事件：
2025年10月30日，福田汽车发布2025年三季度报。公司2025年前三季度营收454.5亿元，yoy+27.1%，归母净利11.1亿元，yoy+157.5%。其中Q3收入150.8亿元，yoy+27.9%，归母净利3.36亿元，去年同期为0.2亿元；扣非归母净利润2.11亿元，yoy+351.9%。环比下降约35%，我们认为主要是新能源业务对盈利能力的阶段性影响所致。
投资要点：
2025年前三季度福田汽车重卡出口/内销/新能源皆高增，批发市占率回升至10年最高水平，合联营企业盈利改善显著。据中汽协数据，公司2025前三季度公司重卡批发市占率达12.6%，回升至10年来最高水平，其中公司在2025年前三季度累计出口中重卡2.6万台，yoy+30%，同比增速为销量前五的主流厂商中最高，市占率同比提升2pct至10%；保险数据看，2025年前三季度福田汽车重卡累计上险7.1万台，yoy+63.1%，市占率提升至12.5%，重卡内销市占率达6年内最高水平。2025年前三季度公司对联营与合营企业的投资净收益为4.1亿元（主要是福田康明斯和采埃孚福田），2024年前三季度为-2.8亿元，改善显著。
福田汽车2025年前三季度轻卡龙头地位稳固，BEV渗透率提升且未来有望明显减亏。据中汽协，2025年前三季度公司轻卡累计销售32.9万辆，yoy+4%，占有率为18.3%，同比提升0.2pct；2025前三季度公司销售7.4万台新能源车，同比增长113.4%，渗透率15.5%，同比提升7.4pct，我们认为随着垂直供应链整合进度推进与产品价值持续显现，公司新能源业务有望明显减亏。
福田汽车2025年前三季度年化ROE提升至2013年来最高，现金流增长且质量高。毛利率端：公司2025Q3毛利率为9.9%，环比稳定。费用端：2025Q3费用率同比改善显著，销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.6%/2.8%，同比分别-0.3/-0.6/-1.2pct。2025年三季度末公司货币资金106亿元，较去年年末增长18亿元；2025年前三季度经营性现金流量净额17亿元，去年同期为-7.6亿元，2025年三季度末应收款项融资23.4亿元，较去年年末增长14.4亿元，反映公司经营质量明显改善。公司在收入快速增长、费用率优化的驱动下，盈利能力持续增强，带动2025前三季度年化ROE提升至10%，同比增长6pct，达到2013年来最高。
盈利预测和投资评级 公司中长期战略向价值业务愈发聚焦、技术平台自主性增强转变，中短期福田戴姆勒影响降低，重卡出口、轻型车业务、动力总成贡献增量。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入559、621与727亿元，同比增速17%、11%与17%；实现归母净利润15、18与22亿元，同比增速为1756%、18%与25%，对应当前股价的PE估值分别为16、13与11倍，维持“买入”评级。
风险提示
重卡行业需求不及预期；海外需求增长不及预期；出口目标市场进口政策变化风险；出口市场竞争加剧风险；国内重卡竞争较激烈，福田汽车产品受认可程度、经营情况稳定性不及预期；国内国际卡车市场不可简单完全对比，相关数据信息仅供参考。
福田汽车-盈利预测表：
风险提示
风险提示：
重卡行业需求不及预期；海外需求增长不及预期；出口目标市场进口政策变化风险；出口市场竞争加剧风险；国内重卡竞争较激烈，福田汽车产品受认可程度、经营情况稳定性不及预期；国内国际卡车市场不可简单完全对比，相关数据信息仅供参考。
证券研究报告《2025前三季度重卡市占率、现金流、盈利能力皆显著提升——福田汽车（600166）2025年三季报点评》
对外发布时间：2025年11月3日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：戴畅
SAC编号：S0350523120004
【汽车小组介绍】
戴畅，首席分析师，上海交通大学本硕，9年汽车卖方工作经验，全行业覆盖，深耕一线，主攻汽车智能化和电动化，善于把握行业周期拐点，技术突破节奏，以及个股经营变化。
【分析师承诺】
戴畅, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
股票投资评级
买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。
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