最近刷财经圈，一个不算“新鲜”的名字突然霸屏——瑞茂通。
这家早已爆雷的民营供应链龙头，因带崩陕煤集团下属子公司，导致1.18亿债务违约，再次被推上风口浪尖，成为产业、国资监管、金融圈三方热议的焦点。
不少人只看到零星碎片：供应链“影子银行”、陕煤集团、国企供应链转型……却没看懂这起事件的核心逻辑：它不是一次孤立的企业暴雷，而是民营供应链企业高杠杆扩张模式的彻底崩塌，更是国企供应链转型中，风险管控漏洞的集中暴露。
对产业人来说，这是一面照妖镜，照出供应链行业的潜规则与生存困境；对国资监管者来说，这是一次警示，倒逼国企供应链合作的风控升级；对金融从业者来说，这是一个被忽视的风险暗区——你以为的“稳健供应链融资”，可能藏着致命陷阱。
今天，我们一次性把瑞茂通爆雷事件扒透：从企业前世今生、爆雷完整脉络，到供应链“影子银行”的真相、陕煤集团的关联始末，再到多维度市场影响与行业启示，全景、深度、无死角，既有专业干货，也有易懂解读，帮你看透这起事件的深层价值。先理清：瑞茂通是谁？爆雷不是偶然，是必然
在聊爆雷细节前，先搞懂一个核心问题：瑞茂通到底是做什么的？为什么它的爆雷，能牵连到国企？
瑞茂通，全称瑞茂通供应链管理股份有限公司，2000年在河南郑州成立，2012年借壳上市，是A股第一家以民营背景为主的煤炭供应链上市公司，实控人万永兴。
巅峰时期，它是民营供应链里的“优等生”——业务覆盖全球三十多个国家，主业围绕煤炭，还延伸到油品、化工、农产品等品类，营收突破500亿，净利润最高达到8.19亿元（2021年），一边绑定陕煤、晋煤等大型国企煤企，一边对接电厂、贸易商，堪称煤炭供应链领域的“隐形巨头”。
它的核心商业模式，说穿了很简单：帮煤企、电厂搞定“采购-物流-仓储-分销-垫资-结算”一整套服务，赚三块钱：贸易差价、服务费、供应链金融利息差。
听起来很稳健？但这套模式的背后，藏着一个致命隐患：高杠杆、高负债、强周期，再加上对供应链金融的过度依赖——这也是它从高光走向崩塌的根本原因。
我们梳理一下它的兴衰 timeline，就能发现，爆雷早有预兆：
1.起步期（2000-2012）：踩中煤炭红利，借壳上市上岸。从区域煤炭贸易切入，赶上国内用电、用煤需求暴涨的风口，快速积累原始资本，2012年借壳上市，打通资本市场融资通道，成为“民营煤炭供应链第一股”。
2.扩张期（2013-2021）：加杠杆、绑国企、玩金融，疯狂冲规模。重点发力供应链金融（保理、租赁、货押融资），靠垫资给下游企业赚利息；和陕煤等国企合资，绑定上游煤炭资源，快速做大贸易规模；甚至布局海外煤源，搞内外贸联动套利。这段时间，它的营收和利润一路飙升，但资产负债率也常年居高不下，风险悄悄累积。
3.拐点期（2022-2024）：周期下行，盈利缩水，风险显现。煤价波动加剧，贸易价差收窄，瑞茂通的营收和利润逐年下滑：2022年净利4.59亿，2023年降至2.94亿，2024年只剩6659万元，同比大幅下降，高应收、高负债的压力开始凸显。
4.爆雷期（2025-2026）：债务逾期、巨亏暴雷，旧雷被重提。2025年12月，瑞茂通公告出现大额债务逾期，银行账户、控股股东股权被司法冻结；2026年1月31日，业绩预告彻底炸锅——2025年巨亏17亿~25亿，从微利直接沦为巨亏，大部分亏损集中在四季度一次性计提，属于风险集中出清。
而这次它再次被热议，核心原因就是：随着国企供应链风险排查趋严，当年和瑞茂通深度合作的陕煤等国企，被卷入关联风险，这起早已发生的爆雷事件，才被重新拉出来深度剖析，成为国企供应链转型的“反面教材”。核心扒皮：供应链“影子银行”，到底是怎么玩垮瑞茂通的？
