利率分别为59.69%、55.24%，同比+4.54pct、+7.69pct。随着7月猪价低位反弹，公司疫苗批签发量边际好转，7月批签发量同比+167%，环比+127%。随着未来猪价预期向好，或将进一步带动疫苗量价齐升。具体看子公司盈利情况，23H1全资子公司金宇保灵、扬州优邦实现净利润8335万元、4899万元，同比+3.3%、+89.4%。
23H1公司研发投入占比12%，非瘟、宠物疫苗研发推进中。2023H1公司研发投入0.85亿元，占营收比重达12.43%；其中费用化研发投入为0.65亿元，同比+20.68%。上半年公司获得临床试验批件3项，产品批准文号1项（猪丹毒活疫苗-G4T10株），提交兽用生物制品应急评价3项；获得授权专利15项，国际专利1项。截至23H1，公司已取得71项发明专利，47项新兽药注册证书。在非瘟疫苗研发方面，公司与中科院等单位联合开展非瘟亚单位疫苗研发，并已向农业部提交应急评审材料。另外，在宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已提交农业部应急评价，犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段，猫四联、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利。基于持续研发投入，公司新品储备丰富，助力未来业绩增长。
投资建议
公司在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，以方案营销提高其他非口蹄疫疫苗产品市场份额，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2025年 EPS 分别为0.31元、0.39元、0.59元，对应PE为30倍、23倍、16倍，维持“推荐”评级。
要财务指标预测
风险提示
下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。
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