虎哥离开的这些日子，A股市场一片狼藉。
特别是新国九条出台以后，市面上雷声滚滚，退市股、ST股大增，投资者但凡踩到一颗雷，犹如坠入万丈深渊，那场面，相当惨烈。
我们专注于做上市公司风险研究多年，以前觉得这玩意意义不大，垃圾白马都一个卵样，而随着目前市场生态的变化，我们觉得风险研究非常必要，甚至是刻不容缓。
基于此，虎哥复出，继续为各位老铁做风险研究，重点对象是那些市场尚未发觉、业绩看起来不错、市值较大的上市公司。
今天第一篇，聊聊联美控股。
联美控股这家公司，虎哥关注它已经有几年了。
这家公司业务主要有两块，一是供暖及蒸汽，二是广告。其中广告业务的主要载体是其控股的创业板上市公司兆讯传媒。
从财务业绩来衡量，它算得上是白马，最近五年营收规模一直维持在30亿出头，净利润规模虽然呈现出明显的下滑趋势，但总体来说还算不错，比如2019年至2023年归母净利润从15.92亿下滑至8.59亿，销售净利率从48.43%下滑至26.65%。
即使如此，这样的盈利能力，在A股依然是出类拔萃的。
那么这家公司最令我们关注的地方是什么呢？是它的货币资金和金融借款。
这是一家典型的“大存大贷”公司。
截止到2024年一季度末，联美控股账面上的货币资金余额高达80亿，同时短期借款余额高达20.02亿元。
虎哥以前说过多次，“大存大贷”本身并不能说明什么问题，但是，没有经营逻辑支撑的“大存大贷”值得高度警惕。
那么联美控股的“大存大贷”有没有经营逻辑支撑呢？下面虎哥分别从公司经营及资本性支出两个层面来分析。
首先看经营层面，2019年至2023年，公司营收规模分别是33.96亿、35.98亿、34.68亿、34.5亿、34.12亿；营业成本分别是16.28亿、17.62亿、21.21亿、22.2亿、23.91亿；经营活动产生的现金流量净额分别是14.38亿、9.27亿、17亿、14.44亿、15.07亿，五年累计金额70.16亿。
从最近五年的经营数据来看，公司平均年营收不超过35亿，年平均经营性现金流净额超过14亿。
也就是说，营收规模不大，经营性现金流很好。
再看资本性支出，2019年至2023年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别是3.44亿、3.56亿、3.31亿、3.11亿、2.56亿，五年累计金额15.98亿，年平均约为3.2亿。
这点资本性支出，经营性现金流净额覆盖绰绰有余，也就是说，公司的自由现金流是非常宽裕的。
这种营收规模不大、经营性现金流很好、资本性支出较小的公司，从正常的经营逻辑来看，虎哥看不出它有拆借大额银行贷款并在账面上囤积80亿货币资金的必要性。
换句话说，这种大规模的货币资金囤积没有内在的经营逻辑支撑。
当然，这只是其一。
其二是这家公司的短期借款，也非常有意思。
请看公司2022年年报披露的短期借款情况：
【资料来源：联美控股2022年年报P118页】
在短期借款分类说明第二部分可以看到，公司与兴业银行香港分行签订《贷款协议》，由其提供等值人民币额为4.186亿元的港币贷款。
这笔贷款非常令人费解。为什么这么说呢？
前面我们说过，这家公司的主营业务主要有两块，一是供暖及蒸汽，二是广告。
其中广告业务的载体是旗下控股子公司兆讯传媒，它是创业板上市公司，根据其披露的财报数据，公司当期没有银行贷款。
那么这些银行贷款应该是供暖及蒸汽业务板块产生的。而它的供暖及蒸汽业务主要分布在辽宁及江苏两个省份。
这家公司实际上是没有海外业务的。
那么它向兴业银行香港分行拆借大额港币贷款，用来干嘛呢？是不是令人匪夷所思？
其三是，我们发现，联美控股的实际控制人苏氏家族，旗下有大量的房地产业务，特别是最近几年在房地产市场有些大手笔。
比如大股东（董事长）苏壮强担任董事长的联汇置业有限公司，2017年斥资20.79亿元，在上海市青浦区徐泾镇拿了23.96公顷土地。
【资料来源：天眼查】
这块地主要用来打造一个名为“百老汇”的项目，公司总投资9.3亿美元。据上海市青浦区人民政府官网报道，该项目是“上海乃至亚洲规模最大的现场演艺剧院群。项目总建筑面积近70万平方米，意向打造以百老汇剧院群为主，融汇甲级写字楼群、创新商业、高端酒店等多元业态于一体的大型综合体。”
联汇置业公司的发起股东有两个，分别是联美集团有限公司和中国百老汇控股有限公司，各持股50%，其中百老汇控股公司的注册地就是香港。
同时我们注意到，联汇置业的股东中间发生了变更，百老汇控股公司变更为联汇（上海）经济发展有限公司，变更时间为2022年2月，持股比例不变。
百老汇项目于2019年4月28日取得建设工程规划许可证，到目前为止，仍没有完工。
而联美控股2018年末没有短期借款，就是从2019年开始，短期借款开始飙升，19年末为2.93亿，2024年一季度末已增长至20.02亿。
当然，除了联汇置业公司外，苏氏家族旗下还有多家房地产公司，百老汇项目也仅仅只是其中一个地产项目。
考虑到控股股东旗下有大量地产业务，而近几年房地产行业融资环境较差，联美控股账面上又存在明显的“大存大贷”且没有比较合理的经营逻辑支撑，且存在蹊跷的大额港币贷款，这种种迹象，使得我们不得不提高警惕，小心为妙。