来源 :证券之星2021-10-19
2021-10-19开源证券股份有限公司刘翔,林承瑜对生益科技进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2021Q3土地收储影响非经损益，下游需求景气分化》，本报告对生益科技给出买入评级，当前股价为22.47元。
生益科技(600183)
公司发布 2021Q3 业绩预告，土地收储影响非经常性损益，维持“买入”评级
公司发布业绩预告，预计前三季度归母净利润 23.3~23.6 亿元， YoY+79~81%，其中 2021Q3 单季度归母净利润 9.2~9.5 亿元，扣非归母净利润为 7.2~7.5 亿元。我们维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 28.9/35.6/39.2 亿元，对应 EPS 为 1.25/1.54/1.70 元，当前股价对应 PE 为 17.4/14.1/12.8 倍。公司是内资覆铜板龙头厂商，受益于 FR-4 产品提价，公司供应能力走向多元化，产业链协同优势显著，逐步向材料方案解决商迈进，维持“买入”评级。
公司 Q3 单季度价格与成本剪刀差收窄，高附加值产品需求仍然强劲
公司 2021Q3 因陕西生益老厂 3 宗土地使用权被政府收储，增加净利润 1.8 亿元，导致扣非净利润与归母净利润产生差异。价格端，因公司客户结构良好，覆铜板价格相比同行厂商稳定；成本端，因铜箔、特殊树脂、玻纤等材料成本高企，毛利率环比下降。下游需求产生分化，家电、中低端消费类环比 Q2 走弱，而服务器平台迭代、汽车类产品、封装基板的成长逻辑正在演绎，高附加值产品需求强劲。 2021Q4 部分 PCB 厂商或因限电等因素影响开工，但整体进入旺季、下游订单充沛，公司有望小幅提价传导成本端压力，预计覆铜板业务毛利率环比上升。
产品结构优化或成 2022 年亮点，公司估值有望提升
纵观 2021 年，公司单季度利润持续释放，成功传导上游原材料成本压力，但因覆铜板提价的周期属性，导致公司估值持续承压。展望 2022 年，我们预计公司产能同比提升 15%，而新增产能主要由封装基板、 Mini-LED、高速材料、 HDI 等多种高附加值产品组成，公司有望通过产品结构优化平滑传统 FR-4 产品的价格波动。结合下游通信、汽车等新兴应用多点开花，公司由海外厂商追赶者的角色转变为自主研发的引领者，我们预计公司未来在“做强做大”的经营战略下，整体盈利能力与 ROE 都将持续稳步攀升，充分体现成长，支撑公司估值。
风险提示：下游基站建设节奏放缓；下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品导入不及预期