谁能料到？谁又敢相信？当A股供应链板块还在挣扎突围，昔日民营煤炭供应链的“顶流标杆”、营收狂飙至500亿级别的瑞茂通，一纸业绩预告直接炸穿市场底线——一年亏掉17亿至25亿！这不是亏损，这是把过去十年攒下的“家底”连本带利砸个稀碎，是把民营供应链“规模为王”的伪命题撕得鲜血淋漓，更是给整个大宗商品供应链行业，浇下一盆刺骨的冷水！
圈内人看完业绩预告，一半懵圈一半叹，有人调侃：“前几年瑞茂通有多风光，现在就有多荒唐，相当于从煤圈‘劳斯莱斯’直接跌成‘二手三蹦子’，亏的钱能买好几座中小型煤矿，这哪里是经营，分明是拿钱打水漂还嫌不够响！”可调侃背后，藏着无数人的困惑：这家扎根郑州、实控人万永兴掌舵的企业，到底是做什么的？它凭什么能从区域煤贸商逆袭成A股民营煤炭供应链第一股？又凭什么，在短短几年内，从巅峰跌落到债务逾期、股权冻结、巨亏暴雷的绝境？
拨开层层迷雾，褪去“标杆”光环，瑞茂通的前世今生，本质上就是一部顺周期狂欢、逆周期裸奔的“杠杆赌徒”史。2000年成立，2012年借壳上市，它踩着国内用电用煤需求暴涨的红利，从区域煤炭贸易切入，一步步站稳脚跟，成为A股第一家民营背景的煤炭供应链上市公司——彼时的它，就像初入江湖的少年，手握“煤炭贸易”这把利剑，赶上了行业的黄金时代，春风得意，所向披靡。
巅峰时期的瑞茂通，堪称民营供应链的“优等生”：业务覆盖全球三十多个国家，品类从核心的煤炭，延伸到油品、化工、农产品，左手绑定陕煤、晋煤、河南能源等国企大佬，右手布局海外煤源与国际物流，内外贸联动，期现结合套利，再加上供应链金融的“加持”，保理、租赁、货押融资玩得风生水起，2021年更是创下归母净利润8.19亿元、营收突破500亿的辉煌战绩——那一刻，它是行业的偶像，是资本的宠儿，仿佛只要继续加杠杆、扩规模，就能永远站在行业顶端，无人能及。
可大宗商品江湖，从来没有永恒的顺周期，就像没有永远涨的煤价，更没有只赚不赔的生意。耶鲁大学讲席教授K.Geert Rouwenhorst曾说，商品期货市场的收益与风险并存，脱离基本面的扩张，终究会被市场反噬，这句话，成了瑞茂通的宿命谶语。从2022年开始，瑞茂通的好日子戛然而止，周期下行的寒意，一步步吞噬着它的利润：2022年净利缩水至4.59亿，2023年再砍至2.94亿，2024年更是只剩6659万元的微利，相当于从山珍海味沦落到喝稀粥，而这，还只是暴风雨前的宁静。
有人问，瑞茂通到底赚的是什么钱？说白了，它干的就是“煤中介+钱贩子”的活，核心模式看似高大上，实则脆弱得不堪一击：帮煤企、电厂搞定采购、物流、仓储、结算一整套服务，赚点贸易差价和服务费；再靠贸易垫资，帮下游电厂先拿货后回款，占用大量流动资金，然后通过供应链金融，做保理、货押融资，赚利息差；再联合国企成立合资公司，拿资源、冲规模、做流水，靠国企背书拿到银行授信，继续加杠杆扩张——这套打法，顺周期时是“王炸”，逆周期时就是“自杀”！
没有风控的供应链，是空中楼阁；依赖杠杆的扩张，是无源之水；忽视周期的豪赌，是自掘坟墓！瑞茂通的致命短板，从来都不是行业周期，而是它自己被欲望撑大的野心，和形同虚设的风控：资产负债率长期高企，对融资环境极度敏感，就像一个靠输液维持生命的病人，一旦银行收紧授信，就瞬间断气；应收账款高企、客户集中度高，下游电厂一旦违约，大额减值就接踵而至；近20家合资公司看似风光，实则是“定时炸弹”，对方一亏，自己按权益法就要跟着亏，更别提那些层层倒手的贸易链条，一笔煤炭贸易塞进七家贸易商，层层分润、套取资金，业内调侃“七层贸易商里，五个是走账的”，这话放在瑞茂通身上，一点都不夸张。
