来源 :证券之星2022-01-12
2022-01-12太平洋证券股份有限公司盛丽华对天坛生物进行研究并发布了研究报告《Q4单季度高速增长超预期，成长逻辑持续兑现中》，本报告对天坛生物给出买入评级，认为其目标价位为38.00元，当前股价为29.97元，预期上涨幅度为26.79%。
天坛生物(600161)
事件：公司公布2021年业绩预告，21年预计实现收入41.08亿元（+19.24%），归母净利润7.64亿元（+19.53%），扣非归母净利润7.66亿元（+22.65%）。Q4单季度实现收入12.9亿元（+59.26%），归母净利润2.06亿元（+45.1%)。考虑到21年子公司成都蓉生股权比例提升的影响，利润端同比口径，可参考利润总额口径，21年利润总额12.57亿元（+13.78%）。
Q4单季度高速增长超预期。Q4单季度高速增长超预期。公司21年Q3单季度增速下滑与Q4单季度增速大幅增长，预计与公司终端发货确认收入时间点有关，行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。结合Q3+Q4来看，21年下半年收入23.0亿元，同比2020下半年年增长（+21.7%），保持快速平稳的增长。21年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入8.47/9.64/10.1/12.9亿元，同比2020年分别增长11.8%/20.9%/-6.9%/59.3%，同比2019年增长19.9%/12.7%/5.0%/59.3%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.52/1.87/2.2/2.06亿元，同比2020年分别增长15.1%/23.0%/3.8%/45.1%，同比2019年增长16.0%/15.4%/27.2%/43.1%。
采浆量翻倍逻辑持续兑现中。根据公司公告，21年新获批15个浆站，加上21年新获批15个浆站，目前公司浆站（含分站）数为74家。11月初，云南省发布2021-2023年单采血浆站设置规划，全省共设置单采血浆站19个，预计天坛生物为最大受益者。加上公司有望在贵州、甘肃、湖北、四川等地继续获批浆站。2020年公司采浆量为1710吨左右，持续获批浆站，采浆量翻倍逻辑持续兑现中。
人凝血因子VIII已获批，吨浆利润提升逻辑兑现中。根据公告，人凝血因子VIII已获批，成都蓉生永安基地已完成试生产，22年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，22年业绩有望提升。按照我们的测算，预计吨浆收入大幅增加，预计大部分能转为利润，吨浆利润有望大幅提升。其他品种，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。
投资建议：目前估值400亿左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），22年增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在22年贡献增量。凝血八因子已获批，预计22年下半年起吨浆利润提升。2021-2023年归母净利润分别为7.65亿元、9.00亿元和11.48亿元，对应PE分别为52X/44X/35X倍，继续给予“买入”评级。
风险提示：安全性生产风险，产品推广不及预期风险，业绩风险，浆站拓展不及预期风险，竞争加剧风险。
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级8家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为38.9；证券之星估值分析工具显示，天坛生物（600161）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)