瑞茂通爆雷的核心，不是煤炭贸易不行了，而是它赖以生存的“供应链金融”，本质上是一套披着供应链外衣的“影子银行”操作——这也是金融从业者最容易忽视的潜规则，更是产业人、国资监管者重点关注的痛点。
首先要明确：什么是供应链“影子银行”？
根据业内人士解读，供应链“影子银行”，就是企业借助供应链贸易的名义，开展类金融业务，避开金融监管，靠资金腾挪、杠杆操作赚取利息差，本质上是“以贸易为名，行融资之实”，瑞茂通就是这套模式的典型玩家。
结合瑞茂通的操作，我们拆解它的核心玩法，一看就懂，也能看清背后的风险：
第一步：多层嵌套贸易，虚增规模、套取资金。根据相关媒体报道，瑞茂通的贸易链条异常复杂：外国矿商→境外子公司→联营企业→贸易商→境内子公司→另一个贸易商→另一个联营企业→最终客户。
看似是正常的煤炭贸易流转，实则很多环节都是“空转”——没有真实的货物交割，或者货物只是象征性流转，核心目的就是通过多层嵌套，虚增贸易规模，套取银行授信和资金，为后续的融资操作铺路。
第二步：垫资+保理+货押，高杠杆玩资金游戏。瑞茂通的核心盈利来源，不是贸易差价，而是供应链金融的利息差。它会帮下游电厂、工厂垫资采购煤炭，收取高额垫资利息；同时开展保理业务，受让上游企业的应收账款，再转手贴现赚取差价；还会以煤炭为抵押，开展货押融资，进一步放大资金杠杆。
这套操作的关键的是：它自身的资金实力有限，大部分资金都来自银行授信和国企合作款——靠绑定陕煤等国企，获得银行的高授信额度，再用这些资金开展高杠杆融资，相当于“用别人的钱，赚自己的利息”。
第三步：联营企业“输血”，风险失控。瑞茂通为了快速扩张，和陕煤等国企、其他贸易商成立了大量联营企业，这些联营企业一方面帮它绑定上游资源、冲贸易规模，另一方面也成为它资金腾挪的“载体”。
但根据瑞茂通的公告和媒体披露，这些联营企业大多缺乏有效风控，不少出现大额亏损，而瑞茂通作为联营方，需要按权益法承担相应亏损——这也是2025年它巨亏的核心原因之一：联营企业亏损集中爆发，直接拖累了公司整体业绩。
这套“影子银行”模式，在顺周期里堪称“香饽饽”：煤价上涨、信用宽松，下游企业回款及时，银行授信充足，瑞茂通既能靠贸易规模拿到服务费，又能靠融资赚利息，看似“双赢”。
但逆周期一来，所有风险都会集中爆发：煤价下跌，下游企业回款困难，应收账款变成坏账；银行收紧授信，融资渠道断裂，高杠杆无法维持；联营企业亏损，自身需要兜底——瑞茂通的崩塌，就是这套模式的必然结果。
更值得警惕的是，根据业内人士透露，这种“供应链影子银行”操作，在大宗商品供应链行业并不是个例，很多民营供应链企业都在效仿，只是瑞茂通的规模最大、暴露最早，成为了“第一个倒下的标杆”。关键关联：陕煤集团，到底扮演了什么角色？
聊瑞茂通爆雷，绕不开陕煤集团——这家大型国企，既是瑞茂通的“合作伙伴”，也是被牵连的“受害者”，更是国企供应链转型中“风险管控漏洞”的缩影。
首先要明确：陕煤集团和瑞茂通的合作，不是简单的“买卖关系”，而是深度绑定的“合资合作”。
根据公开信息，陕煤集团作为国内大型煤企，拥有丰富的煤炭资源，而瑞茂通拥有成熟的供应链渠道和市场化运作能力，双方早在扩张期就达成合作，共同成立了多家联营企业，核心目的是：陕煤出资源，瑞茂通出渠道，一起做大煤炭贸易规模，实现“双赢”。
从陕煤的角度来说，和瑞茂通合作，原本是想借助民营资本的市场化优势，拓展煤炭销售渠道，降低库存压力；但从实际结果来看，这次合作却给陕煤带来了不小的风险隐患。