2025年，这场狂欢终于迎来了终局，风险集中爆发，没有一丝预兆，却又早已注定。12月，瑞茂通公告大额债务逾期，多笔银行借款、商票无法偿还，银行账户、控股股东股权被司法冻结、轮候冻结，控股股东股权被冻结比例高达595.92%，相当于名下股票被多家法院排队查封，流动性彻底丧失；2026年1月31日，2025年业绩预告出炉，17亿至25亿的巨亏，直接把市场看懵——对比2024年6659万元的微利，短短一年，从盈利到巨亏，落差之大，堪比从云端跌入泥沼，而这巨亏，大多是四季度一次性计提的信用减值和联营亏损，相当于把过去几年藏着掖着的风险，一次性摆到了台面上，遮都遮不住。
如今的瑞茂通，早已深陷泥潭，回天乏术：银行授信收缩，再融资压力巨大，变卖资产的钱对于20亿逾期债务来说，不过是杯水车薪；合作方纷纷收紧合作、暂停新增业务，规模持续承压；监管关注函接踵而至，要求说明风险及整改措施；员工大规模裁员，工资、赔偿金迟迟不到位，员工拉横幅讨薪，昔日的民营标杆，如今活得连过街老鼠都不如。有人问，它还能翻身吗？我想说，难！难如登天！债务重组、资产处置、金融机构展期、股东支持，每一步都布满荆棘，而这，都是它自己选的路。
可瑞茂通，从来都不是个案，它是民营大宗商品供应链行业的一面镜子，照出了无数民营供应链企业的生存困境，更戳破了行业的潜规则：多少企业，习惯了顺周期时靠规模+杠杆+金融冲增长，赚快钱、赚 easy money，却忘了供应链的核心是“稳”，不是“大”；多少企业，把供应链金融当成“摇钱树”，却忘了金融是放大器，既能放大收益，也能放大风险；多少企业，盲目扩张、跨界布局，主业没做扎实，就忙着搞房地产、做投资，最终被多元化拖垮；多少企业，依赖国企背书，靠虚假贸易套取银行资金，把“套贷”当成主营业务，却忘了靠套路赚的钱，终究会靠实力亏回去！
大宗商品行业，从来都不是“赌徒”的乐园，而是“敬畏者”的江湖。摩根大通全球石油市场研究负责人Abhishek Deshpande曾说，全球能源需求的饱和点尚未到来，但脱离基本面的扩张，终究会被市场淘汰。瑞茂通的悲剧，给整个民营供应链行业敲响了警钟：供应链不是越大越好，而是越稳越好；金融不是摇钱树，而是润滑剂；风控不是摆设，而是真正的生命线；规模不是护城河，而是双刃剑，用好了能锦上添花，用不好只会引火烧身。
它曾经是民营供应链的“标杆”，是无数企业模仿的对象；如今，它成了高杠杆、弱风控、强周期模式的“反面教材”，是行业反思的镜鉴。瑞茂通的暴雷，不是结束，而是整个民营供应链行业反思与重构的开始。
愿所有大宗商品从业者，都能从瑞茂通的悲剧中清醒过来，摒弃“规模为王”的错误理念，敬畏周期、坚守风控、深耕主业，不要再重蹈覆辙；愿整个供应链行业，能褪去浮躁，回归本质，不再被杠杆裹挟，不再被规模绑架，真正实现高质量发展；愿每一家企业都能明白，靠杠杆、靠套路的生意长不了，脚踏实地、稳健经营，才能在大宗商品江湖，站稳脚跟，行稳致远。
毕竟，大宗商品江湖，从来没有永远的风光，只有永远的敬畏与坚守——瑞茂通的教训，足够深刻，足够惨痛，但愿，无人再犯。
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