来源 :中原证券研究所2023-08-29
巨化股份(600160)中报点评：产品价格下跌导致业绩承压，未来制冷剂景气有望上行
化工：顾敏豪
S0730512100001
/核心观点/
投资要点：
事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入100.96亿元，同比下滑3.89%，实现归属母公司的净利润4.90亿元，同比下滑48.61%，扣非后的归母净利润4.56亿元，同比下滑49.21%，基本每股收益0.18元。
主营产品盈利下降导致业绩下滑，公司销量保持增长态势。2023年上半年，受市场需求疲软，行业供给增加，市场竞争激烈等因素影响，公司制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料等主营产品价格同比出现较大幅度下跌，盈利能力亦普遍下降，导致了业绩的下滑。从经营数据看，上半年公司氟化工原料销量17.22万吨，同比增长26.85%；制冷剂销量14.42万吨，同比下滑0.50%；含氟聚合物材料销量2.2万吨，同比增长22.03%；食品包装材料销量3.85万吨，同比下滑13.65%；石化材料销量15.87万吨，同比增长56.68%；基础化工产品销量77.61万吨，同比增长11.11%；产品价格方面，制冷剂均价1.99万元/吨，同比下滑8.56%；含氟聚合物材料均价5.18万元/吨，同比下滑28.28%；氟化工原料销售均价3086元/吨，同比下滑41.92%；食品包装材料均价1.33万元/吨，同比下滑4.71%；石化材料7639元/吨，同比下滑13.62%；基础化工品均价1842元/吨，同比下滑36.72%。总体上看，在景气下滑的情况下，公司氟化工产品仍保持销量的增长，行业竞争地位继续提升。
上半年公司主要原材料价格跌幅相对较小。其中萤石上半年均价2650元/吨，同比上涨17.65%，其他原材料如工业盐、电石、四氯乙烷、VCM等均价下跌幅度则在20%左右。受此影响，公司上半年综合毛利率14.19%，同比下降4.37个百分点，净利率4.87%，下降4.32个百分点。受盈利能力下滑的影响，公司上半年业绩同比下滑。上半年实现营业收入100.96亿元，同比下滑3.89%，净利润4.90亿元，同比下滑48.61%。
制冷剂有望进入景气上行阶段，公司龙头地位稳固。根据蒙特利尔协议，三代制冷剂则将从2024年开始实行配额制并逐步削减产量，2020-2022年处于各大企业扩大市场份额以抢占配额的阶段，这也是制冷剂行业近年来竞争加剧，景气下滑的重要因素。目前三代制冷剂三年基线期已结束，行业产能趋于稳定。此外发达国家2024年开始将进一步削减三代制冷剂产能，推动行业供给收缩。需求面，今年以来我国空调、冰箱产量实现较快增长，1-7月空调、冰箱产量分别增长17.90%和13.80%。下游需求的增长有望推动制冷剂供需向好，行业景气逐步上行。公司三代制冷剂产能国内领先，2020-2022年制冷剂销量自27.28万吨提升至33.09万吨，在景气下滑阶段逆势实现了市场份额的提升，行业龙头地位稳固。未来有望在三代制冷剂配额战中取得先机，从而充分受益行业的复苏。
高端氟化工材料快速增长，推动业务不断转型升级。公司以打造氟氯高性能化工先进材料制造业基地为目标，围绕产业链的高端化延伸、新消费需求、生产装置技术进步、发展动能培育等，保持研发投入和项目建设投入力度和强度，布局和投建含氟聚合物、含氟精细化学品项目，持续向高附加值的氟化工新材料转型升级。近年来公司含氟聚合物、含氟精细化学品等业务保持了快速增长。上半年含氟精细化学品实现销量700.53吨，同比增长60.11%，实现收入7077万元，同比增长179.15%。
上半年公司完成固定资产投资11.96亿元，建成了100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨改造项目、48kt/aVDF 、30kt/aPVDF 技改扩建项目（一期 23.5kt/a）、12 万吨/年有机醇、7000t/aFKM、100kt/a 环氧氯丙烷、30kt/a 制冷剂海外工厂等项目。同时新增100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期 B段）、60kt/aVDC 单体技改扩建等项目，有望为公司后续成长提供动力。
盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为0.58元和0.99元，以8月25日收盘价15.46元计算，PE分别为26.67倍和15.55倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧。