根据媒体报道和业内分析，陕煤集团被牵连的核心原因有两点：
第一，联营企业的关联风险。陕煤和瑞茂通合资成立的联营企业，不少参与了瑞茂通的“供应链影子银行”操作，随着瑞茂通爆雷、债务逾期，这些联营企业也出现亏损和资金链问题，陕煤作为合资方，需要承担相应的投资损失和关联风险，虽然目前具体损失金额尚未披露，但已引起国资监管部门的重点关注。
第二，供应链合作的风控漏洞。陕煤作为国企，在和瑞茂通合作时，可能过于看重“规模扩张”，而忽视了对合作方的风控审核——没有充分识别瑞茂通高杠杆、高风险的商业模式，也没有对联合贸易、资金往来进行严格管控，导致自身被卷入关联风险，成为国企供应链合作中“重规模、轻风控”的反面案例。
这里要强调的是：我们不是指责陕煤集团，而是要明确一个核心：瑞茂通事件，暴露的是国企供应链转型中的普遍痛点——很多国企在推进供应链合作、拓展市场化渠道时，风控体系没有跟上，容易被民营合作方的“高规模、高回报”诱惑，陷入风险陷阱。
而这次瑞茂通旧雷重提，也正是因为国资监管部门意识到了这个问题，开始倒逼国企排查供应链合作风险，规范合作流程——这也是陕煤等国企被牵连后，事件被持续热议的核心原因。多角度延伸：不止是瑞茂通，整个行业都在面临重构
瑞茂通爆雷，从来不是一个企业的悲剧，而是整个大宗商品供应链行业的“地震”，它的影响，早已渗透到产业、金融、国资监管等多个领域，甚至会倒逼行业规则重构——这也是这起事件最具深刻价值的地方，我们从4个核心角度，拆解它的延伸影响，还有那些你没想到的隐藏角度：角度1：对供应链行业的影响——高杠杆模式终结，合规稳健成为核心
瑞茂通的爆雷，相当于给整个民营供应链行业“敲了一记警钟”：靠“贸易空转+影子银行”的高杠杆模式，再也走不通了。
根据业内人士预测，未来一段时间，大宗商品供应链行业会迎来一轮“洗牌”：
一是高杠杆、弱风控的民营供应链企业，会逐步被淘汰——银行会收紧对这类企业的授信，国企会谨慎选择合作方，缺乏核心竞争力、靠资金腾挪生存的企业，终将被市场抛弃；
二是行业回归本质，合规稳健成为核心——供应链企业会重新聚焦主业，减少类金融业务，重点提升采购、物流、仓储等核心服务能力，不再盲目追求规模扩张；
三是多层嵌套贸易会被规范——监管部门会加大对供应链贸易的排查力度，打击虚假贸易、资金空转等行为，推动供应链贸易“去虚向实”，回归真实的产业需求。角度2：对金融从业者的警示——供应链融资，风控比规模更重要
很多金融从业者，之前都认为“供应链融资”是“稳健业务”——有真实贸易背景、有核心企业担保、有货物抵押，风险可控。但瑞茂通的事件，彻底打破了这种认知。
核心警示有3点，金融从业者一定要注意：
第一，警惕“虚假贸易背景”——不要只看贸易合同、发票，还要核实货物的真实流转情况，避免被“多层嵌套”“贸易空转”忽悠，防止资金流入“影子银行”；
第二，谨慎评估合作方的杠杆水平——对于资产负债率过高、过度依赖融资、核心盈利来自类金融业务的供应链企业，要果断收紧授信，不要被“规模大、营收高”的表象迷惑；
第三，完善供应链融资风控体系——不能过度依赖核心企业担保，要建立独立的风控审核机制，对贸易链条、资金流向、货物状态进行全流程监控，防范关联风险。
更值得金融从业者关注的是：瑞茂通事件后，银行、保理公司等金融机构，会逐步调整供应链融资政策，加大风控力度，这也会倒逼整个供应链金融行业走向规范。角度3：对国资监管的启示——国企供应链转型，风控要先行
