近日，黄河旋风发布20203年第三季度报告，前三季度公司实现营收14.45亿元，同比下降20.07%；净利润亏损3.66亿元，同比转亏。其中，第三季度黄河旋风亏损尤为严重，当季营收4.39亿元，同比下降17.61%，而净利亏损1.47亿元，同比下降达1500.59%，扣非净利亏损1.49亿元，同比下滑1608.68%。
值得注意的是，自2022年第四季季度开始，黄河旋风已连续四个季度出现亏损，营收则是连续四个季度出现持续性下降。与此同时，该公司还存在偿债压力大及应收账款高企，公司控股股东及实控人所质押股票存在爆仓等一系列风险。
陷入亏损泥潭
财报数据显示，2022年第四季度至2023年第三季度，黄河旋风单季度营收分别为6.02亿元、5.65亿元、4.42亿元、4.39亿元，呈现持续性下降态势。归母净利润分别亏损4969.48万元、1583.35万元、2.04亿元、1.47亿元，四个季度累计亏损总额4.17亿元。
（黄河旋风单季度盈亏变化）
对于业绩下滑原因，黄河旋风都提到了培育钻石的影响。譬如，针对今年前三季度业绩下滑，该公司在三季报中表示，本期受超硬材料行业市场需求影响，毛利率较同期下降，其中主营业务超硬材料产品的重要细分产品培育钻石，受市场供需变化等原因，2023年价格较同期大幅下降，净利润较同期减少。
黄河旋风主要业务可分为超硬材料、超硬复合材料、超硬材料制品及金属粉末等板块，具体产品主要包括工业金刚石、培育钻石、砂轮、刀具、钻头、锯片等，其中工业金刚石和培育钻石是黄河旋风的两大核心产品，隶属于其超硬材料板块。
（黄河旋风产品构成图）
培育钻石是模拟天然钻石生长环境进行培育形成的，在物理、化学、光学性质上实现与天然钻石完全一致。
根据贝恩咨询数据，2020年全球培育钻石产能在720万克拉左右，其中国内产能在300万克拉左右，且以HPHT技术为主，占据国内培育钻石产能的80%-90%。
海外培育钻石产能以CVD技术为主，印度产能在150万克拉左右，美国产能在100万克拉左右，新加坡产能大致与美国持平，欧洲和中东以及俄罗斯分别有100万、50万与20万克拉左右产能。
2020年至2022上半年期间，受下游需求高景气度，海内外龙头企业纷纷公告培育钻扩产计划，行业竞争加剧。
2021年9月，Diamond Foundry宣布计划建设西班牙工厂并持续优化华盛顿工厂产能，规划完工后年产量可达1500万克拉（含半导体产能）；中兵红箭12万克拉HPHT法产线已于2022年初竣工验收，培育钻石二期项目稳步建设。
2022年1月，沃尔德公告计划投资3.3亿元重点建设20万克拉的培育钻生产线。2022年3月力量钻石披露扩产项目，项目达产后将新增产能约277.2万克拉/年。
不过，在行业产能持续扩张的同时，自2022年下半年以来，受通胀影响，全球最主要的消费市美国的消费能力持续下降，再加上国内的消费市场未打开，使得培育钻石行业出现供需错配，毛坯价格大幅下跌，以黄河旋风为代表的上游厂商毛利率空间被挤压。
（黄河旋风超硬材料毛利变化图）
对于未来培育钻石价格走势，印度作为全球主要钻石加工地，其毛坯钻进口情况与裸钻出口情况对于判断下游景气度有着重要的参考意义。
印度GJEPC数据显示，今年 9月份，印度培育钻石毛坯进口额为0.85亿美元，同比下降23.15%，由正转负；培育钻石裸钻出口额为1.33亿美元，同比下降25.29%，跌幅较8月扩大，这意味着行业景气度依然处于低迷状态。
有业内人士指出，未来培育钻石的价格走势更多取决行业内的供需平衡情况、全球经济形势、消费者需求以及市场竞争状况等。
目前来看，培育钻石市场仍然处于供大于求的状态，这意味着价格下行可能还会继续一段时间，未来黄河旋风的业绩将继续承压。
偿债压力巨大
随着业绩下滑，黄河旋风的负债情况引起市场的极大关注。
