来源 :中证鹏元评级2021-12-21
2021年12月17日，中国香港。鹏元国际已确认上海建工集团（上海建工）的国际刻度长期主体评级为''BBB''。此主体评级反映公司''bbb-''的独立个体信用评分（SACP），并且有一个子级的上调反映来自上海市政府的潜在支持。展望为稳定。
该评级体现上海建工在上海区域市场的主导地位，作为全球承包商的领先地位，在建筑行业多元化的业务范围和财务状况坚实。这一评级考虑了来自上海市政府的适度支持。由于其风险敞口集中在上海区域市场，在竞争激烈的商业环境中盈利能力较弱以及其投资项目的资本支出可能很高，部分抵消了上述优势。
上海建工是一家多元经营的工程承包商，涵盖城市基础设施和市政设施的建设、投资和运营等多个行业。公司专门从事超高层建筑、桥梁、工业厂房、市政设施和环境保护项目的建设。公司还进行高速公路建设、机电设备安装、爆破拆除服务。
关键评级观点
正面因素
在上海和珠三角地区占据主导地位。根据《工程新闻纪录》杂志评选,上海建工位列2021年的“全球最大的250家国际工程承包商”的第8名，占据上海珠三角地区的市场主导地位。由于上海建工长期的大型项目建设往绩记录，公司能够利用各种融资渠道。同时公司于2021年前三季度的合同签约强劲增长24%，我们预期上海建工将保持其在区域市场的领先地位。
业务多元化。上海建工是一家多元经营的承包商，业务贯穿建筑业价值链，包括其核心的施工承包、房地产开发和预拌混凝土及混凝土构件等建筑材料。业务多样化有助于缓解上海建工建筑业务现金流的周期性，以及有助于公司避免过度依赖任何特定的行业，从而将业务风险降至最低。2020年来自前五名客户营业收入的总额占营业收入的3.2%，客户基础的多元化为公司提供健康的收入组合。
来自上海市国资委的政府支持。上海建工在上海证券交易所上市且上海国资委对其持股53％，公司有收到政府以补贴、退税和直接注入资产的方式提供支持的过往记录。我们认为，上海国资委通过任命集团董事会和高级管理层的成员，对上海建工的长期战略具有强大的影响力。公司近年来参与了一半以上的上海市重点基础设施项目,其在中国超高层建筑领域的技术实力，增强其对政府的战略重要性。
强劲的流动性。由于上海建工在手流动资产数额巨大和投资项目风险敞口有限，产生正向的营运现金流，所以其流动性强劲。虽然中国许多其他大型建筑公司开展更多的投资项目，由于投资回收期较长，这些项目需要大量长期营运资金支出，但上海建工在这些投资项目中的风险敞口相对较小，因此其流动性状况优于同业。在2020年签署的新签合同中，投资型投资项目的合同仅占其新签合同总额的2.2%。
负面因素
盈利能力较弱。过去几年，上海建工的EBITDA利润率低至4-5％，资本回报率（ROIC）为6-8％。虽然未来几年建筑施工将仍是其核心业务，但我们预测未来几年非建筑业务的收入组合将进一步增加。我们认为公司将保持较弱的整体盈利能力。
集中度风险。上海建工有相对较高的地域集中风险。2020年公司在上海市场的收入和新签合同占比分别超过50%和60%,而在海外市场新签合同我们估计不到2％。虽然公司可能会采用保守的做法将业务扩展到其他地区，但未来三年上海市场仍将是其主要的收入来源。
评级展望
稳定的评级展望反映了我们认为上海建工将有能力维持其运营实力，以及未来三年上海市政府将持续支持上海建工的预期。
出现以下情况导致上海建工的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）杠杆（以债务对EBITDA比率衡量）持续增加至5倍以上；2）EBITDA利润率持续下降至2％以下，且不太可能回升；以及3）上海建工与上海市政府的联系减弱。
出现以下情况导致公司的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调上海建工的主体评级：1）利息覆盖率（以EBITDA对利息支出比率衡量）持续增加至4倍以上；2）EBITDA利润率持续上升至8％以上；以及3）上海建工与上海市政府的联系加强。