瑞茂通事件，给国资监管部门和国企，上了一堂深刻的“风控课”——国企供应链转型，不能只追求“市场化、规模化”，更要注重“风险可控”。
结合目前国企供应链转型的大背景（资料显示，2025年以来，34家央国企启动数智采购供应链改革，打击灰色地带），瑞茂通事件带来的启示的尤为重要：
一是国企要完善供应链合作的风控体系——在选择民营合作方时，要严格审核其商业模式、负债水平、风控能力，不能盲目追求规模扩张和短期利益；
二是加强对联营企业的管控——国企和民营资本成立联营企业时，要明确双方的权利义务，加强对资金往来、贸易操作的监管，防范联营企业的风险传导；
三是推进供应链数智化转型——借鉴阳采集团、国家管网的经验，用区块链、AI等技术，实现贸易流程线上化、数据化，全程可追溯、可监控，减少人为操作空间，防范权力寻租和风险隐患。
可以预见，未来国资监管部门会加大对国企供应链合作的排查力度，出台更严格的监管政策，规范国企供应链操作，倒逼国企提升风控能力。角度4：隐藏角度——中小供应链企业的生存困境，被忽视的“多米诺骨牌”
除了上述三个核心角度，还有一个容易被忽视的点：瑞茂通爆雷，会引发供应链行业的“多米诺骨牌效应”，中小供应链企业的生存困境会进一步加剧。
为什么？因为瑞茂通作为行业龙头，上下游绑定了大量的中小供应商、贸易商和下游企业，它的债务逾期、资金断裂，会直接导致这些中小企业的应收账款无法收回，资金链承压。
更关键的是，瑞茂通事件后，银行会收紧对整个供应链行业的授信，不仅是高杠杆的龙头企业，就连合规经营的中小供应链企业，也会面临融资难、融资贵的问题——银行会变得更加谨慎，审核更加严格，中小企业的融资成本会进一步上升，生存压力会大幅增加。
此外，国企在选择供应链合作方时，会更加倾向于大型、合规、稳健的企业，中小供应链企业的合作机会会减少，进一步加剧行业的“马太效应”——强者恒强，弱者淘汰。总结：瑞茂通爆雷，留给整个行业的4个深刻教训
聊到这里，我们再回头看瑞茂通事件：它不是一次偶然的爆雷，而是供应链行业高杠杆、弱风控、虚增规模模式的必然结果；它也不是一个孤立的案例，而是国企供应链转型、供应链金融规范、中小企业生存困境的集中体现。
无论是产业人、金融从业者，还是国资监管者，都能从这起事件中，学到深刻的教训，也能看到行业未来的发展方向：
供应链的核心，从来不是规模，而是稳健。靠高杠杆、虚增规模、资金腾挪赚快钱的时代，已经彻底结束了，只有聚焦主业、合规经营、严控风险，才能长期生存；
供应链金融，是“放大器”，不是“摇钱树”。它能帮助企业提升效率、解决资金难题，但如果过度依赖、缺乏风控，就会变成“致命陷阱”，瑞茂通就是最好的反面教材；
国企供应链转型，风控要先行。市场化、规模化固然重要，但风险可控才是底线，完善风控体系、加强合作监管、推进数智化转型，才能避免被关联风险牵连；
行业规范，是必然趋势。无论是监管部门的排查，还是金融机构的风控升级，都在推动供应链行业“去虚向实”“合规稳健”，未来，只有适应规范、拥抱变化的企业，才能脱颖而出。
最后，想说一句：瑞茂通的爆雷，或许是一个行业的“阵痛”，但它也会倒逼整个供应链行业、供应链金融行业、国企供应链转型走向更加成熟、更加规范。
对于产业人来说，看懂这起事件，就能避开未来的风险陷阱；对于金融从业者来说，看懂这起事件，就能把握供应链融资的核心逻辑；对于国资监管者来说，看懂这起事件，就能推动国企供应链转型走得更稳、更远。
毕竟，任何行业的发展，都离不开“合规”与“稳健”——这是瑞茂通事件，留给整个行业最深刻的启示，也是未来最核心的生存法则。