三季报显示，截至今年9月30日，黄河旋风资产总额94.61亿元，负债总额65.35亿元，资产负债率69.08%，较上年末提升3.25个百分点。其中65.35亿元的负债总额中，流动负债占比93.03%，较上年末提升14.01个百分点。公司的货币资金为7.73亿元，短期借款达33.39亿元。
具体到货币资金结构来看，财报数据显示，截至今年6月30日，黄河旋风12.32亿元的货币资金只有4.39亿元可自由使用，剩余7.93亿元为受限资金，受限资金占货币资金比重64.39%，占流动资产比重24.71%，偿债压力巨大。
（黄河旋风货币资金结构表）
据了解，2015年黄河旋风作价4.2亿元购买明匠智能，并投资宝石级大单晶金刚石产业化项目，在此背景下，该公司负债规模逐年攀升，截至今年6月30日的规模相较2014年末增加了39.76亿元，增幅达到155.37%。
（黄河旋风负债变化图）
此外，随着负债规模增加，黄河旋风的固定资产也逐年攀升。截至今年6月30日，公司固定资产51.47亿元，是2014年末的2.09倍。但从公开数据分析看，黄河旋风持续多年的固定资产投入并未给其业绩带来多大变化。自2017年开始，黄河旋风固定资产周转率持续走低，今年前三季度，该公司固定资产周转率0.28次，创下上市以来的最低水平。
（黄河旋风固定资产周转率变化图）
应收账款高企以是黄河旋风面临的另一大风险因素。三季度报数据显示，截至今年9月30日，黄河旋风应收账款9.29亿元，较上年末增长21.76%。前三季度，黄河旋风主要应收账款减值所致的信用减值损失6543.35万元，同比增长313.61%，对公司当期利润形成了巨大侵蚀。
据半年报披露，截至今年6月30日，黄河旋账龄在1年以上的应收账款达到5.05亿元，占比43.46%，3年以上的占比12.61%。有业内人士指出，黄河旋风应收账款账龄结构风险较大，如果不能采取有效措施，随着时间推移，该公司可能产生更多减值损失，从而影响公司业绩。
控股股东股票质押面临爆仓风险
业绩下滑、负债高企的背景下，黄河旋风控股股东黄河实业，及实际控制人乔秋生也缺钱。
根据三季度报告，黄河实业及乔秋生所持黄河旋风的股权约99%被质押，质押融资用于生产经营。
而在二级市场上，黄河旋风的股价跌幅较大。2022年8月15日，公司股价高点达到12.55元/股，截至今年11月2日的收盘价为3.44元/股，跌幅达72.59%。
高质押率、股价大跌，黄河实业及乔秋生所质押股份存在爆仓风险。
在目前黄河实业及乔秋生未解押或部分解押的11笔股权质押中有2笔按11月2日收盘价计算已跌破平仓线。该两笔质押人均为黄河实业，质权人为中国工商银行长葛支行，剩余质押股数合计为5267.1万股，占黄河实业所持股份的比重达到20.23%。
（黄河实业所持黄河旋风股票质押情况）
针对控股股东及实控人股票质押，黄河旋风证券部相关人士表示，虽然控股股东及实控人质押的股票有的已跌破平仓线，但因为其股票的质押的交易方大都是银行，资金实力和信用较好，所以公司股票没有平仓的风险。
实际上，对于所质押股票可能面临的爆仓风险，黄河实业及乔秋生也在积极寻找脱困之法。
今年9月，黄河实业与许昌市国有产业投资有限公司（以下简称“许昌产投”）签署了《股份转让协议》，黄河实业将其持有的公司股份1.35亿股，占公司总股本的9.36%，以3.52元/股的价格转让给许昌产投，交易总价4.75亿元。本次交易完成后，许昌产投持股比将达9.36%，黄河实业持股比由20.36%降至11%。
资料显示，许昌金投与许昌产投的控股股东均为许昌市投资集团有限公司（以下简称“许昌投资”），二者为关联方。本次协议受让后，许昌投资间接持有黄河旋风16.18%股权，许昌投资系许昌市财政局下属国有独资公司。
该项交易完成后，许昌市财政局将成为黄河旋风的实际控制人。