关键词：瑞茂通供应链危机系统性风险高杠杆融资性贸易行业转型
摘要：瑞茂通 20 亿债务爆雷绝非个案，而是中国供应链行业“高杠杆+类金融+规模崇拜”模式积弊的集中爆发。行业正面临高杠杆风险失控、融资性贸易泛滥、风控体系失效、信用生态崩塌、数字化转型滞后、商业模式扭曲六大系统性危机。这场危机是行业告别野蛮生长的分水岭，倒逼全行业回归产业本源、强化风控、重塑信用生态。
瑞茂通的债务危机持续发酵，20 亿逾期债务、1.74 亿保证金被扣划、超 595%股权轮候冻结，这家曾经的民营供应链巨头，如今已站在退市边缘。
但瑞茂通的陨落，从来不是一个孤立事件。它就像一面镜子，照见了中国供应链行业在高速扩张背后，潜藏的六大系统性危机。这些危机，正牵动着整个行业的命运走向。
一、高杠杆扩张：规模神话下的流动性陷阱
瑞茂通对外担保总额达151.12 亿元，占净资产比例高达 191.23%，这组数据是行业“高杠杆+担保链”扩张模式的缩影。
大宗商品供应链企业普遍资产负债率超 70%，部分激进企业甚至突破 90%，远超制造业平均水平。企业痴迷于“规模为王”，通过层层担保撬动银行资金，再用资金扩大贸易规模，形成“杠杆-规模-再杠杆”的恶性循环。
在流动性宽松期，这种模式可以掩盖风险；可一旦融资环境收紧，筹资现金流便会迅速转负。瑞茂通前三季度筹资现金流净流出 2.48 亿元，现金及现金等价物净增额为- 2.47 亿元，正是行业融资渠道全面关闭的真实写照。更可怕的是，大量表外负债通过合资公司、关联交易隐匿，成为随时可能引爆的“暗雷”。
二、融资性贸易泛滥：脱离产业的资金空转游戏
“走单走票不走货”，这是融资性贸易的典型特征，也是瑞茂通等企业的核心玩法。
在行业内，超 30%的大宗商品贸易属于融资性贸易。企业把贸易当作套取银行资金的工具，通过虚假交易刷营收、赚利差，完全背离了供应链“优化产业链效率、降低交易成本”的本源。
这种模式的本质是资金空转，没有创造任何实际产业价值。此前的钢贸危机、上海电气 87 亿应收账款爆雷，都是融资性贸易埋下的恶果。瑞茂通通过 498 家参控股公司搭建贸易闭环，最终因资金链断裂引发连锁反应，再次为行业敲响警钟。
三、风控体系失效：事后追偿代替事前预警
瑞茂通独立董事辞职、高管频繁变动、信披违规等问题，暴露的是供应链企业普遍存在的治理缺陷。
在很多供应链企业里，控股股东“一言堂”，风控部门沦为“摆设”。对于高达净资产 200%的担保比例，风控机制视而不见；对于关联方资金占用，内控体系形同虚设。更关键的是，行业风控还停留在“事后追偿”的老旧模式，缺乏“事前预警+事中监控”的全流程管理能力。
传统风控依赖人工审核和主体信用评估，对交易真实性、物权可控性的核查能力薄弱。当危机爆发时，企业只能被动应对，毫无招架之力。
四、信用生态崩塌：金融机构与企业的信任危机
瑞茂通 68.33 亿元银行授信仅剩 12.27 亿元未使用，这组数据背后，是金融机构对供应链行业的全面避险。
瑞茂通的债务爆雷，成为压垮金融机构信任的“最后一根稻草”。银行开始对大宗商品供应链企业全面收紧信贷，授信审查周期延长 50%，审批标准提升 30%，融资成本普涨 1-2 个百分点。
更严重的是，商票信用体系也随之崩塌。瑞茂通 4.58 亿元商业承兑汇票逾期，直接导致上下游企业拒收非国企背景供应链企业的商票。产业链交易被迫回归“现金+银行承兑汇票”模式，交易成本增加 1.5%-2%，资金周转周期延长 7-15 天，形成“信用收缩→业务萎缩→信用更差”的恶性循环。
五、数字化转型滞后：信息孤岛阻碍风险防控
在数字化浪潮席卷各行各业的今天，供应链行业的数字化转型却严重滞后。
目前，行业数字化渗透率不足 40%，中小企业更是停留在手工台账阶段。供应链各环节数据割裂，银行、核心企业、供应商、物流商之间信息孤岛林立，金融机构无法获取真实的交易数据，只能依赖单一企业信用放贷，加剧信贷风险。
即便部分头部企业尝试数字化转型，也大多停留在 ERP 系统升级、电子合同签署的表面环节。区块链、物联网等技术在物权管理、风险预警中的应用率不足 15%，数字化转型沦为“面子工程”，未能触及风控核心。
六、商业模式扭曲：规模至上取代价值创造
“供应链+金融”，本应是产业与金融的良性结合，却在很多企业手里变了味。
瑞茂通等企业将金融收益作为主要盈利来源，贸易业务沦为“资金腾挪道具”。行业普遍陷入“赚价差+赚利息”的盈利模式，毛利率长期徘徊在 3%-5%的低位。企业盲目追求千亿营收规模，却忽视了盈利能力和现金流质量，抗风险能力弱不禁风。
与此同时，市场高度分散，CR5 仅 5.26%，中小玩家扎堆导致同质化竞争激烈。企业只能靠低价竞争、垫资服务抢占市场，进一步压缩利润空间，最终被迫走上高杠杆扩张的绝路。
七、破局之路：回归本源，构建韧性供应链生态
瑞茂通的危机，是行业的“生死劫”，也是“重生机”。想要走出困局，全行业必须痛定思痛，从六个方向主动求变：
去杠杆清表外：将资产负债率压降至 70%以下，担保总额控制在净资产 100%以内，清理隐性负债，重建金融信任。
摒弃融资性贸易：回归供应链服务本源，金融业务聚焦优化产业链资金流，杜绝“走单走票不走货”的空转交易。
升级风控体系：完善公司治理，设立风险委员会，利用 AI、大数据搭建实时预警系统，实现全流程风险管控。
深化数字化转型：搭建全产业链数据平台，推广区块链数字仓单、物联网监控技术，解决信息不对称和重复质押难题。
聚焦细分赛道：放弃盲目多元化，深耕优势领域，提供物流优化、库存管理等增值服务，提升核心竞争力。
重塑信用生态：企业主动提高信披透明度，行业建立违约黑名单共享机制，推动监管出台统一的信用评级标准。
八、行业展望：告别野蛮生长，迈向高质量发展
瑞茂通的倒下，是中国供应链行业发展的一个分水岭。
短期来看，行业将迎来一轮残酷的洗牌，5%-8%的中小玩家会因资金链断裂退出市场。中期来看，信用分层会加剧，国企背景和头部民企会凭借资源优势抢占市场份额，行业集中度有望从 CR5 5.26%提升至 10%以上。
长期来看，这场危机将倒逼整个行业告别“规模至上”的野蛮生长，转向“风险可控、价值创造”的高质量发展轨道。未来的供应链巨头，一定是那些坚守产业本源、风控能力突出、数字化转型领先的企业。
瑞茂通的教训足够深刻，希望全行业都能引以为戒。毕竟，供应链行业是实体经济的血脉，只有行业健康发展，才能真正为中国制造业保驾护航。