来源 :惠誉评级2021-11-15
惠誉评级表示，
尽管煤炭生产受限，但得益于高企的大宗商品价格，2021年兖州煤业股份有限公司（兖州煤业，BB+/稳定）及其母公司山东能源集团有限公司（山东能源集团）的利润和现金流将强劲增长，对兖州煤业的评级提供支撑。
由于煤炭业务和煤化工业务表现亮眼，2021年前9个月兖州煤业的营业利润同比劲升122%至192亿元人民币。山东能源集团的经营利润增长47%至373亿元人民币，经营性现金流增长36%至261亿元人民币。然而，非兖州煤业资产的营业利润（按两家公司之差计算）却缩减19%；相关原因未披露，但可能是由煤炭产量下滑造成的。山东能源集团的资本支出增加37%至160亿元人民币，可能是因其维护性资本支出及采矿自动化和绿地项目资本支出较高。
根据公司的披露和惠誉的计算，2021年第一季度、第二季度和第三季度兖州煤业自产煤均价分别为495元人民币/吨、577元人民币/吨和785元人民币/吨，大致与市场价格趋势一致。随着国家发改委的干预政策生效，进入11月以来秦皇岛港5,500大卡动力煤现价自上个月约2,500元人民币/吨的峰值下跌过半至1,250元人民币/吨。鉴于冬季季节性煤炭供应紧张以及低于过往的库存水平，惠誉预期，2021年第四季度煤炭价格将在相对高位震荡。
由于安全标准和审查趋严且生产受限，2021年前9个月兖州煤业的自产煤销量同比减少18.6%至6,900万吨。2021年第三季度，该公司煤炭销量环比反弹11.3%至2,420万吨，但仍低于去年约3,000万吨的季度销量。2021年前9个月，内蒙古自治区内煤矿的销量同比大跌39%，成为兖州煤业主产区中表现最差的地区，部分是因为2021年政府针对存在岩爆风险的煤矿下发开采禁令。由于安全和环保政策日趋严格，2021年前9个月山东省内煤矿销量同比下滑32%，但2021年第三季度略有复苏。
2021年前9个月，兖州煤业依据中国公认会计原则列报的单位采矿成本为329元人民币/吨，较去年同期的235元人民币/吨上涨40%。此外，该公司还将运输成本从销售支出重新归类为采矿成本。根据惠誉的计算，2021年第三季度该公司的单位采矿毛利润自2021年上半年的202元人民币/吨增加逾1倍至463元人民币/吨，2021年前9个月均值为293元人民币/吨。惠誉认为，明年的单位成本取决于生产恢复情况。
由于大宗商品市场大涨，兖州煤业的煤化工业务表现强劲，2021年前9个月的毛利润同比飙升645%至58亿元人民币。新注入的子公司兖矿鲁南化肥厂和陕西未来能源化工有限公司拥有醋酸、醋酸醚和液体蜡等强大产品组合，成为主要的利润贡献者，而玉林和鄂尔多斯工厂的甲醇业务亦从价格复苏中受益。